Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Fed model: Akcie „jednoznačně” nahoru

Fed model: Akcie „jednoznačně” nahoru

28.1.2008 14:16

Reakce trhu na razantní snížení klíčové sazby Fed byla malá a nevybočovala tak z obvyklého vzorce chování cen akcií v podobných situacích. Je totiž běžné, že je v rozporu to, jaká váha se ex-ante dává změně sazeb a tím, jaký (okamžitý) efekt poté tato reálně má. V souvislosti se snížením sazeb, posunem výnosů dluhopisů a cen akcií se v tomto článku chci ale spíše krátce podívat na to, co nyní říká tzv. Fed model.

V krátkosti – Fed model porovnává tzv. ziskový výnos akcií (obrácené P/E) a výnos 10 letých vládních dluhopisů. Tento pohled ukazuje relativní (!) atraktivitu akcií vs. dluhopisů a teoreticky by tak měl poskytovat určité vodítko pro další vývoj na trzích. V praxi je možno tento model vyjádřit jako (i) E/P – výnos 10letého dluhopisu, nebo (ii) (E/P)/(výnos 10l d.). Oba zápisy z hlediska akcií zjednodušeně implikují následující - čím vyšší jsou ceny akcií při daných ziscích, tím menší je jejich ziskový výnos relativně k dluhopisům a stávají se méně atraktivní. Malý ziskový výnos akcií relativně k výnosu dluhopisů by tak měl indikovat budoucí pokles cen akcií (který by zvedl jejich výnos na atraktivnější úrovně relativně k dluhopisům). Naopak velký výnos akcií relativně k dluhopisům indikuje, že jsou podhodnocené a že jejich ceny porostou (budou redukovat jejich výnos).

Otázkou přirozeně je, co jsou „velké“ a „malé“ výnosy. Většinou se za bernou minci na prvním místě bere historie - historický vývoj výstupu modelu je zobrazen v následujícím grafu:

Fed

Výnos 10 letého vládního dluhopisu v USA je nyní na úrovni 3,7%, 2008 ziskový výnos S&P 500 na úrovni 7,5%. Rozdíl mezi nimi je tedy 3,8%. Při pohledu na delší historii je tento rozdíl dosti vysoko, vybočuje i z relativně vyšší úrovně na kterou najel v roce 2003. Je i nad 1,96 násobkem standardní odchylky historických rozdílů, což pro statisticky založené investory indikuje opravdu výjimečnou situaci. Kdybychom tedy skutečně považovali současný výstup Fed modelu za příliš vysoký, čekali bychom, že trh půjde v brzké době nahoru (bude korigovat „příliš vysoký“ ziskový výnos akcií).

Je ale potřeba zdůraznit, že:
(i) proti modelu existují významné metodologické námitky,
(ii) praktické testy jeho predikční síly dopadly mírně řečeno s nejasnými závěry (snad mimo ten, že jednoduché P/E udělá „lepší práci“),
(iii) výběr „přiměřených“ výnosů je v podstatě nemožný (což je dosti patrné i z grafu) díky možnosti strukturálních posunů jako je změna rizikovostí, rizikových prémií, růstových profilů, atd. Smysl má snad jen se bavit v rámci standardních odchylek (prezentovaných též v grafu).

Přes uvedené lze o tomto modelu občas slyšet a jeho predikce bývají nejednou prezentovány jako spolehlivý indikátor budoucího vývoje (což by samo o sobě mělo vzbudit pochybnosti). Je podle mne ale používán/prezentován spíše díky tomu, že má zřejmě ten správný mix jednoduché logiky a zároveň zní sofistikovaně.


Váš názor
  • ...
    31.1.2008 12:33

    propagatorem tohohle indexu je ken fisher. je fatk, ze akcie jsou ted nejlevnejsim aktivem. jako lepsi indikator snad prichazejiciho rustu cen akcii (mozna je to u mne vice zbozne prani nez cokoliv jineho) se mi zda nyni jiz temer uplne pokryti kratkych pozic na futures pits.
    nicknamed
  •  
    28.1.2008 14:53

    Hezky neutrální.
    V.Schuster
    •  
      28.1.2008 17:52

      Souhlasím, připomíná mi to předpověď počasí v dubnu. Pokud vyjde slunko bude hezky, pokud bude pršet bude mokro..... Každopádně letos se budeme bavit
      Marduk
Aktuální komentáře
15.12.2017
8:15Trhy zřejmě v pátek zamíří níže. ČEZ může prodat elektrárnu Varna bulharskému kupci  
8:06Bulharsko schválilo prodej elektrárny Varna, kterou vlastní ČEZ
6:32Zapomeňte na bitcoin. Investoři do měn rádi českou nudu
14.12.2017
22:01Americké trhy bez výraznějších zpráv mírně ztrácely, Teva si připsala 10%
19:25Zdánlivě nerozbitná investiční teze od Morgan Stanley
18:45Světový trh s ropou bude v prvním pololetí v přebytku, říká IEA
17:59Summary: Prodej větrníků, nákup filmů a internetová neutralita
17:35Pražská burza rostla třetí den za sebou, PX +0,52 %
17:10Disney koupí aktiva Foxu za 66 miliard dolarů. Měl by se Netflix bát?
17:02Technická analýza: Týden bohatý na události rozhoupal trh s ropou
16:30ECB euru další zisky nepřinesla, zatímco dolar využil dobré zprávy z ekonomiky  
15:15ECB výrazně vylepšuje prognózu, ale dál mává holubičími křídly
15:14Česká zbrojovka a.s.: Zápis z řádné valné hromady akciové společnosti
14:41Listopad znovu nastartoval americký maloobchod  
14:38České ekonomice došli lidé, její růst v příštím roce zpomalí
14:09INFOND investiční fond s proměnným základním kapitálem: Oznámení ohledně delistace investičních akcií
13:48ECB zlepšila výhled růstu v eurozóně a Draghi hýbe eurem. Sledovali jsme ŽIVĚ
13:35Konsorcium v čele s EPH kupuje většinu v druhé největší maďarské elektrárně
13:15Sazby v Británii beze změny, další proměny rétoriky tentokrát nepřišly
11:54Ifo: Německá ekonomika poroste příští rok nejrychleji od 2011

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Denní kalendář hlavních událostí
    ČasUdálost
    14:30USA - Empire State Manufacturing index
    15:15USA - Průmyslová výroba, m/m