Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Verbund a nový energetický normál

Verbund a nový energetický normál

23.10.2014 16:55

V jednom z nedávných příspěvků do série Zaměřeno na Blue chips jsme pouvažovali nad výjimečností rakouského akciového trhu. Poté jsme se spolu podívali na jeho zástupce – největší cihelnu na světě Wienerberger. Dnes bych rád to samé učinil s Verbundem. Řadě domácích investorů bude tato firma jistě blízká, protože sledují ČEZ a tudíž vše kolem středoevropských energetik. Následující grafy porovnávají vývoj ceny akcií německých energetik a Verbundu, k tomu je přidán vývoj cen elektrické energie v Německu:

bch1


Zdroj: FT, ČEZ

Co se týče pětileté návratnosti, jsou na tom RWE, EON a Verbund poměrně podobně. Což pro akcionáře není žádná výhra, protože se pohybují hluboko v červených číslech. Zatímco dlouhodobý trend návratnosti je u všech podobný, Verbund se od německých kolegyň přece jen poměrně často odchyluje. A hlavně je jasně patrné, že z těchto tří firem je Verbund ta, jejíž akcie nejpřesněji kopíruje ceny elektrické energie. Jinak řečeno, pokud někdo chce sázet hlavně na cenu elektrické energie v regionu (či proti ní), může tak pravděpodobně učinit přes tuto rakouskou „vodní“ energetiku. A jak vypadá fundament této „kopírky“?

Předně nás asi zajímá, zda na tom Verbund není tak, jako některé evropské kolegyně, které mají občas problém s pokrytím investic provozní hotovostí. Ale vezměme to popořadě: Tržby za posledních pět let klesly z 3,5 na 3,18 miliard eur, provozní zisk naopak vzrostl z jedné miliardy na 1,22 miliard eur. Provozní tok hotovosti bohužel tuto trajektorii nesleduje. Je poměrně dost volatilní, vrcholu dosáhl na jedné miliardě eur v roce 2012, loni klesl na 840 milionů eur. Investice do dlouhodobých provozních aktiv – CapEx, je ale znatelně pod těmito úrovněmi (loni dosáhl 560 milionů eur).

bch2

Zdroj: FT

Za poslední tři roky vydělala firma na úrovni CF po CapEx v průměru 300 milionů eur ročně, minulý rok to bylo 277 milionů eur. Požadovaná návratnost o něco málo převyšuje 5 %. Této aproximaci volného cash flow pro akcionáře (žádný velký pohyb dluhu ...) by na ospravedlnění současné kapitalizace stačil dlouhodobý pokles FCFE o 5,7 % ročně. Výhled energetického trhu sice není nijak optimistický, ale i tak to nezní špatně. Problém je v tom, že tento standard týkající se schopnosti generovat CF dostane letos čitelnou ránu: V polovině letošního roku klesla EBITDA meziročně o 56 %, provozní CF o 30 % (i když znatelně klesly i investice).

Změna na regionálním energetickém trhu není ani zdaleka pouze cyklická. I management Verbundu hovoří o „novém energetickém normálu“. Je tedy nepravděpodobné, že by k výraznějšímu obratu na trhu došlo v dohledné době. Na druhou stranu je jasné, že evropské energetiky už si dost vytrpěly a pochopitelně přitahují zájem řady investorů hledajících hodnotu. Ta je ale v nevyužitých, či „nedoceněných“ kapacitách schována pouze v případě, že využití a ocenění kapacit se zlepší.

Verbund každopádně zatím patří mezi ty firmy, na jejichž finančním zdraví se tlak odvětví a ekonomického vývoje tolik nepodepsal. Například sousední RWE nebyla schopna provozním tokem hotovosti pokrýt investice v letech 2009 – 2012. A francouzská EDF za posledních pět let investovala vždy více, než kolik generovala na provozní úrovni. To neznamená, že by tyto firmy byly před krachem – třeba čistý dluh k EBITDA je u EDF kolem 2, firmy také nemají shodné investiční cykly, atd. Ale Verbund má čistý dluh k EBITDA kolem 1,6 a CapEx provozním cash flow zatím bez problémů pokrývá.

 Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.04.2024
22:02S&P 500 poklesl popáté v řadě; investoři čekají na Netflix  
17:45Růst cen akcií a cena za riziko
17:23DJIA dnes v čele a ECB se od Fedu neodpoutá  
15:59Deloitte: Cena nájemného v prvním čtvrtletí vzrostla o procento na 295 Kč/m2
15:48Jak na DIP? A na čem čeští investoři letos nejvíce vydělali? Zjistěte na webináři Patrie v úterý 23. dubna od 16:00
15:20Lee: I kdyby sazby šly letos dolů jen jednou, pro akcie by to stále bylo dobré prostředí
12:56Vasle: Rozdílná měnová politika ECB a Fedu má své limity
11:52Výhled TSMC překonal odhady díky podpoře poptávky po AI čipech
11:36Akcie se zvedají. Jak pevnou oporu dodají firmy?  
9:54Ifo: Německé firmy letos plánují snižování investic
9:05Rozbřesk: Zachrání Super-Mario (znovu) Evropu?
8:45EU nebude formálně vyšetřovat investici Microsoftu do OpenAI
8:30Evropa čelí podle guvernéra BoE menší inflační hrozbě než USA, Microsoft se vyhne vyšetřování kvůli akvizici Open AI a futures jsou zelené  
6:40Fidelity International: Německá medvědí data jsou příznivá pro německé státní dluhopisy
17.04.2024
22:01Zámořské akciové indexy nedokázaly zvrátit úvodní pokles  
18:46Martin Uher: Rozruch na dluhopisech, české banky a zranitelné USA
17:32Wall Street mezi výsledky a sazbami dál klesá  
17:14Jednoduchý scénář: Inflace neklesá, Fed nesnižuje, inflace klesá, Fed snižuje
16:01Tesla žádá akcionáře o obnovení odměn pro Muska, v Indii chce investovat až 3 mld. dolarů
14:36Komentář analytika: Objednávky ASML prudce klesají, avšak výhled zůstává nezměněn  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Prodeje starších domů, m/m
16:00USA - Předstihový index Conference Board, m/m