První měnově-politické zasedání ECB přijde sice na řadu až na konci ledna, včera zveřejněný zápis z prosincového jednání ale dává tušit, jakým směrem se budou dále vyvíjet úrokové sazby v eurozóně. Ve světle rostoucích obav ze slabého růstu a dokonce i pod-střelení inflačního cíle došlo v Radě guvernérů k viditelnému holubičímu obratu se silnou preferencí dále uvolňovat měnovou politiku.
Na prosincovém zasedání snížila centrální banka depozitní sazbu o 25bps na 3,0 %, ale debata se vedla i o razantnějším kroku. Šlo tak v zásadě o kompromis mezi jestřábím a holubičím křídlem, které ale evidentně nabývá na síle na pozadí špatných růstových čísel. Naopak obavy z krátkodobého zvýšení inflace na přelomu roku tlumí relativně optimistická prognóza odborného aparátu, která slibuje dosažení 2% cíle již ve druhé polovině letošního roku.
Z pohledu centrální bankéřů se tedy pozornost přesouvá ke slabému růstu v eurozóně, který může střednědobě generovat desinflační tlaky. Prostor pro růstové zklamání je přitom v prosincové prognóze, která odhaduje letošní zvýšení HDP o optimistických 1,1 %, významný. A to zvláště při vědomí, že tento odhad nepočítá se změnami v obchodní politice po nástupu Trumpovy administrativy.
Jaké konkrétní kroky podnikne Donald Trump po nástupu do Bílého domu bychom se měli dozvědět již za několik málo dní. Poté přijde na řadu možné přepisování výhledu na růst, ale také inflaci. Z našeho pohledu přitom nejsou rizikem jen samotná vyšší americká cla na evropské dovozy, ale zprostředkovaně (a možná mnohem více) by Evropu bolela i vyšší cla vůči Číně. Ta by totiž – při svých produkčních nadkapacitách – mohla přesměrovat své vývozy na evropský trh a zesílit desinflační nebo dokonce deflační tlaky v Evropě. A levnými dovozy také zatopit celé řadě evropských konkurentů.
Sama ECB ve své prosincové prognóze počítá s postupným poklesem úrokových sazeb na 2 %. To je plně v souladu s naším očekáváním a podobně nyní vidí situaci i eurová křivka. Vzhledem k povaze rizik se však může stát, že i úroveň 2% sazeb může být až příliš restriktivní. Proto nelze vyloučit, že bude ECB nucena uvolnit v tomto cyklu měnovou politiku i razantněji směrem k 1,5 %.
Jak významně sníží sazby ECB bude bedlivě sledovat i ČNB. Její reakční funkce totiž mimo jiné odráží právě vývoj úrokových sazeb v eurozóně. Pokud by tedy sazby v eurozóně zamířily dolů razantněji, než se nyní čeká, například z důvodu slabšího růstu, tlak na nižší sazby by se projevil i v tuzemsku. To je nyní jedno z hlavních rizik, proč by ČNB mohla jít se sazbami nakonec níže, než na námi odhadovanou úroveň terminální sazby 3,5 %.
*** TRHY ***
Koruna
Koruna se během včerejší seance přiblížila hranici 25,30 EUR/CZK a v následujících dnech bude mít co dělat, aby tyto pozice udržela. S pondělním nástupem Donalda Trumpa do Bílého domu totiž očekáváme zvýšenou volatilitu a krátkodobě spíše tlak na oslavení tuzemské měny. Nervozita na koruně přitom může být vidět již v průběhu dnešního obchodování.
Eurodolar
Eurodolar včera příliš neoslovily důležité makroekonomické indikátory z USA, které opět poukázaly na to, že konjunktura americké ekonomiky i po volbách vesele pokračuje. Ani solidní maloobchodní tržby za prosinec v USA ani markantní zlepšení podnikatelské nálady od Philly Fedu (na 44,3 z -10,9) nedokázaly eurodolar udržet pod 1,03. Stejně tak ani slyšení kandidáta na amerického ministra financí (S. Bessenta) nepřineslo nějaký zásadní vzruch. Přitom Bessent před senátory uvedl, že chce, aby dolar zůstal pro svět rezervní měnou.
I na samém konci týdne čekají na eurodolar další americká makrodata (např. průmyslová výroba), která však zřejmě do obchodování nepromluví. Trh se možná začne připravovat na pondělní inauguraci D. Trumpa.