Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články  
Adyen: Příjemné osvěžení pro evropský trh

Adyen: Příjemné osvěžení pro evropský trh

11.6.2018 15:37
Autor: Ján Hladký, Patria Finance - Research

Pod radarem pozornosti minulý týden proletěla zpráva o primárním úpisu akcií na amsterdamské burze, která je po dlouhé době ze sféry technologického sektoru. To je pro evropské akciové indexy vždy dobrá zpráva, jelikož se jedná o v poslední době nejdynamičtější odvětví, které však na evropském kapitálovém trhu téměř neexistuje. Zatímco v USA tvoří technologie téměř 25 % trhu, a v Číně dokonce až 40 %, tak v Evropě je to slabých 5 %. Polovina z toho jsou navíc dvě společnosti – SAP a ASML. I proto se tento úpis, jenž by měl proběhnout 13. června, nakonec dostal do naší pozornosti.

O společnosti

Nizozemská společnost Adyen založená v roce 2006 se pohybuje v oboru zpracování elektronických plateb. Popsat její podnikatelský model je trochu náročnější, tak se to pokusíme zjednodušit. Adyen v podstatě funguje jako spojovací kanál mezi internetovými prodejci a společnostmi jako je Visa a Mastercard, které vypořádávají tyto platby mezi jednotlivými bankami. Přidanou hodnotu pro samostatné prodejce představuje integrace do již existujících systémů, poradenský servis a analytické nástroje. Adyen také poskytuje řešení zpracování plateb pro velké on-line tržní prostory s mnoha obchodníky, jakými jsou Amazon nebo Alibaba. Do třetice pak poskytují fyzické platební terminály do kamenných obchodů.

Mezi jejich klienty se řadí celkem zvučná jména jako Netflix, Uber, Spotify, easyJet a další. V únoru Adyen přidal další úspěch v podobě eBay, jehož platby do té doby zpracovával několikanásobně větší PayPal. Cenou za to bylo, že eBay dostal ve společnosti podmíněný 5% podíl.

Finance

Společnost se pořád nachází ve fázi rychlého růstu, což je patrné z dynamického vývoje tržeb. V roce 2017 se podařilo dosáhnout růstu tržeb o 50 % na 1 mld. EUR. Velkou část z toho však pohltí vypořádání plateb. Čisté tržby (v podstatě hrubá marže) se tak pohybují kolem 220 mil. EUR (+40 % v ročním srovnání, tzv. yoy). Na rozdíl od mnohých akciových úpisů je Adyen již profitabilní. Ukazatel EBITDA (provozní zisk + odpisy) si po úpravě o jednorázové položky sáhl na 99,4 mil. EUR (+50 % yoy). Se 70 mil. EUR je kladný i čistý zisk. Společnost navíc generuje přebytky hotovosti z interních zdrojů – v roce 2017 se volný cashflow vyškrábal na 88,4 mil. EUR (+60 % yoy) a je pohodlně krytý provozním cashflow. Adyen je z velké části financován dluhem (70 % aktiv), jenž má však krátkodobou povahu, plyne z obchodních vztahů a s přehledem jej vyvažují krátkodobá aktiva (current ratio je 1,35).

Primární úpis - IPO

A nyní již k samotným detailům úpisu. Jak jsme již zmiňovali, veřejné obchodování by mělo začít 13. června na amsterdamské burze. Předpokládaná počáteční cena by se měla pohybovat mezi 220 až 240 EUR, což by Adyen dávalo tržní kapitalizaci v rozmezí 6,5 až 7,1 mld. EUR. Prodávat budou stávající investoři a společnost nebude vydávat žádné nové akcie (jedná se o podobný model úpisu akcií jako u společnosti Spotify). To v překladu znamená, že výtěžek celé akce neskončí v pokladnici Adyen, neboť manažeři nepotřebují další hotovost pro rozvoj byznysu. V tomto případě jim musíme dát asi zapravdu. Na účtech společnosti se kumulovaně nachází 860 mil. EUR a finance dokáže generovat z provozní činnosti. Volně obchodovaných akcií Adyen (tzn. free float) bude cca 13 %.

Poměrové ukazatele nejsou ve výsledku tak napálené, jak bývá u technologického sektoru zvykem. Vezmeme-li střední hodnotu ceny akcií (230 EUR), tak její srovnání s tržbami na akcii dává poměr 6,5x. Pro srovnání, PayPal se nyní pohybuje na kolem 7,0x a poslední velký úpis Spotify na cca 5,0x. Netflix je například na násobku 12,2x, což znamená, že na trhu jsou i přepálenější tituly. Jiný obrázek se však naskýtá, když budeme násobek počítat od čistých tržeb. V tomto případě by dosáhl až 30x. Tato metodika se nám však nezdá správná, jelikož rozdíl mezi hrubými a čistými tržbami tvoří variabilní náklady, které se odvíjejí od objemu zpracovaných plateb, a technicky se tedy podobají nákladům na prodané zboží, neboli tradičnímu rozdílu mezi tržbami a hrubými náklady. Z toho plyne, že správný násobek je spíše 6,5x.

Když se na věc podíváme přes optiku násobku hodnoty společnosti a ukazatele EBITDA (EV/EBITDA), tak je Adyen výrazně dražším titulem než PayPal (60x versus 30x). Připomínáme však, že Spotify zatím ani negeneruje pozitivní EBITDA a u Netflix je tento násobek na neuvěřitelných 145x.

Závěrem

Adyen se minimálně na evropské scéně jeví jako zajímavý titul z technologického sektoru. Investoři však budou zajisté sázet na příslib pokračujícího rychlého růstu a je tedy nutno být si vědom potenciálních rizik. Jako hlavní nebezpečí specifické pro Adyen se jeví současná závislost na velkých klientech. Mít na seznamu zvučná jména je sice fajn, nicméně když 10 z nich představuje 35 % čistých tržeb, může nastat problém ve chvíli, když se začne jednat o ceně za poskytované služby. Klienti pak mají na Adyen značnou páku a v případě, že se některý z nich rozhodne odejít, výsledovka Adyen to pocítí. Také je tady silná konkurence v podobě mnohem většího PayPal a jemu podobných.

Pro investory, kteří se nezaleknou, však úpis Adyen představuje lákavou možnost vstupu do dynamicky se rozvíjející fintechové společnosti, která díky přednostem své platformy dokázala ukradnout velkého klienta i takovému molochu, jakým je PayPal.


Čtěte více:

Summary: RWE přidala, ale Home Depot se příliš
15.5.2018 17:34
EVROPA: RWE Německá energetická společnost, která by měla po dohodě ...
Výsledky Wirecard nás potěšily tržbami a organickým růstem, trhy však zůstaly vlažné (komentář analytika)
16.5.2018 12:22
Výsledky našeho evropského premianta opět vykouzlily úsměv na tváři, i...
Na průšvih Maersku trh reaguje až překvapivě smířlivě (komentář analytika)
17.5.2018 12:47
Kdybychom řekli, že největší lodní přepravce na světě nezačal rok 2018...
Cisco Systems: Zdravá rozvaha ani celkový progres trhům nestačí (komentář analytika)
17.5.2018 14:21
Trhům je někdy těžké vyhovět. Globální lídr na poli síťových prvků utr...
Akcionáři Lowe's čekali horší scénář. Akcie rostou
23.5.2018 16:15
Prodejce domácího vybavení Lowe's, námi preferovaný titul ze spotřební...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
16.8.2018
22:02Wall Street zkorigovala včerejší pokles, Walmart po výsledcích +9 %
18:20Přichází „Danone revoluce“?
17:42Pražská burza se vrátila k poklesu, ztrácely akcie ČEZ a Erste
17:34Ministr financí Albayrak: Turecko vyjde z krize liry silnější, banky jsou zdravé
17:05Summary: Walmart si užívá maloobchodní renesanci, čistý zisk na akcii vzrostl o 20 procent
17:01Region zůstává vůči zotavení na liře nedůvěřivý  
16:50Americké sankce přilévají do íránské ekonomiky ještě více agonie
15:40AMISTA investiční společnost, a.s. - Společnost COLBER INVEST FOND SICAV a.s. zveřejňuje informace o nové emisi akcií emitenta
15:11Wirecard úspěšně expanduje do světa, management navýšil cíle (komentář analytika)  
15:03Blockchain: Technologický zelenáč míří do energetiky
12:52Americká ekonomika je na tom lépe, než se z posledních dat zdá
12:48ČEZ, a.s. - Oznámení o výplatě úrokového výnosu
12:42ČEZ, a.s. - Zvolen předseda a místopředseda dozorčí rady
12:34EY: Počet primárních úpisů akcií v pololetí klesl o pětinu, výnos ale o 5 procent vzrostl
11:55Cisco potvrdilo nastolený směr, nová zakázka ale ukrojila z marže (komentář analytika)  
11:04Francie si užívá, ale možná jen do doby, kdy se za ní najde dluhová náhrada
10:55Bayer i Erste pokračují v pádu  
10:41Pád mostu v Janově tvrdě zasáhl akcie firmy Atlantia
10:15Kovy pod nákazou Turecka
9:48Průmysl zrychlil růst cen, naopak v zemědělství ceny klesly

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
Deere & Co (07/18 Q3, Bef-mkt)
8:00AP Moller - Maersk A/S (06/18 Q2)
11:00EMU - CPI, y/y
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university