Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat Nasdaq?

Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat Nasdaq?

17.12.2024 17:29

Obvykle se tu ve vztahu k americkým akciím věnuji indexu S&P 500, dnes se podíváme na Nasdaq . Konkrétně na jeho valuace relativně k výnosům vládních dluhopisů. Podle určitého názoru toto srovnání ukazuje, že Nasdaq nemá moc smysl kupovat. Je tomu tak?

Graf porovnává tzv. ziskový výnos indexu Nasdaq (obrácené PE) a výnosy desetiletých vládních dluhopisů. Vidíme, že po roce 2000 byl ziskový výnos zmíněných akcií tak nízko, že výnosy dluhopisů je převyšovaly až o tři procentní body. Postupně ale valuace akcií klesaly (ziskový výnos se zvyšoval), absolutně i relativně k výnosům dluhopisů. Na vrcholu bylo tak EP o cca 5 procentních bodů nad výnosy obligací. A pak se cyklus zase otočil a nyní se nacházíme opět pod nulou:

Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat <a class=Nasdaq ?" src="/Fotobank/6ef66d46-4a0e-46f4-b1a1-d11e7799fbe8?width=500&height=365&action=Resize&position=Center" />
Zdroj: X

Podobné grafy samozřejmě mohou budit ostražitost ohledně valuací akciového trhu. Nicméně tu trochu narážíme na to, že výnosy dluhopisů a výnosy akcií (ziskové i dividendové) nejsou to samé. Tj., u akcií se mohou zisky a dividendy přesouvat v čase, může se výrazně měnit jejich pomyslné časové těžiště (durace) a samo o sobě to nemusí znamenat větší, či menší atraktivitu akcií. Když jsem tak podobný graf ukazoval ve vztahu k indexu S&P 500, zmiňoval jsem, že je tu dobré dávat si pozor na interpretaci. Vezměme příklad:

Dejme tomu, že na trhu je jedna akcie s dividendou a zisky ve výši 10 dolarů, požadovaná návratnost je 10 %, hodnota a cena akcie je tedy na 100 dolarech (10 děleno 10 %). Firma najednou objeví zajímavou investiční příležitost, která zvedne její hodnotu o 10 dolarů. Ale současné dividendy a zisky musí klesnout, protože firmě se přechodně zvýší náklady a výdaje. Tj. celkové budoucí zisky se zvednou tak, že to generuje onen růst hodnoty, ale ty současné jsou přechodně níž. 

Cena akcie se tak zvedne na 110 dolarů, ale současné dividendy a zisky klesnou na 5 dolarů. Dividendový a ziskový výnos tedy klesne z 10 % na 4,6 %. Klesnou tedy absolutně i relativně k výnosům dluhopisů, ale absolutní i relativní atraktivita oné akcie je stále stejná (je stále férově naceněna). Pokud by v jiném scénáři cena akcie dokonce zůstala na 100 dolarech (ona dodatečná hodnota by nebyla rozpoznána), ziskový výnos se sníží na 5 %. Ale atraktivita akcie je vyšší, než předtím (je podhodnocená). 

Ziskový výnos může vedle změn v růstových očekáváních (viz výše) také klesnout kvůli poklesu rizikových prémií akciového trhu. Ty nejde přímo pozorovat, určitou indikaci může dát následující graf s vývojem rizikových prémií u korporátních dluhopisů. Konkrétněji těch s nízkým ratingem. Jejich prémie jsou nyní mimořádně nízko, podobně jako na konci devadesátých let, či před rokem 2008. A ano, jde o období, která svým pokračováním nepotěšila.  

Dluhopisy jako důvod (ne)kupovat <a class=Nasdaq ?" src="/Fotobank/18f7540d-2b51-457b-8dcb-19b480505122?width=500&height=426&action=Resize&position=Center" />
Zdroj: X

Dá se to uzavřít i tak, že samotný nízký ziskový výnos Nasdaqu (absolutní i relativní k dluhopisům) je „jen“ signálem k větší pozornosti. Směrem k tomu, jak našponovaná jsou, nebo nejsou růstová očekávání u zisků a cash flow. A to samé u rizikových prémií. Někdy tu proto o rozdílu mezi ziskovými výnosy akcií a výnosy dluhopisů hovořím jako o ukazateli celkového optimismu na trhu. Ten není vysoko jen u S&P 500, ale nepřekvapivě i u Nasdaqu. Ale nešel bych kvůli tomu až  k prohlášení ve stylu „dluhopisové trhy nedávají důvod pro nákup Nasdaqu“ (první graf). 



Čtěte více:

Zastaví se někdy růst ekonomiky a akciového trhu?
10.12.2024 17:58
Nedávno jsem se dostal do diskuse o tom, že „jednou se to musí zastavi...
Americká zisková dominance
11.12.2024 17:35
Nedávno jsme se tu věnovali akciové a dolarové dominanci Spojených stá...
Inflace nyní a v sedmdesátých letech – přinese rok 2025 konečné rozuzlení?
12.12.2024 18:13
Během posledních pár let se objevovala porovnání vývoje aktuální infl...
Další úroveň -  vládní akciová opce?
13.12.2024 20:47
Úvahy o pomyslných put opcích, které brání větším ztrátám na akciovém ...
Růst a ztracené neztracené dekády
16.12.2024 17:41
Dnes se podíváme na to, jak je na tom řada zemí z pohledu vývoje popul...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
02.04.2025
6:06Clinton: První vlna pochyb o umělé inteligenci, ale stále je tu výhled na několikaletý růst technologií
01.04.2025
22:01Americké indexy díky silnému závěru rostly  
17:27Odklon od amerických trhů – krátkodobý jev, nebo strukturální změna?
17:26Automobilky dostanou více času na splnění emisních cílů, navrhla Evropská komise
17:06Akcie se snaží odolat špatným číslům, dluhopisy dnes jedou  
16:53Slabý index ISM potvrzuje stagflační dopad cel na americkou ekonomiku  
15:19The Washington Post: Trump chce většinu dovozu zatížit clem kolem 20 procent
14:52Klid před bouří? Wolfe Research hledá mezi rodícími se dividendovými aristokraty
13:11Inflace v eurozóně v březnu zpomalila, nezaměstnanost v EU v únoru klesla
12:28Co bude nyní dělat americká centrální banka?
11:06Patria Finance zásadně zlevňuje online obchodování a představuje novou obchodní platformu
10:45Evropa se zelená, ale americké futures naznačují před daty opatrnost  
10:16Český průmysl otáčí směr a vyhlíží lepší zítřky. Ale pozor na Trumpova cla!
9:07Rozbřesk: Trumpův šok. Jak nejistota ovlivňuje ekonomiku a trhy
9:04Čínská média: Čína, Japonsko a Korea dají na americká cla společnou odpověď
8:52Trhy čekají na cla, Evropa zahájí pozitivně  
6:00Morgan Stanley: Ve druhém pololetí se situace v ekonomice změní
31.03.2025
21:50Dolar, ropa a výnosy dluhopisů – jaký obrázek nyní kreslí směrem k ekonomice a akciím
17:32Wall Street je rozpolcená. Technologie tlačí indexy dolů, ale defenzivním sektorům se daří  
16:46Německá inflace zpomaluje na 2,2 procenta

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:15USA - Změna zaměstnanosti (ADP)
16:00USA - Průmyslové objednávky, m/m