Americkou ekonomiku nyní šoky nepotopí, další recese 2016 - 17

O zranitelnosti americké ekonomiky se toho během posledních tří let napsalo hodně. Realita je ale opačná. Tato ekonomika dokázala, že je velmi odolná, protože ustála vnější šoky, finanční krize a dokonce i fiskální utahování. Pohled zpět ukazuje, že největším rizikem pro ni byl přístup „brzda – plyn“, který ve vztahu ke kvantitativnímu uvolňování sledoval Fed. Tento problém by ale měl být vyřešen časově neomezeným QE, které je navázáno na vývoj v ekonomice. Možná, že budu přehnaně optimistický, ale podle mého názoru bude současné oživení pokračovat. To neznamená, že by mělo trvat stále, ale pokračovat bude až do doby, kdy Fed začne zvyšovat sazby. A k tomu nedojde dříve než v roce 2015. Nemusíme být sice spokojeni s tempem růstu, ale možnost recese by v následujících třech letech neměla stát v popředí našich obav.

Inflace leží příliš nízko a nezaměstnanost příliš vysoko na to, aby se monetární politika změnila dříve než v roce 2015. Rizikem je v tomto smyslu paradoxně to, že oživení bude rychlejší, než se očekává. Pak by skutečně došlo k tomu, že by Fed musel utáhnout již na konci roku 2014. Je také jasné, že ekonomiku bude letos brzdit fiskální politika. Daleko do vyřešení má také krize v eurozóně, což ukazuje poslední PMI, o vývoji na Kypru ani nemluvě. Možná také dojde k dalšímu zpomalení Číny, což by mělo negativní dopad na americké exporty. Celkově ale můžeme tyto faktory vnímat jako ne tak významné překážky. Akciový trh na ně možná bude reagovat, jejich význam pro americkou ekonomiku je ale druhořadý. Jak ukazuje následující graf, pokud hovoříme o recesi v době, kdy Fed neutahuje, nebereme v úvahu historický vývoj. V grafu je modře vyznačen vývoj klíčové sazby Fedu a výnosy desetiletých vládních dluhopisů. Vyznačeny jsou i poslední tři recese. Před nimi vždy došlo k tomu, že se klíčová sazba dostala nad výnosy vládních dluhopisů. 



 
Podobná argumentace neznamená, že v USA nemůže přijít recese v době, kdy výnosová křivka směřuje nahoru (nyní přitom sazby leží na nule, takže nahoru směřovat musí). Jde o to, že recese přicházejí obvykle po utažení politiky a Fed je nyní ochoten tlumit všechny negativní šoky. Dá se tak čekat, že monetární politika vyváží velkou část vlivu, který by v budoucnu negativní faktory měly. Vzpomeňme si na asijskou krizi. Tehdy se hovořilo o tom, jak tento šok vyvolá v USA recesi, nikdy k tomu ale nedošlo. Fed uvolnil politiku a efekt krize eliminoval. Recese přišla až poté, co Fed otočil sklon výnosové křivky. Podobné jako při asijské krizi to bylo v létě minulého roku s krizí v Evropě.

Je možné, že by existoval tak silný šok, že by Fed nebyl schopen jeho vliv eliminovat? Byl by jím třeba default Spojených států, ale ten má velmi malou pravděpodobnost. Obecně vzato, americká ekonomika je jako velká loď. Může ji zpomalovat protivítr, směr však neotočí. Obavy by tak mělo vzbuzovat spíše tempo růstu. Pokud bychom přemýšleli nad tím, kdy přijde další recese, můžeme k roku 2015 přičíst asi dva roky utaženější politiky. Podle mého názoru se tak dá další recese čekat v letech 2016 – 2017. 

 
(Zdroj: Tim Duy, Fed Watch)