Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Současný akciový trh podle pravidla dvaceti a Fed modelu

Současný akciový trh podle pravidla dvaceti a Fed modelu

15.10.2024 16:57

Podle takzvaného pravidla dvaceti byly americké akcie férově naceněny naposledy na počátku roku 2020. V letech 2011 až 2016 byly dokonce levné. Jak jsou na tom dnes a jaká je vypovídací hodnota takového pohledu? Moc velká ne. Podobně, jako třeba u kapitalizace trhu k produktu. Něco jiného je ale tzv. Fed model.

Pravidlo dvaceti jednoduše tvrdí, že součet PE amerických akcií a inflace by se měl pohybovat právě kolem dvaceti. Takže pokud by se poměr cen k ziskům pohyboval třeba na 18 a inflace dosahovala 2 %, jejich součet (u inflace ve formě procentních bodů) je na dvaceti. A trh by podle tohoto pravidla tedy byl v takovém prostředí férově naceněn. Dokonce pak můžeme říci, že férové PE pro trh v prostředí, kde se inflace pohybuje u cíle centrální banky, je právě na 18.

Ono pravidlo bylo kdysi odvozeno z historického chování PE a inflace – jejich součet můžeme vidět v následujícím grafu. Zdá se mi přitom, že pokud bychom průměr onoho součtu počítali dnes, nedostali bychom jej na dvaceti, ale o něco výš. I tak by ale byl trh nyní výrazně nadhodnocen.

rr
Zdroj: X

Graf také ukazuje, že pravidlo dvaceti je potvrzováno spíše výjimkami. Moc pro něj nehovoří ani základní teorie fundamentu: Poměr cen k ziskům PE se dá matematicky vyjádřit jako podíl dividend k ziskům dělený rozdílem požadované návratnosti a očekávaného růstu zisků. Požadovaná návratnost a růst zisků se přitom dá rozdělit na reálné veličiny a inflaci. Z tohoto fundamentálního pohledu ale není žádný evidentní důvod, proč by se měl součet PE a inflace při všech možných kombinacích zmíněných proměnných stále „férově“ rovnat dvaceti. Slabost pravidla dvaceti je pak zřejmá třeba i z toho, že hluboká deflace by implikovala férová PE vysoko nad dvaceti. Takové deflační prostředí přitom lze jen těžko považovat za přívětivá pro akcie.

U současných valuací akcií může být samozřejmě relevantní diskuse o jejich výši. Já do této diskuse zahrnuji mimořádně nízké rizikové prémie (viz včerejší článek), mimořádně vysoká růstová očekávání (cyklická i dlouhodobější). A i to, že poměry cen k volnému cash flow nejsou z historického pohledu tak vysoko, jako PE.

Na druhou stranu součet PE s inflací z mého pohledu moc velkou vypovídací schopnost nemá. Podobně, jako třeba poměr kapitalizace akciového trhu k produktu. U něj je totiž zase dobré vzít v úvahu, že růst kapitalizace souvisí s požadovanou a realizovanou návratností, která je výrazně výš, než potenciální/standardní růst nominálního produktu. Poměr kapitalizace k produktu se tak bude časem přirozeně zvyšovat a nemusí to vůbec indikovat nějaký exces na akciovém trhu.

Co v úvodu zmíněný Fed model. O něm se dnes již moc nehovoří, ale pamatuji doby, kdy byl zmiňován docela často. Zde jde o rozdíl mezi tzv. ziskovým výnosem akciového trhu a výnosy desetiletých vládních dluhopisů. Nejeden analytický tým tento rozdíl vydává za rizikovou prémii akciového trhu. Jak tu ale občas poukazuji, není v něm odražena jen tato prémie, ale také očekávaný růst akciového trhu a v neposlední řadě i výživnost zisků. Zde jako poměr dividend k ziskům.

Tento rozdíl mezi obráceným PE a bezrizikovými sazbami, kdysi tedy nazývaný Fed modelem, má svou vypovídací schopnost. Můžeme jej brát jako celkový ukazatel optimismu na trhu (míchajícího zmíněné tři proměnné dohromady). Jak jsme na tom v tomto ohledu nyní? Hodně optimisticky:

ýýýý

 

Čtěte více:

Průmyslová výroba v EU v srpnu vzrostla o 1,3 procenta, v Česku byl růst vyšší
15.10.2024 11:53
Průmyslová výroba v zemích Evropské unie se v srpnu vrátila k růstu, p...
Zisk Bank of America i přes nižší úrokové výnosy překonal odhady, pomohlo investiční bankovnictví
15.10.2024 13:32
Výsledky Bank of America na Wall Street byly lepší, než se očekávalo, ...
Goldman Sachs překvapila vysokými výnosy, obchodníci s akciemi zaznamenali nejlepší čtvrtletí za více než tři roky
15.10.2024 14:04
Goldman Sachs reportovala za třetí kvartál čistý výnos ve výši 12,70 ...
Citigroup vykázala ve třetím čtvrtletí nejlepší výsledek tradingu za posledních deset let. Akcie společnosti v pre-marketu rostou o 2 %
15.10.2024 14:21
Citigroup v úterý před otevřením trhu oznámila výsledky za třetí čtvrt...
Výsledky Goldman Sachs: Divizím obchodování s akciemi a investičního bankovnictví se nadmíru dařilo
15.10.2024 15:17
Goldman Sachs (GS) v třetím čtvrtletí zaznamenala zisk na akci (EPS) v...
Boeing potřebuje až 35 miliard USD, potýká se s problémy při výrobě a stávkami
15.10.2024 15:30
Americký výrobce letadel Boeing potřebuje až 35 miliard dolarů (810 m...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
28.05.2025
17:24Americko – evropská akciová rotace a přínosy umělé inteligence pro obě ekonomiky
16:55Akciově trhy mírně ztrácí, čeká se na Nvidii a zápis z Fedu  
16:09Nvidia dnes reportuje čísla za první kvartál. Co od očekávat?
14:20Firma Shein podle zdrojů mění plány, chce vstoupit na burzu v Hongkongu
13:37Novým šéfem automobilové skupiny Stellantis se stane Antonio Filosa
12:40Grantham: Umělá inteligence je dobrá myšlenka. Právě proto na ní vzniká bublina
11:49Nebankovní firmy letos poskytly 77 miliard Kč, meziročně o 14 pct více
11:49RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:38Akcie v lehké defenzivě. Nervozita na dluhopisech se vrací a večer reportuje Nvidia  
11:24EU se blíží k cílům v oblasti klimatu a energetiky pro rok 2030, uvedla EK
11:23M2C si jde na pražskou burzu pro až 240 milionů korun. Český lídr v péči o nemovitosti sází na technologie a globální expanzi
10:59V Německu v květnu ubylo lidí bez práce, nezaměstnanost klesla na 6,2 procenta
9:43Sněmovna přiřkla ČNB větší pravomoce, týká se to bank, komoditních derivátů i informací o fondech
9:25Bloomberg: Japonsko po 34 letech přišlo o pozici největšího věřitele na světě
9:17Rozbřesk: Japonské puzzle: slabé aukce “brnkají” trhům na nervy
8:37Akciové trhy dnes zahájí po rally na Wall Street nevýrazně. Centrem pozornosti Trumpova obchodní politika a výsledky Nvidie  
6:20Bank of America vybírá tři favority pro růst
27.05.2025
22:00Trump odstartoval mohoutnou rally na Wall Street; Tesla +7 %  
18:00Proč internetové nadšení zvedalo evropské akcie a AI tak nečiní?
17:29Tvrdá bitva technologických gigantů o každý zlomek pozornosti

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
20:00USA - Zápis z jednání FOMC