Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Kdo sedí na tygrovi?

Kdo sedí na tygrovi?

5.3.2012 17:58

Na podzim jsem se zde svými úvahami řadil k těm, kteří považovali větší aktivitu ECB za menší zlo a jednu z podmínek přežití eurozóny. ECB se aktivizovala, což je patrné napříč trhy s rizikovými aktivy. Na jak úzkém ostří se pohybujeme, je ale patrné z rychlosti, s jakou se naše úvahy posunuly do druhého extrému. Tím je názor, že nyní na fundamentu (opět) tolik nezáleží, protože s ECB a Fedem se prostě nebojuje.

Vývoj monetární báze, tedy osiva, ze kterého vznikají širší peníze, v USA, eurozóně a UK ukazují následující dva obrázky. První jako index v národní měně, druhý jako poměr k HDP. Nejdříve si všimněme, že před rokem 2008 podíl báze k HDP v USA cca stagnoval, zatímco v eurozóně rostl (druhý graf). Po roce 2008 pak přichází prudký růst v USA a o něco tlumenější v eurozóně. Tam nás klesající a rostoucí vlnky na podzim roku 2011 dokonce dostaly jen zhruba na trend nastavený (více méně z technických důvodů) před rokem 2008. To se o USA ani zdaleka říci nedá – tam jsme naprosto mimo jakýkoliv trend. Americké uvolňování je tak i v tomto smyslu mnohem masivnější.

tygr


Z výše uvedeného by se mohlo zdát, že Fed si hraje s ohněm více než ECB*. Jeho báze vzrostla mnohem více, ať již se na věc díváme z relativního hlediska – k HDP, či předkrizovému trendu, o absolutním růstu nemluvě. Zdání větší rizikovosti u Fedu ale může klamat. To je patrné ve chvíli, kdy začneme brát v úvahu nejen to, jak moc šlapeme na plyn, ale i to, jak dobré máme brzdy a jak dobře sedí vůz na silnici.

Dejme nyní stranou slovní závazky typu „sazby nízko do nekonečna“, které jsou kvůli konfliktu flexibility a důvěryhodnosti samostatnou kapitolou. Porovnání monetárních brzd a stability v USA a v eurozóně pak ukazuje následující: Fed může relativně lehce začít šlapat na brzdy, pokud uzná, že inflační očekávání příliš rostou. Cenou za toto brždění bude pomalejší pokles, stagnace, či dokonce opětovný růst nezaměstnanosti. Nedá se ovšem čekat, že by jeho utažení, nebo menší uvolnění vyvolalo systematické problémy.

ECB je ale v daleko složitější situaci. Posoudit, nakolik její intervence na trzích urychluje pokles rizikových prémií periferních dluhopisů lze jen těžko. Likvidně-solvenční spirálu ale jistě znatelně točí správným směrem. Vedle toho dodává likviditu bankovnímu systému, který by bez její pomoci byl možná na hraně kolapsu, opět minimálně na periferii. ECB tedy svou aktivitou řeší o řád palčivější problémy. To jí na jednu stranu poskytuje silnější „alibi“, na druhou stranu je ale jasné, že nemá takovou pružnost, co se týče obratu. Připomíná to ono: „Kdo jede na tygru, nesmí nikdy sestoupit“. Není to tak úplně pravda - musí počkat, až tygr usne. Ten evropský asi bude ještě dlouho čilejší**.


*U obou se můžeme bavit o vhodné intenzitě a době trvání QE, domnívám se ale, že je to u obou hra nutná. I vývoj posledních let potvrzuje, že od růstu monetární báze k růstu širších peněz a dokonce k vyšší inflaci je mnohem delší cesta, než jakou vykresluje naše selektivní paměť a možná některé zjednodušené poučky.

**Jak poukazují například ekonomové Commerzbank, aktuálnost této úvaze dodává současný růst cen ropy (vyvolaný nabídkovými, ne poptávkově-monetárními faktory!). Pokud by měl pokračovat, či by ropa zůstala déle vysoko, bude mít asi mnohem horší spaní vedení ECB.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.6.2018
19:11Skutečné bubliny jsou někde jinde než na technologiích  
17:43EPH nabízí růst, jasnou strategii a zajímavý výnos. Od investorů přijme 3 miliardy korun i víc
17:29Praha v zeleném i přes strmý propad Kofoly, v Evropě se dařilo Unicredit  
16:51Strach přešel, opatrnost zůstává. Hlavní měny ani koruna dnes nenašly směr  
16:47Moscovici: Ukončením pomoci Řecku obrátí eurozóna list za krizí
15:59EU od pátku zavede odvetná cla na zboží z USA
15:56PKN Orlen má souhlas k vytěsnění dalších akcionářů Unipetrolu
15:04Beneš: O transformaci bude ČEZ jednat s politiky, dělit se nemá
14:59Opravte si: Čína už není jenom továrnou světa
13:56ČEZ , a.s. - Oznámení o výplatě úrokového výnosu 21.6.2018
13:11Avast stihla smršť nákupních doporučení. Nejvýš míří to tuzemské  
12:20Akcie Kofola propadají až o 24 procent. Akcionář CED Group prodal 8,5% podíl
11:01Jak může být Rusko ekonomickým trpaslíkem a zároveň vojenskou velmocí?
10:49Akcie evropských bank dnes vzkvétají. Avast má čtyři čerstvá doporučení k nákupu
10:35Trhům se vrací nálada, euro ani koruna z toho však neprofitují  
9:32Zakladatel Frolík zvažuje pustit do evropské jedničky zdravotních lůžek LINET další investory
9:12Rozbřesk: Další rok s deficitem. Ropa Brent u 75 dolarů
9:00Evropské burzy čeká zřejmě zotavení. V Praze se zastavuje obchodování s akciemi Kofoly  
8:50Poprvé od roku 2009 klesl meziměsíčně objem i počet nových hypotečních úvěrů
8:33General Electric po sto letech vypadne z akciového indexu Dow Jones

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
16:00USA - Prodeje starších domů