Neustále opakované vysvětlení rally na akciových trzích zní tak, že kvantitativní uvolňování prováděné Fedem je vlastně tištění peněz, které si pak najdou svou cestu na trh. To ale platí jen obrazně, ne doslova. Fed kupuje v rámci programu Large Scale Asset Purchase (LSAP) riziková aktiva. I hodnota MBS i vládních dluhopisů se totiž mění. Fed tedy jejich nákupem stahuje z trhů a portfolií investorů část rizika a investoři ho nahrazují rizikem jiným. Tedy například nákupem akcií. Můžeme dokonce odhadnout, kolik rizika Fed z trhu stáhnul a tedy i to, jak velký objem nákupu akcií umožnil.
Podle našich odhadů Fed nyní v rámci LSAP nakupuje měsíčně MBS a vládní dluhopisy v hodnotě 85 miliard dolarů. To znamená, že vytváří poptávku po akciích ve výši asi 22,3 miliard dolarů, či 1 miliardy dolarů denně. Princip ukazuje následující graf:
Nákupy MBS a vládních dluhopisů z trhu stahují 2,84 miliardy volatility; pokud má být tato volatilita nahrazena akciemi, stoupne poptávka po nich o 22,3 miliard dolarů. Odhadovaná volatilita aktiv nakupovaných Fedem totiž činí 3,3 %, zatímco volatilita indexu S&P 500 je 12,5 %. Jinak řečeno, každé 4 dolary z LSAP umožní nákup akcií ve výši 1 dolaru. Fed začal s nákupem aktiv v lednu 2009 a podle našeho odhadu od té doby uvedeným mechanismem umožnil nákupy akcií ve výši 645 miliardy dolarů. To představuje 10,3 % celkového růstu kapitalizace indexu S&P 500 dosaženého během stejného období.
Tento mechanismus přesně odpovídá tomu, co o QE tvrdil Ben Bernanke. V praxi to neznamená, že by investoři ihned nahrazovali MBS a dluhopisy akciemi. Celý proces je rozložen v čase, někdy probíhá v předstihu, jindy se zpožděním. Jednotliví investoři navíc mohou kupovat jen některé druhy rizikových aktiv a u akcií se tyto nákupy projeví až nakonec.
Kdy Fed s podporou poptávky po akciích přestane? Vodítko poskytuje druhý graf. Ten ukazuje dosavadní vývoj nezaměstnanosti (modře) a jádrové inflace (červeně). Protažení nastaveného trendu ukazuje, že nezaměstnanost by se měla na klíčovou hranici 6,5 % dostat už ke konci roku 2014, inflace na úroveň 2,5 % až ke konci roku 2016. Již brzy tak můžeme dostat empirický důkaz toho, jaký vliv Fed na akciový trh má.
Autorem výpočtů a grafů je Donald Luskin, investiční ředitel ve společnosti Trend Macrolytics.
Zdroj: FTAlphaville