Po uzavření akvizice zveřejnila Erste Bank nabídku na zaměstnanecké akcie BCR, které představují 8% podíl v bance (63,4 mil. akcií). Zaměstnanci si mohou vybrat mezi hotovostní nabídkou (6,50 EUR na akcii, to představuje 15% slevu k 7,65 EUR zaplaceným Erste Bank za kontrolní podíl) a výměnou akcií (poměr 6 akcií BCR za 1 akcii Erste Bank, to se v současnosti rovná 8,85 EUR za akcii). Zaměstnanci, kteří zvolí výměnu akcií budou omezeni na 1 rok, ve kterém nebudou smět získané akcie prodat, ale okamžitě mohou prodat 50 % akcií Erste Bank za 49,50 EUR za akcii (to se rovná 7,65 EUR na akcii).
Náš názor: Záměr předložit nabídku na zaměstnanecké akcie byl avizován již dříve, takže zpráva by neměla mít žádný dopad na obchodování. Pro zaměstnance BCR je pochopitelně výhodnější, pokud si zvolí hotovost, ale sleva bude pravděpodobně znamenat, že velká část z nich si vybere výměnu akcií. Cena 8,85 EUR za akcii vyplývající z nabídky znamená 16% prémii k plné ceně, kterou Erste Bank za kontrolní balík v BCR zaplatila.
Jsme si vědomi růstového potenciálu rumunského trhu a zároveň restrukturalizačních možností BCR, ale projekce managementu na 40% CAGR z čistého zisku v letech 2006-2009 se zdá být velmi ambiciózní, s ohledem na rostoucí konkurenci, kdy mnoho bank agresivně rozšiřuje svoji síť poboček. Naše předpověď je o něco konzervativnější a počítá s 35,2% CAGR z čistého zisku u BCR. Náš odhad fundamentální ceny BCR 8,26 EUR znamená 22x P/E 2007F.