Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Eso v rukávu pro evropské akcie

Eso v rukávu pro evropské akcie

12.06.2015 17:45

V jednom z nedávných příspěvků jsem se zde rozpovídal o relativní atraktivitě amerických a evropských akcií. Násobky jsou našponované u obou, pro ty druhé podle mne hovoří zejména situace kolem zisků: V USA jsou marže, zisky a jejich podíl na celkových příjmech na mimořádně vysokých úrovních. V Evropě je situace skoro opačná, protože zisky jsou daleko za předchozími cyklickými vrcholy. Tato logika ale samozřejmě předpokládá, že Evropa si bude procházet relativně standardním cyklickým oživením. To je s ohledem na řecký syndrom a ne tak úplně ideální funkčnost celé měnové unie předpoklad, který nelze brát jako samozřejmost. Žádný oběd zadarmo se tak nekoná ani zde, rizika jsou jasná i na straně „známých neznámých“.

Ohledně atraktivity evropských akcií bych ale rád zmínil ještě jeden faktor, o kterém není v této souvislosti zase tak často slyšet. Na mysli mám odkupy. V USA jde o intenzivně probírané téma a právem. Výrazně totiž pomáhají poptávce na trhu. Kdysi jsem zde dokonce psal, že hlavním stimulantem pro americké akcie není Fed s jeho nákupy dluhopisů tlačícími investory do rizikovějších aktiv a zvedající poptávku i po akciích. Podle některých odhadů totiž poptávka přicházející ze strany firem (odkupů) totiž tento efekt celkem jednoznačně převýšila. Pro připomenutí si síly tohoto faktoru stačí graf od pana Yardeniho:

evropa akcie 1.png

Odkupy jsou ale samozřejmě dvojsečnou zbraní. Vytváří poptávku po akciích, zároveň snižují počet akcií a tudíž zvyšují EPS. Zkratkovitá úvaha by nás dovedla k tomu, že tím zvyšují i hodnotu akcií a je tu oběd zadarmo jak vyšitý. Ale tento růst EPS by měl jít ruku v ruce s poklesem PE, protože rizikovost vlastního jmění a akcií spolu s odkupy roste (ať už jsou financovány dluhem, či snížením zásoby hotovosti v rozvaze). Výsledný efekt (EPS nahoru, PE dolů) tak závisí na to, zda firma svou rozvahu odkupy optimalizuje, či nemístně ždímá. Díváme se zde spolu na řadu konkrétních firem v sérii Zaostřeno na blue chips a z tohoto pohledu je patrné, že v řadě případů jsou odkupy minimálně neškodné. Někdy je ale přece jen na místě zdvižené obočí. Podle mne je tomu například u traktorky Deere.

Nejlepší by samozřejmě bylo, kdyby firmy nepomáhaly trhu a ceně/hodnotě svých akcií odkupy, ale tím, že by investovaly do nových, čistých technologií, výrobních linek, či nejlépe do nás samotných. Realita je ale jiná a jako fakt musíme brát to, že odkupy v USA trhu zatím hodně pomohly a (snad) ještě plošně nezasely sémě dalšího pádu. Pointou mého dnešního příspěvku je pak hlavně to, že v Evropě je situace značně rozdílná, což je patrné z druhého obrázku:

evropa akcie 2.png

Pokud odkupy vyjádříme relativně k celkové kapitalizaci trhu, jsme v posledních třech letech v Evropě zhruba na třetině toho, co probíhá v USA. Přitom zadlužení evropských firem není podle některých měřítek na takové úrovni, jako v USA. UBS například tvrdí, že čistý dluh nefinančních firem v poměru k vlastnímu jmění je nyní v Evropě na cca 40 %, zatímco v USA na 50 %. Já mám radši poměry dluhu k tokovým ukazatelům (EBITDA, či CF), ale uvedené by mělo i tak naznačovat, že v Evropě „zdroje jsou“. Zde ale toto konstatování snad nebude mít tak nešťastný nádech, jako tomu bylo v případě jednoho z našich bývalých předních „oranžových“ politiků.

Pokud je někdo zapřisáhlým nepřítelem odkupů, bude v souvislosti s popsaným vývojem tvrdit, že Evropské trhy jsou na tom nyní vlastně lépe, protože odkupy jsou na nich relativně nižší. Standardní pohled investorů by ale byl asi takový, že Evropa i zde stejně jako u korporátních zisků pokulhává za Amerikou a její dohánění amerických odkupů sebou přinese podporu pro evropské akcie. Možná je to takové eso v rukávu – majiteli pomůže, ale není zrovna fér.


Čtěte více:

Project Syndicate: Přehodnoťme cílování inflace
10.06.2015 13:00
V posledních dvaceti letech se stalo převládajícím rámcem měnové polit...
Dlouhodobé investiční příležitosti (DIP) – sektor Healthcare
12.06.2015 11:00
Výběr správných titulů je při investování na kapitálových trzích klíčo...
Průmysl v eurozóně - nepatrný dubnový růst zaostává za očekáváními
12.06.2015 11:16
Průmyslová výroba v eurozóně letos zatím vykazuje střídavé úspěchy. Du...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.04.2024
17:45Růst cen akcií a cena za riziko
17:23DJIA dnes v čele a ECB se od Fedu neodpoutá  
15:59Deloitte: Cena nájemného v prvním čtvrtletí vzrostla o procento na 295 Kč/m2
15:48Jak na DIP? A na čem čeští investoři letos nejvíce vydělali? Zjistěte na webináři Patrie v úterý 23. dubna od 16:00
15:20Lee: I kdyby sazby šly letos dolů jen jednou, pro akcie by to stále bylo dobré prostředí
12:56Vasle: Rozdílná měnová politika ECB a Fedu má své limity
11:52Výhled TSMC překonal odhady díky podpoře poptávky po AI čipech
11:36Akcie se zvedají. Jak pevnou oporu dodají firmy?  
9:54Ifo: Německé firmy letos plánují snižování investic
9:05Rozbřesk: Zachrání Super-Mario (znovu) Evropu?
8:45EU nebude formálně vyšetřovat investici Microsoftu do OpenAI
8:30Evropa čelí podle guvernéra BoE menší inflační hrozbě než USA, Microsoft se vyhne vyšetřování kvůli akvizici Open AI a futures jsou zelené  
6:40Fidelity International: Německá medvědí data jsou příznivá pro německé státní dluhopisy
17.04.2024
22:01Zámořské akciové indexy nedokázaly zvrátit úvodní pokles  
18:46Martin Uher: Rozruch na dluhopisech, české banky a zranitelné USA
17:32Wall Street mezi výsledky a sazbami dál klesá  
17:14Jednoduchý scénář: Inflace neklesá, Fed nesnižuje, inflace klesá, Fed snižuje
16:01Tesla žádá akcionáře o obnovení odměn pro Muska, v Indii chce investovat až 3 mld. dolarů
14:36Komentář analytika: Objednávky ASML prudce klesají, avšak výhled zůstává nezměněn  
13:46Míra inflace v EU v březnu zvolnila na 2,6 procenta, v Česku je beze změny

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Prodeje starších domů, m/m
16:00USA - Předstihový index Conference Board, m/m