Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Pár dalších akciově dluhopisových „tentokrát jinak“

Pár dalších akciově dluhopisových „tentokrát jinak“

20.12.2024 18:03

Pro akcie nejsou tolik směrodatné sazby centrální banky, ale výnosy dlouhodobějších obligací. S tím, jak se (opět) mění výhled týkající se nominálního růstu v USA, se objevují i nové odhady toho, kam by se tyto výnosy mohly v příštím roce dostat. Padají i čísla hodně vzdálená od současných hodnot kolem 4,5 % (desetileté obligace). Co by to znamenalo pro akcie?

Následující graf z dílny JPMorgan ukazuje, jak si akcie v minulosti vedly v různých pásmech výnosů desetiletých vládních dluhopisů. Data od roku 1979 tedy ukazují, že americké trhy na tom byly nejhůře v dobách, kdy se výnosy dluhopisů pohybovaly mezi 3 – 4 %. Podobné je to i u jiných vyspělých trhů, které obecně dosahovaly návratnosti nižší. Nejvíce pak akciím svědčily extrémy, tedy prostředí s hodně nízkými a hodně vysokými výnosy obligací:

Pár dalších akciově dluhopisových „tentokrát jinak“
Zdroj: JPM

Z mého pohledu graf říká vlastně to, že pokud jsou výnosy mezi 3 – 4 %, je ve srovnání s jinými možnostmi nejhorší poměr výnosů k (očekávanému) růstu zisků a dividend. Proto akcie vynáší nejméně. V onom srovnání v grafu bychom pak mohli ještě poukázat na to, že prémie nad výnosy vládních dluhopisů je nejvyšší u nejnižších úrovní výnosů. Tedy u prvních dvou sloupců. A graf nabízí ještě jeden detail – americké akcie jsou mnohem více vychýleny směrem k růstovým akciím. Ty by měly být citlivější na změny (!) výnosů a požadované návratnosti. V grafu jsou ale úrovně.

Co bude příští rok? Jak jsem uvedl, odhadů není nedostatek, některé hovoří o významně vyšších výnosech než nyní. Ve velmi jednoduchém predikčním modelu bychom přitom mohli uvažovat o tom, že reálný růst americké ekonomiky je na svém potenciálu u 2 %, s inflací na 2+ % bychom tak měli nominální růst něco nad 4 %. Pokud by se výnosy desetiletých obligací rovnaly tomuto růstu, graf by implikoval návratnost amerických akcií na 11 %. Pokud by se výnosy dostaly ještě výš, paradoxně by to podle grafu mělo pro akcie znamenat ještě vyšší návratnost (minimálně nominální).

V současném kontextu bych ale takovému scénáři „čím výš tím líp“ moc nevěřil. Současný cyklus poklesu sazeb je například hodně atypický v tom, že výnosy dlouhodobých obligací na něj reagují růstem a ne poklesem. Řadí se k to k dalším „tentokrát jinak“, které vývoj posledních let generuje. A nebyl bych překvapen, kdyby nebyly u konce, včetně výše uvedeného grafu. Ukážu ještě predikce Deutsche Bank, které počítají s tím, že desetileté výnosy půjdou na 4,75 % a pak na 4,65 %. Tedy o něco výš než nyní, ale žádné drama. Pokud by to šlo ruku v ruce se silným nominálním produktem (zejména díky jeho reálné složce), žádné drama by z této strany podle mne nešlo ani k akciím.

Pár dalších akciově dluhopisových „tentokrát jinak“

Výnosová křivka by ve scénáři od DB pevně držela sklon, což by s ohledem na její předchozí dlouhou inverzi mohlo v duchu historických rýmů sloužit jako indikátor recese. Ta se ale zase moc nerýmuje s tím, že by výnosy desetiletých dluhopisů byly vysoko nad 4 %. Jinak řečeno, v tomto scénáři by byla „tentokrát jinak“ i ona indikační schopnost (de)inverze výnosové křivky. Vynoření se z inverze do běžného sklonu křivky by totiž tentokrát jako spolehlivý signál blízké recese nefungovalo.


Čtěte více:

Další úroveň -  vládní akciová opce?
13.12.2024 20:47
Úvahy o pomyslných put opcích, které brání větším ztrátám na akciovém ...
Růst a ztracené neztracené dekády
16.12.2024 17:41
Dnes se podíváme na to, jak je na tom řada zemí z pohledu vývoje popul...
Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat Nasdaq?
17.12.2024 17:29
Obvykle se tu ve vztahu k americkým akciím věnuji indexu S&P 500, dne...
Všichni znají cestu, jen málokdo po ní kráčí
18.12.2024 17:22
Většinou jsou to zlomovější události, které vedou k úvahám o potřebě n...
Reálné zisky, reálné ceny akcií – cykly, trendy a současnost
19.12.2024 17:24
Dnes se podíváme na dlouhodobý příběh reálných zisků a cen akcií na am...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
27.05.2025
18:00Proč internetové nadšení zvedalo evropské akcie a AI tak nečiní?
17:29Tvrdá bitva technologických gigantů o každý zlomek pozornosti
17:20Spotřebitelská důvěra v USA se v květnu poprvé za šest měsíců zvýšila
17:19Akcie pokračují v rally  
15:32ČNBlog: Jak dopadne vlna refixací a refinancování hypoték na české domácnosti?
15:04e15: Pilulka chystá prodej většiny svých kamenných lékáren řetězci Dr. Max
13:49EDU II podala soudu návrh na zrušení předběžného opatření k Dukovanům
13:42Nvidia ve středu reportuje čísla za první kvartál. Co od výsledků očekávat?
13:41Tchaj-wanský výrobce čipů TSMC letos otevře pobočku v německém Mnichově
13:15Footshop a.s.: Pozvánka na řádnou valnou hromadu
12:12Evropská unie schválila změny emisních norem, automobilky získají více času
11:45WOOD & Company: Zpráva pro investory za 1Q 2025 - Realitní podfondy
11:44Analytický radar: Colt CZ podle Jakuba Blahy spojuje růstový potenciál i dividendový výnos
11:14Japonské dluhopisy se zvedají a pomáhají zlepšit náladu i na západních trzích  
11:10Důvěra spotřebitelů v německou ekonomiku se mírně zlepšila, uvedly instituty
11:01RMS Mezzanine, a.s.: Oznámení o rozhodovaní VH společnosti písemnou formou mimo zasedání
10:54Za růstem prodejů aut v EU stojí hybridy a elektromobily, Tesla se však propadá
9:13Rozbřesk: Maďarská MNB podrží úrokové sazby na vysokých 6,50 %
8:37EU a USA pokračují v obchodních jednáních, Thyssenkrupp se restrukturalizuje a futures jsou v zeleném  
6:41FX Strategie: ECB sníží sazby a svojí rétorikou bude zisky eurodolaru raději brzdit  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board