Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Pár dalších akciově dluhopisových „tentokrát jinak“

Pár dalších akciově dluhopisových „tentokrát jinak“

20.12.2024 18:03

Pro akcie nejsou tolik směrodatné sazby centrální banky, ale výnosy dlouhodobějších obligací. S tím, jak se (opět) mění výhled týkající se nominálního růstu v USA, se objevují i nové odhady toho, kam by se tyto výnosy mohly v příštím roce dostat. Padají i čísla hodně vzdálená od současných hodnot kolem 4,5 % (desetileté obligace). Co by to znamenalo pro akcie?

Následující graf z dílny JPMorgan ukazuje, jak si akcie v minulosti vedly v různých pásmech výnosů desetiletých vládních dluhopisů. Data od roku 1979 tedy ukazují, že americké trhy na tom byly nejhůře v dobách, kdy se výnosy dluhopisů pohybovaly mezi 3 – 4 %. Podobné je to i u jiných vyspělých trhů, které obecně dosahovaly návratnosti nižší. Nejvíce pak akciím svědčily extrémy, tedy prostředí s hodně nízkými a hodně vysokými výnosy obligací:

Pár dalších akciově dluhopisových „tentokrát jinak“
Zdroj: JPM

Z mého pohledu graf říká vlastně to, že pokud jsou výnosy mezi 3 – 4 %, je ve srovnání s jinými možnostmi nejhorší poměr výnosů k (očekávanému) růstu zisků a dividend. Proto akcie vynáší nejméně. V onom srovnání v grafu bychom pak mohli ještě poukázat na to, že prémie nad výnosy vládních dluhopisů je nejvyšší u nejnižších úrovní výnosů. Tedy u prvních dvou sloupců. A graf nabízí ještě jeden detail – americké akcie jsou mnohem více vychýleny směrem k růstovým akciím. Ty by měly být citlivější na změny (!) výnosů a požadované návratnosti. V grafu jsou ale úrovně.

Co bude příští rok? Jak jsem uvedl, odhadů není nedostatek, některé hovoří o významně vyšších výnosech než nyní. Ve velmi jednoduchém predikčním modelu bychom přitom mohli uvažovat o tom, že reálný růst americké ekonomiky je na svém potenciálu u 2 %, s inflací na 2+ % bychom tak měli nominální růst něco nad 4 %. Pokud by se výnosy desetiletých obligací rovnaly tomuto růstu, graf by implikoval návratnost amerických akcií na 11 %. Pokud by se výnosy dostaly ještě výš, paradoxně by to podle grafu mělo pro akcie znamenat ještě vyšší návratnost (minimálně nominální).

V současném kontextu bych ale takovému scénáři „čím výš tím líp“ moc nevěřil. Současný cyklus poklesu sazeb je například hodně atypický v tom, že výnosy dlouhodobých obligací na něj reagují růstem a ne poklesem. Řadí se k to k dalším „tentokrát jinak“, které vývoj posledních let generuje. A nebyl bych překvapen, kdyby nebyly u konce, včetně výše uvedeného grafu. Ukážu ještě predikce Deutsche Bank, které počítají s tím, že desetileté výnosy půjdou na 4,75 % a pak na 4,65 %. Tedy o něco výš než nyní, ale žádné drama. Pokud by to šlo ruku v ruce se silným nominálním produktem (zejména díky jeho reálné složce), žádné drama by z této strany podle mne nešlo ani k akciím.

Pár dalších akciově dluhopisových „tentokrát jinak“

Výnosová křivka by ve scénáři od DB pevně držela sklon, což by s ohledem na její předchozí dlouhou inverzi mohlo v duchu historických rýmů sloužit jako indikátor recese. Ta se ale zase moc nerýmuje s tím, že by výnosy desetiletých dluhopisů byly vysoko nad 4 %. Jinak řečeno, v tomto scénáři by byla „tentokrát jinak“ i ona indikační schopnost (de)inverze výnosové křivky. Vynoření se z inverze do běžného sklonu křivky by totiž tentokrát jako spolehlivý signál blízké recese nefungovalo.


Čtěte více:

Další úroveň -  vládní akciová opce?
13.12.2024 20:47
Úvahy o pomyslných put opcích, které brání větším ztrátám na akciovém ...
Růst a ztracené neztracené dekády
16.12.2024 17:41
Dnes se podíváme na to, jak je na tom řada zemí z pohledu vývoje popul...
Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat Nasdaq?
17.12.2024 17:29
Obvykle se tu ve vztahu k americkým akciím věnuji indexu S&P 500, dne...
Všichni znají cestu, jen málokdo po ní kráčí
18.12.2024 17:22
Většinou jsou to zlomovější události, které vedou k úvahám o potřebě n...
Reálné zisky, reálné ceny akcií – cykly, trendy a současnost
19.12.2024 17:24
Dnes se podíváme na dlouhodobý příběh reálných zisků a cen akcií na am...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
03.04.2025
22:01Trump šíří paniku a chaos  
17:25Co by s americkým trhem udělal větší návrat k průměru/trendu?
16:58Indexy pokračují v panických výprodejích  
16:48Deficit zahraničního obchodu USA v únoru klesl, dovoz zůstal zvýšený
16:39mmcité bude v reakci na cla hledat poměr mezi výrobou v Evropě a Brazílii
16:17Reakce Colt CZ na americká cla: V krátkodobém horizontu dojde ke zhoršení ziskovosti  
14:46Po clech posílá ropu hlouběji OPEC, shodl se na navýšení produkce
14:38Bloomberg: Majitel TikToku dostane v EU pokutu přes 500 milionů eur
13:51Česká spořitelna a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
12:29FT: Trumpova cla poškodí technologické giganty, míří na jejich dodavatele
12:07EU je připravena vyjednávat i odpovědět na americká cla, reakci zvažují i Británie a Norsko
11:06Renesance jaderné energetiky povede k novým rekordním ziskům, myslí si ředitel Doosan Škoda Power
10:45Obchodní válka propuká naplno a drtí akcie. Kupují se dluhopisy a euro  
10:07Raiffeisenbank a.s.: Výroční finanční zpráva 2024
9:50Dominik Rusinko: Donald Trump otevřel další frontu obchodní války
9:33Největším poraženým Trumpových cel budou USA, myslí si trhy
9:07Rozbřesk: Trumpova celní smršť: 20 % na EU, 54 % na Čínu, 25 % na auta…
8:41Trump oznámil reciproční cla na 60 států, Čína a Evropa slibují odvetu. Trhy nejen v Evropě padají  
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
9:00CZ - CPI, y/y
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, m/m
14:30USA - Změna počtu prac. míst