Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Sektorové valuace – zajímavosti a extrémy

Sektorové valuace – zajímavosti a extrémy

24.12.2024 18:10

V sektorovém pohledu na valuace jsme se včera k sektorům nakonec vůbec nedostali. Dnes tak učiníme a zaměříme se zejména na to, co mohou být největší zajímavosti, či extrémy. Včetně toho, jak vysoký růst zisků technologického sektoru současné valuace odráží/implikují.

Následující tabulka od Goldman Sachs tedy ukazuje konkrétní hodnoty vybraných valuačních ukazatelů pro celý index SPX a pro jeho jednotlivé sektory. K valuačním měřítkům – hodnotu společností k tržbám bych dal úplně stranou, protože historicky výrazně rostou marže a toto měřítko je tedy spíše zavádějící. Pokud tedy nevěříme, že by se v dohledné době měly marže dostat někam ke standardu posledních deseti let. Menší váhu bych dával i na poměru cen akcií k účetním hodnotám, ale jednu poznámku bych k němu níže měl.

Zajímavější je pak hodnota firem k ziskům na úrovni EBITDA, k tomu samozřejmě nejčastěji používané PE, k němu PEG, který dává do souvislosti PE a očekávaný růst zisků. A nejzajímavější je pro mě FCF výnos. Tedy poměr tzv. volného toku hotovosti FCF k hodnotě indexu. FCF totiž ukazuje nejlépe to, co firmy skutečně vydělávají.

Sektorové valuace – zajímavosti a extrémy
Zdroj: X

PE celého trhu i řady sektorů je nyní hodně vysoko, ale jak jsem psal včera, PEG indexu SPX je znatelně pod historickým standardem. Je to kvůli tomu, že hodně vysoko jsou dlouhodobější očekávání růstu zisků. Konkrétně je PEG je na 1,2. A to znamená, že několikaletá (obvykle by mělo jít o 5 let) růstová očekávání trhu jsou na 18 % ročně (21,6 děleno 1,2). To je mimochodem téměř trojnásobek velmi dlouhodobého historického růstu zisků (6 – 7 %). A samozřejmě vysoko i nad velmi optimistickými odhady růstu nominálního produktu.

Včera jsem poukazoval i na to, že FCF výnos je podle Z – skóre mnohem našponovanější, než PE. Ale podle percentilů platí opak. Konkrétně se bavíme o současné hodnotě výnosu 2,9 % a já bych se v interpretaci klonil k percentilnímu pohledu – PE bylo v minulosti výš než nyní jen v 5 % případů, FCF výnos v 23 % případů. Může to naznačovat, že firmy vydělávají více FCF z každého dolaru zisků a příčinou mohou být nižší investiční výdaje. Respektive nižší ceny kapitálového zboží. Ale to je jen má teze, její detailnější verzi jsem tu již zmiňoval vícekrát.

Dnešní a včerejší tabulka pak ohledně sektorů ukazují jeden extrém – vyjma PEG existuje jasně bipolární svět ve kterém jsou valuace technologií nad historickými standardy a zbytek trhu je pod nimi (měřeno Z – skóre). Technologie jsou „levné“ jen u PEG, což se v této souvislosti promítá i do celého trhu – viz výše. Stejná kalkulace používající PEG a PE by pak u technologií implikovala, že se zde čeká růst zisků pro následujících pět let dosahující více než 23 %. Tj., podle očekávání by zisky technologií měly každý rok vzrůst téměř o čtvrtinu. A s tímto předpokladem jsou technologie docela levné (PEG historicky nízko).

Opačným extrémem je energetika, kde kombinace PEG a PE implikuje dlouhodobý růst ve výši necelých 3 %. Tedy reálný růst ne vysoko nad černou nulou. Příčina se zdá být zřejmá – jde o sektor, kterému se strukturálně investičně moc netleská. Mezi historicky nejlevnější podle dnešní a včerejší tabulky patří reality, zdravotní péče a zboží běžné a dlouhodobé spotřeby.

K onomu v úvodu zmíněnému PBV přece jen malou poznámku. Kdyby účetní hodnoty alespoň velmi hrubě odrážely investiční náklady na výrobní aktiva (hmotná i nehmotná) a kdyby ceny akcií alespoň velmi zhruba odrážely hodnoty vnitřní/ekonomické, Spojené státy by musel čekal masivní investiční boom*. V řadě odvětví by totiž s tímto předpokladem byla hodnota zainvestovaných produkčních aktiv vysoko nad hodnotou pořizovací. Což by mělo vést k tomu, že budou dál tato aktiva pořizována, protože to přináší vysokou investiční návratnost. Platit by to mělo zejména o technologiích, kde skutečně panuje investiční boom. Ale také o zboží dlouhodobé spotřeby (PBV kolem 11). Také PBV mezi 6 – 7 u zboží běžné spotřeby a průmyslu by mohlo indikovat buď masivní přestřelení cen, nebo přicházející investiční boom.

*PVB by pak vlastně bylo tzv. Tobinovým Q, jehož hodnota výrazně vyšší než jedna ukazuje na ekonomiku s dostatkem investičních příležitostí.

 

Čtěte více:

Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat Nasdaq?
17.12.2024 17:29
Obvykle se tu ve vztahu k americkým akciím věnuji indexu S&P 500, dne...
Všichni znají cestu, jen málokdo po ní kráčí
18.12.2024 17:22
Většinou jsou to zlomovější události, které vedou k úvahám o potřebě n...
Reálné zisky, reálné ceny akcií – cykly, trendy a současnost
19.12.2024 17:24
Dnes se podíváme na dlouhodobý příběh reálných zisků a cen akcií na am...
Pár dalších akciově dluhopisových „tentokrát jinak“
20.12.2024 18:03
Pro akcie nejsou tolik směrodatné sazby centrální banky, ale výnosy d...
Upraven o očekávaný růst zisků, americký trh je vlastně levný…
23.12.2024 18:24
Záměr dnešní úvahy byl podívat se na valuace jednotlivých sektorů na a...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  
20:02Jan Bureš: Plošná cla by pro Česko znamenala okamžitý propad HDP. O kolik?
17:28Opět „přechodné“ inflační tlaky a trhy během recese
17:03Vývoz z ČR do USA loni stoupl asi o pětinu, po sedmi letech byl vyšší než dovoz
17:01Wall Street přešlapuje na místě, když stáhla úvodní manko  
16:21Europoslanci: Obchodní válka s USA nikam nevede, zaměřme se na digitální giganty
15:53Tesle klesl čtvrtletní odbyt o 13 procent, čekal se lepší výsledek
14:59Německý správce aktiv DWS dostal pokutu 25 milionů eur za tzv. greenwashing
14:10Prodej aut v USA v prvním čtvrtletí vzrostl, zřejmě i kvůli chystaným clům
13:47NET4GAS, s.r.o.: Jmenování Michala Slabého do funkce jednatele společnosti
13:02Bloomberg: Celním hrozbám by měly v Evropě nejlépe vzdorovat španělské akciové tituly
11:47RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:46Bílý dům připravuje odhad nákladů na ovládnutí Grónska
11:32Reciproční cla sníží export z Německa do USA o méně než tři procenta, očekává Ifo
11:11Trumpova cla budou nejrozsáhlejším obchodním omezením USA za více než století a startují novou éru rizik pro globální ekonomiku
11:03ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
10:39Jak se trhy vyrovnají s další várkou cel? Nervozita bude provázet evropské i americké obchodování  
10:00Guvernér BOJ: Dopad nových amerických cel na světový obchod může být obrovský
9:43ČSÚ: Deficit veřejných financí loni klesl na 2,2 procenta HDP

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Index ISM ve službách