Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat Nasdaq?

Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat Nasdaq?

17.12.2024 17:29

Obvykle se tu ve vztahu k americkým akciím věnuji indexu S&P 500, dnes se podíváme na Nasdaq . Konkrétně na jeho valuace relativně k výnosům vládních dluhopisů. Podle určitého názoru toto srovnání ukazuje, že Nasdaq nemá moc smysl kupovat. Je tomu tak?

Graf porovnává tzv. ziskový výnos indexu Nasdaq (obrácené PE) a výnosy desetiletých vládních dluhopisů. Vidíme, že po roce 2000 byl ziskový výnos zmíněných akcií tak nízko, že výnosy dluhopisů je převyšovaly až o tři procentní body. Postupně ale valuace akcií klesaly (ziskový výnos se zvyšoval), absolutně i relativně k výnosům dluhopisů. Na vrcholu bylo tak EP o cca 5 procentních bodů nad výnosy obligací. A pak se cyklus zase otočil a nyní se nacházíme opět pod nulou:

Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat <a class=Nasdaq ?" src="/Fotobank/6ef66d46-4a0e-46f4-b1a1-d11e7799fbe8?width=500&height=365&action=Resize&position=Center" />
Zdroj: X

Podobné grafy samozřejmě mohou budit ostražitost ohledně valuací akciového trhu. Nicméně tu trochu narážíme na to, že výnosy dluhopisů a výnosy akcií (ziskové i dividendové) nejsou to samé. Tj., u akcií se mohou zisky a dividendy přesouvat v čase, může se výrazně měnit jejich pomyslné časové těžiště (durace) a samo o sobě to nemusí znamenat větší, či menší atraktivitu akcií. Když jsem tak podobný graf ukazoval ve vztahu k indexu S&P 500, zmiňoval jsem, že je tu dobré dávat si pozor na interpretaci. Vezměme příklad:

Dejme tomu, že na trhu je jedna akcie s dividendou a zisky ve výši 10 dolarů, požadovaná návratnost je 10 %, hodnota a cena akcie je tedy na 100 dolarech (10 děleno 10 %). Firma najednou objeví zajímavou investiční příležitost, která zvedne její hodnotu o 10 dolarů. Ale současné dividendy a zisky musí klesnout, protože firmě se přechodně zvýší náklady a výdaje. Tj. celkové budoucí zisky se zvednou tak, že to generuje onen růst hodnoty, ale ty současné jsou přechodně níž. 

Cena akcie se tak zvedne na 110 dolarů, ale současné dividendy a zisky klesnou na 5 dolarů. Dividendový a ziskový výnos tedy klesne z 10 % na 4,6 %. Klesnou tedy absolutně i relativně k výnosům dluhopisů, ale absolutní i relativní atraktivita oné akcie je stále stejná (je stále férově naceněna). Pokud by v jiném scénáři cena akcie dokonce zůstala na 100 dolarech (ona dodatečná hodnota by nebyla rozpoznána), ziskový výnos se sníží na 5 %. Ale atraktivita akcie je vyšší, než předtím (je podhodnocená). 

Ziskový výnos může vedle změn v růstových očekáváních (viz výše) také klesnout kvůli poklesu rizikových prémií akciového trhu. Ty nejde přímo pozorovat, určitou indikaci může dát následující graf s vývojem rizikových prémií u korporátních dluhopisů. Konkrétněji těch s nízkým ratingem. Jejich prémie jsou nyní mimořádně nízko, podobně jako na konci devadesátých let, či před rokem 2008. A ano, jde o období, která svým pokračováním nepotěšila.  

Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat <a class=Nasdaq ?" src="/Fotobank/18f7540d-2b51-457b-8dcb-19b480505122?width=500&height=426&action=Resize&position=Center" />
Zdroj: X

Dá se to uzavřít i tak, že samotný nízký ziskový výnos Nasdaqu (absolutní i relativní k dluhopisům) je „jen“ signálem k větší pozornosti. Směrem k tomu, jak našponovaná jsou, nebo nejsou růstová očekávání u zisků a cash flow. A to samé u rizikových prémií. Někdy tu proto o rozdílu mezi ziskovými výnosy akcií a výnosy dluhopisů hovořím jako o ukazateli celkového optimismu na trhu. Ten není vysoko jen u S&P 500, ale nepřekvapivě i u Nasdaqu. Ale nešel bych kvůli tomu až  k prohlášení ve stylu „dluhopisové trhy nedávají důvod pro nákup Nasdaqu“ (první graf). 



Čtěte více:

Zastaví se někdy růst ekonomiky a akciového trhu?
10.12.2024 17:58
Nedávno jsem se dostal do diskuse o tom, že „jednou se to musí zastavi...
Americká zisková dominance
11.12.2024 17:35
Nedávno jsme se tu věnovali akciové a dolarové dominanci Spojených stá...
Inflace nyní a v sedmdesátých letech – přinese rok 2025 konečné rozuzlení?
12.12.2024 18:13
Během posledních pár let se objevovala porovnání vývoje aktuální infl...
Další úroveň -  vládní akciová opce?
13.12.2024 20:47
Úvahy o pomyslných put opcích, které brání větším ztrátám na akciovém ...
Růst a ztracené neztracené dekády
16.12.2024 17:41
Dnes se podíváme na to, jak je na tom řada zemí z pohledu vývoje popul...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  
20:02Jan Bureš: Plošná cla by pro Česko znamenala okamžitý propad HDP. O kolik?
17:28Opět „přechodné“ inflační tlaky a trhy během recese
17:03Vývoz z ČR do USA loni stoupl asi o pětinu, po sedmi letech byl vyšší než dovoz
17:01Wall Street přešlapuje na místě, když stáhla úvodní manko  
16:21Europoslanci: Obchodní válka s USA nikam nevede, zaměřme se na digitální giganty
15:53Tesle klesl čtvrtletní odbyt o 13 procent, čekal se lepší výsledek
14:59Německý správce aktiv DWS dostal pokutu 25 milionů eur za tzv. greenwashing
14:10Prodej aut v USA v prvním čtvrtletí vzrostl, zřejmě i kvůli chystaným clům
13:47NET4GAS, s.r.o.: Jmenování Michala Slabého do funkce jednatele společnosti
13:02Bloomberg: Celním hrozbám by měly v Evropě nejlépe vzdorovat španělské akciové tituly
11:47RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:46Bílý dům připravuje odhad nákladů na ovládnutí Grónska
11:32Reciproční cla sníží export z Německa do USA o méně než tři procenta, očekává Ifo
11:11Trumpova cla budou nejrozsáhlejším obchodním omezením USA za více než století a startují novou éru rizik pro globální ekonomiku
11:03ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
10:39Jak se trhy vyrovnají s další várkou cel? Nervozita bude provázet evropské i americké obchodování  
10:00Guvernér BOJ: Dopad nových amerických cel na světový obchod může být obrovský
9:43ČSÚ: Deficit veřejných financí loni klesl na 2,2 procenta HDP

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:15USA - Změna zaměstnanosti (ADP)
16:00USA - Průmyslové objednávky, m/m