Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dluhopisoví medvědi a akcioví turisté

Dluhopisoví medvědi a akcioví turisté

27.12.2013 7:58
Autor: Redakce, Patria Online

„Medvědi nevědí, že tůristi nemaj zbraně,“ zpívá se v populárním songu Ivana Mládka. Tůristy po procitnutí medvědů prý čeká nemilé přepadení. Pokud bychom dřímajícím medvědům přiřadili dluhopisy a bezstarostným turistům akcie, bude konsensus na trhu pro příští rok upřednostňovat druhé jmenované, tak jako tomu bylo letos. Kdyby se ale investoři orientovali podle fundamentálních faktorů, měli by možná sázet zcela opačně.

Pro akcie je zpravidla určující vývoj korporátních zisků. Analytici Thomson Reuters nedávno spočítali, že v poslední době 103 společností z indexu S&P 500 vydalo k ziskům negativní výhled, zatímco zvýšení odhadu oznámilo jen devět firem. Jde o nejhorší zaznamenaný poměr. Prognózy výsledků za 4Q13 jsou snižovány ostošest. Zpomalující dynamika korporátních čísel se však burzy jakoby netýká. S&P vystoupal na nová maxima a od ledna připisuje 27% zisk.

U dluhopisů patří ke hlavním determinantům výhodnosti inflace: rostoucí ceny redukují kupní sílu pevně stanovených úroků i jistiny. V 70. letech minulého století, kdy ve Spojených státech řádila dvouciferná inflace, zbyly držitelům obligací jen oči pro pláč. Letos všeobecný trend poukazuje na pokles inflace a růst výnosů. To je nezvyklá kombinace.

Ve Spojených státech dosahuje růst cen 1,2% meziročního tempa. I ve Velké Británii inflace poprvé po čtyřech letech klesla ke 2% cíli centrální banky. Několik evropských zemí jako Řecko či Kypr zažívá nefalšovanou deflaci. Podle Lombard Street Research existuje 50% riziko deflace v Estonsku, Nizozemí, Portugalsku a Španělsku.

Deflace je špatnou zprávou pro vysoce zadlužené ekonomiky (jelikož hodnota dluhu v reálném vyjádření roste), ale požehnáním pro držitele státních obligací. Navíc deflace znamená, že i v prostředí nulových úrokových měr centrálních bank jsou reálné úrokové míry vždy kladné.

Trh se v současnosti zabývá spíš utlumováním stimulačních nákupů hypotéčních a státních dluhopisů americkou centrální bankou. Je těžké odhadnout, do jaké míry byly výnosy kvantitativním uvolňováním uměle stlačeny. Od května, kdy Fed omezování nákupů poprvé vážněji naznačil, výnos desetiletého dluhopisu vzrostl o víc než jeden procentní bod.

Pokud bychom inflaci odečetli od výnosu desetiletých amerických obligací, pak jejich reálný výnos od začátku roku 2012 vzrostl téměř o tři procentní body. Na stávající úrovni kolem 1,7 % se pohybuje poblíž dlouhodobého průměru amerických instrumentů s fixním výnosem od roku 1945.

A co akcie? Ty se v době smrákání nad korporátními zisky obchodují při P/E na 25násobku (po úpravě o cyklické výkyvy), výrazně nad historickým průměrem. Podle Cliffa Asnesse ze společnosti AQR v minulosti kupci na takto vysokých multiplikačních úrovních v následujících deseti letech sotva něco vydělali. A přesto investoři dál vybírají peníze z dluhopisů a přesměrovávají je do akcií. Zřejmě se domnívají, že medvědi budou i v příštím roce spát a nechávat turisty na pokoji. Možná je čeká nepříjemné překvapení.

(Zdroje: Buttonwood, Thomson Reuters, multpl.com)


Váš názor
  • moc hezky podáno
    27.12.2013 8:40

    hlavně od redakce, která na jaře hlásala "sell in may and go away" . Jako obvykle - od vás si nechat radit o hodně peněz přijít.
    Rujhep
Aktuální komentáře
18.12.2017
11:07Evropa v novém týdnu roste, Ryanair po sníženém doporučení -4 %
11:05Týdenní výhled: České dění ovlivní poslední letošní zasedání ČNB, v USA finišuje rozhodování o daňové reformě  
10:50ČNB zvýšila rezervu na ochranu úvěrového trhu (+komentář analytiků Patrie)
9:55Další americká burza začala obchodovat s termínovými kontrakty na bitcoin
9:14Rozbřesk: Jak napjatý bude trh s ropou v roce 2018?
8:51Západoevropské burzy mohou předvánoční týden zahájit růstem, možná i ta pražská  
8:18V Rakousku složí slib nová vláda, povede ji 31letý Sebastian Kurz
7:09Francii hrozí dluhová krize, stačí k ní sebenaplňující se proroctví
5:14Poskytujete někomu ubytování? Dejte si pozor na daně!
17.12.2017
16:42Elektrická sprcha pro ropné býky
7:26Víkendář: Pochybná ekonomika Hvězdných válek
16.12.2017
15:15Jen biozemědělství lidstvo v roce 2050 neuživí
8:22Víkendář: Nová filozofie USA - lepší diktátor než anarchie?
15.12.2017
22:02Další historická maxima díky daňové reformě
18:11Bitcoin, bustcoin, happiness
17:53ČEZ po dvou letech za pět set
17:20Technická analýza: Boj eura s dolarem, slábnoucí koruna a brexitu odolná libra
17:03Summary: Kámen úrazu u Oracle, nadšení u Adobe a velkoobchodní solidno u Costco  
16:51Libra padá, další jednání o brexitu nebudou jednoduchá...  
16:51Perly týdne: Bitcoin bude zdaněn, největší společností na světě je VOC a Země je plochá

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
9:00CZ - PPI, y/y
11:00EMU - CPI, y/y