Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
BHP a dobře natažené investiční pasti

BHP a dobře natažené investiční pasti

20.05.2016 13:37

Dominantním globálním investičním tématem posledních týdnů jsou komodity a bude tomu tak bezesporu i nadále bez ohledu na to, kam se komodity nyní vydají. V předchozím příspěvku jsme při pohledu na fundament společnosti Alcoa zjistili, že trh implicitně počítá asi s 7 % dlouhodobým růstem její dividendy. To znamená, že trhy jsou poměrně natěšené a o nějakém včasném vstupu za nízkých valuací je z tohoto hlediska těžké hovořit. Dnes bych rád v této úvaze pokračoval pohledem na BHP Billiton, ovšem nejdříve se podívejme detailněji na valuační obrázek celého odvětví.

Odvětvové valuace potvrzují optimismus

Pokud bychom soudili na základě poměru tržní ceny akcií a jejich účetní hodnoty, bude se nám zdát, že trh ve skutečnosti žádným velkým optimismem netrpí (viz první graf). PBV je totiž nyní z historického hlediska hodně nízko. Tento přístup ale mate, protože současná ziskovost a hlavně schopnost generovat cash flow je také relativně nízko. O nepřiměřeně nízkém PBV u ropných a dalších těžebních společností bychom tak mohli hovořit pouze s předpokladem, že se zisky a následně návratnosti vlastního jmění a investovaného kapitálu brzy vrátí na historický standard. Očekávání výsledků Alcoy a dalších firem v tomto a příštím roce to ale nepotvrzují (viz předchozí příspěvek).

tt-1

Zdroj: FT

Lepší je tedy poměřit současné ceny akcií a hodnoty společností k tokovým ukazatelům. Na FT se s námi dělí o často používaný poměr hodnoty společností k EBITDA. A ten už kreslí jiný obrázek – valuace jsou poměrně vysoko:

tt-2

Zdroj: FT

BHP Billiton potvrzuje, že valuační skepse je pryč

Přesuňme se nyní k dalšímu komoditnímu gigantovi – k BHP. Analytici jsou ohledně jeho výsledků v roce 2016 a 2017 podobně pesimističtí jako u Alcoy. Čí spíše ještě více, protože nyní se čeká, že i v roce 2017 se tržby a zisky této společnosti budou držet hluboko pod úrovněmi z roku 2015.

Zajímavý je pohled na schopnost generovat cash flow. Provozní CF v minulém roce kleslo na 19,2 miliardy dolarů, CapEx je znatelně pod ním (12,8 miliard dolarů). Pro věřitele a akcionáře tak zbylo asi 6 miliard dolarů a zhruba tuto částku firma vyplatila na dividendách. V roce 2014 to bylo podobné, firma ještě splatila 1 miliardu dluhu:

tt-3

Zdroj: FT

Pokud bychom se při valuačních úvahách odrazili od dividendy, dostaneme se k následujícímu: Kapitalizace nyní dosahuje asi 70 miliard dolarů. Beta se u této akcie pohybuje na hodnotě 1,57, takže požadovaná návratnost bude kolem 10,5 %. Na ospravedlnění kapitalizace by pak dividenda musela dlouhodobě růst asi o 1,3 %. Valuační očekávání jsou u Alcoy mnohem agresivnější (1,3 % vs. jejích 7 %), což může být i odrazem toho, že její dividenda je znatelně pod volným cash flow (zdroje zde v tomto smyslu jsou). BHP tyto rezervy nemá – co vydělává, to už nyní vyplácí.

Jenže Alcoa je také mnohem více zadlužená. Úročený dluh totiž BHP dosahuje asi 30 miliard dolarů, hotovost asi 6,7 miliardy dolarů. EBITDA minulého roku dosáhla necelých 15 miliard dolarů. Poměr čistého dluhu k EBITDA tak u BHP dosahuje asi jen 1,5. BHP má tedy více potenciálních zdrojů v této oblasti – má větší dluhovou kapacitu. Pokud pak skutečně dojde k očekávanému zhoršení výsledků BHP v roce 2016 a 2017 a firma nebude chtít snižovat dividendy, bude na tyto zdroje muset sáhnout.

Ani zde bych tak i přes onen 1,5 % implikovaný růst nehovořil o konzervativních tržních očekáváních. Naopak i zde se zdá, že trh se nechává strhnout vidinou razantnějšího obratu na komoditách, který hodně a brzy pomůže i souvisejícímu korporátnímu sektoru. K tomu může dost dobře dojít, neměli bychom ale trpět přesvědčením, že jsme jedněmi z prvních, kdo na tuto možnost sází. A pokud bude současné cyklické oživení v Číně zase brzy utlumeno strukturálními brzdami, jsou těžaři možní i dobře nataženou investiční pastí.

 

Čtěte více:

Do čeho investuje Donald Trump? Nejvíce do hedgeových fondů
20.05.2016 12:10
Hedgeové fondy, dluhopisy a hotovost. To je portfolio, které drží kan...
Luxusní Richemont čeká další obtížný rok plný výzev; Akcie -4 %
20.05.2016 9:52
Odvětví luxusu se asi skutečně neblýská na lepší časy. Po zveřejnění h...
Volkswagen zvýší mzdy německým zaměstnancům o 4,8 %
20.05.2016 11:07
Německá automobilka Volkswagen se s vlivným odborovým svazem pracovník...
Pražská burza v pátek roste, za celý týden ale jen +0,2%
20.05.2016 12:30
Vývoj na domácí burze v závěru týdne odpovídá mírnému růstu evropských...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
06.08.2020
22:05Wall Street zakončila pátý den v řadě v plusu, v čele technologie  
20:52Co čekat od výsledků O2? Mírný meziroční pokles v důsledku covid-19 u hlavních čísel  
17:31Trh jako v roce 2000? Jen na povrchu
17:13Zlato poráží další rekord nad 2000 dolary, někteří varují před korekcí
16:57Wall Street a Evropa se na směru neshodují. Koruna slábne s novou prognózou ČNB
16:21Žadatelů o podporu v nezaměstnanosti v USA za týden citelně ubylo
15:45Komentář analytika: Nejostřeji sledovaná položka výsledovky posílá akcie ING a Unicredit opačným směrem  
14:37ČNB sazby nemění, zhoršuje odhad hospodářského propadu. Koruna na denním dnu
14:07ČSOB se v pandemii soustředila na pomoc klientům a kapitálovou sílu. Pokračuje v digitálních inovacích
13:58Americká vláda stupňuje tažení proti čínským internetovým firmám
12:37Goldman Sachs: Úspěšná vakcína proti koroně může překlopit trhy
10:51KBC, majiteli ČSOB, klesl čtvrtletní zisk o 72 %
10:43FT: Spojené státy mohou udělat cokoliv a pozici dolaru to neohrozí?
10:28Průzkum Reuters: Měny regionu mají odolat obavám z druhé vlny  
10:27Česká zbrojovka, a.s - Oznámení úrokové sazby na 10. výnosové období dluhopisu Č.ZBROJOVKA VAR/2022, ISIN CZ0003513533
10:21Česká zbrojovka, a.s - Rozhodnutí "Per Rollam"
10:11Komentář: Stavebnictví brzdí nedostatek lidí
9:56Přebytek zahraničního obchodu ČR byl v červnu historicky nejvyšší
9:43Petr Dufek: Průmysl se postupně vzpamatovává z odstávek
9:37Lufthansa měla rekordní provozní ztrátu 1,7 miliardy eur

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Čína - Obchodní bilance, mld. USD
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, y/y
14:30USA - Změna počtu prac. míst