Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
BHP a dobře natažené investiční pasti

BHP a dobře natažené investiční pasti

20.05.2016 13:37

Dominantním globálním investičním tématem posledních týdnů jsou komodity a bude tomu tak bezesporu i nadále bez ohledu na to, kam se komodity nyní vydají. V předchozím příspěvku jsme při pohledu na fundament společnosti Alcoa zjistili, že trh implicitně počítá asi s 7 % dlouhodobým růstem její dividendy. To znamená, že trhy jsou poměrně natěšené a o nějakém včasném vstupu za nízkých valuací je z tohoto hlediska těžké hovořit. Dnes bych rád v této úvaze pokračoval pohledem na BHP Billiton, ovšem nejdříve se podívejme detailněji na valuační obrázek celého odvětví.

Odvětvové valuace potvrzují optimismus

Pokud bychom soudili na základě poměru tržní ceny akcií a jejich účetní hodnoty, bude se nám zdát, že trh ve skutečnosti žádným velkým optimismem netrpí (viz první graf). PBV je totiž nyní z historického hlediska hodně nízko. Tento přístup ale mate, protože současná ziskovost a hlavně schopnost generovat cash flow je také relativně nízko. O nepřiměřeně nízkém PBV u ropných a dalších těžebních společností bychom tak mohli hovořit pouze s předpokladem, že se zisky a následně návratnosti vlastního jmění a investovaného kapitálu brzy vrátí na historický standard. Očekávání výsledků Alcoy a dalších firem v tomto a příštím roce to ale nepotvrzují (viz předchozí příspěvek).

tt-1

Zdroj: FT

Lepší je tedy poměřit současné ceny akcií a hodnoty společností k tokovým ukazatelům. Na FT se s námi dělí o často používaný poměr hodnoty společností k EBITDA. A ten už kreslí jiný obrázek – valuace jsou poměrně vysoko:

tt-2

Zdroj: FT

BHP Billiton potvrzuje, že valuační skepse je pryč

Přesuňme se nyní k dalšímu komoditnímu gigantovi – k BHP. Analytici jsou ohledně jeho výsledků v roce 2016 a 2017 podobně pesimističtí jako u Alcoy. Čí spíše ještě více, protože nyní se čeká, že i v roce 2017 se tržby a zisky této společnosti budou držet hluboko pod úrovněmi z roku 2015.

Zajímavý je pohled na schopnost generovat cash flow. Provozní CF v minulém roce kleslo na 19,2 miliardy dolarů, CapEx je znatelně pod ním (12,8 miliard dolarů). Pro věřitele a akcionáře tak zbylo asi 6 miliard dolarů a zhruba tuto částku firma vyplatila na dividendách. V roce 2014 to bylo podobné, firma ještě splatila 1 miliardu dluhu:

tt-3

Zdroj: FT

Pokud bychom se při valuačních úvahách odrazili od dividendy, dostaneme se k následujícímu: Kapitalizace nyní dosahuje asi 70 miliard dolarů. Beta se u této akcie pohybuje na hodnotě 1,57, takže požadovaná návratnost bude kolem 10,5 %. Na ospravedlnění kapitalizace by pak dividenda musela dlouhodobě růst asi o 1,3 %. Valuační očekávání jsou u Alcoy mnohem agresivnější (1,3 % vs. jejích 7 %), což může být i odrazem toho, že její dividenda je znatelně pod volným cash flow (zdroje zde v tomto smyslu jsou). BHP tyto rezervy nemá – co vydělává, to už nyní vyplácí.

Jenže Alcoa je také mnohem více zadlužená. Úročený dluh totiž BHP dosahuje asi 30 miliard dolarů, hotovost asi 6,7 miliardy dolarů. EBITDA minulého roku dosáhla necelých 15 miliard dolarů. Poměr čistého dluhu k EBITDA tak u BHP dosahuje asi jen 1,5. BHP má tedy více potenciálních zdrojů v této oblasti – má větší dluhovou kapacitu. Pokud pak skutečně dojde k očekávanému zhoršení výsledků BHP v roce 2016 a 2017 a firma nebude chtít snižovat dividendy, bude na tyto zdroje muset sáhnout.

Ani zde bych tak i přes onen 1,5 % implikovaný růst nehovořil o konzervativních tržních očekáváních. Naopak i zde se zdá, že trh se nechává strhnout vidinou razantnějšího obratu na komoditách, který hodně a brzy pomůže i souvisejícímu korporátnímu sektoru. K tomu může dost dobře dojít, neměli bychom ale trpět přesvědčením, že jsme jedněmi z prvních, kdo na tuto možnost sází. A pokud bude současné cyklické oživení v Číně zase brzy utlumeno strukturálními brzdami, jsou těžaři možní i dobře nataženou investiční pastí.

 

Čtěte více:

Do čeho investuje Donald Trump? Nejvíce do hedgeových fondů
20.05.2016 12:10
Hedgeové fondy, dluhopisy a hotovost. To je portfolio, které drží kan...
Luxusní Richemont čeká další obtížný rok plný výzev; Akcie -4 %
20.05.2016 9:52
Odvětví luxusu se asi skutečně neblýská na lepší časy. Po zveřejnění h...
Volkswagen zvýší mzdy německým zaměstnancům o 4,8 %
20.05.2016 11:07
Německá automobilka Volkswagen se s vlivným odborovým svazem pracovník...
Pražská burza v pátek roste, za celý týden ale jen +0,2%
20.05.2016 12:30
Vývoj na domácí burze v závěru týdne odpovídá mírnému růstu evropských...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.08.2019
8:56Investoři luští zápis Fed, evropské burzy mohou otevřít níže. Jak povýsledkový PFNonwovens?  
8:26Zápis Fedu: Centrální bankéři se rozcházeli v názorech na snížení úroků
8:18PFNonwovens nedosáhl očekávané výsledky a mírní výhled pro zisk. Pomoci má nová výrobní kapacita
6:05HBR: Korporátní „sloni“ jsou ve skutečnosti lepší než malí dravci
21.08.2019
22:00Maloobchodníci rozptylují obavy z recese
17:59Výsledky Lowe’s ukazují, že spotřeba v USA kráčí tvrdohlavě nahoru (komentář analytika)  
17:46Keynesův investiční paradox a „kdybych tak před deseti lety koupil...“
17:12Akciím se daří před zápisem z Fedu, na který opět tlačí Trump. Dluhopisy mažou ztráty  
16:56Vítězství pro Wall Street? Klíčová bankovní regule vzniklá po krizi bude mírnější
15:02Německé poprvé a zlom pro trh: země prodala 30leté dluhopisy se záporným výnosem
13:58Rozpočtový schodek Velké Británie se před brexitem prudce zvýšil
13:10Desai: Hysterie s výnosovou křivkou
12:14Jednání mezi Fiatem a Renaultem opět v kurzu
11:55Walmart žaluje Teslu kvůli požárům způsobeným solárními panely
11:48Estonský rival Uberu Bolt vstupuje na trh rozvozu jídel
11:09Akcie míří vzhůru, dluhopisy se prodávají. Nové zprávy náladu nezkazily, čeká se na Fed  
10:59Donay: Připravujme se na obrovské změny v monetární politice
9:32Růst cen emisních povolenek: podle analytiků důkaz, že systém konečně funguje
9:31Rozbřesk: Italská vláda padla, trhům to však zatím nevadí
9:09Reuters: Alibaba odkládá kvůli nepokojům vstup na burzu v Hongkongu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:30DE - PMI v průmyslu
9:30DE - PMI ve službách
10:00EMU - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI ve službách
10:00PL - Maloobchodní tržby, y/y
14:30USA - Celk. počet žádostí o dávky v nezam.
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
15:45USA - PMI v průmyslu (Markit)
15:45USA - PMI ve službách (Markit)
16:00EMU - Index spotřebitelské důvěry
16:00USA - Předstihový index Conference Board, m/m
17:00USA - Index Fedu v Kansas City