Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Růst dluhopisových výnosů a valuace akcií – fundament, zkušenosti a letošní rok

Růst dluhopisových výnosů a valuace akcií – fundament, zkušenosti a letošní rok

17.01.2025 16:11

Když americká centrální banka začne s cyklem snižování sazeb, výnosy dlouhodobých obligací mívají tendenci k poklesu. Ale ne tak v současném cyklu. Vysvětluje se to obvykle tím, že podle dluhopisových trhů to Fed se snižováním sazeb možná přehání. A zvyšuje se riziko obnovených inflačních tlaků. Jak se akcie ale vlastně v minulosti chovaly v době prudce rostoucích dlouhodobějších výnosů?

1 . Akcie a výnosy – praxe: RIA v následujícím grafu srovnává vývoj tzv. CAPE s výnosy desetiletých vládních obligací. CAPE je poměrem cen akcií k plovoucímu průměru již dosažených zisků, jeho tvůrce Robert Shiller jím chtěl eliminovat efekt cykličnosti zisků. V grafu vidíme jeho trendový růst, současné hodnoty CAPE se pohybují pod maximy z dot.com bubliny, ale jsou vysoko nad nějakým standardem: 

Růst dluhopisových výnosů a valuace akcií – fundament, zkušenosti a letošní rok

Popisek ke grafu tvrdí, že růst výnosů dluhopisů vede k obratu na valuacích směrem dolů. Já bych ale na základě obrázku dodal, že „někdy“. Vývoj totiž není ani zdaleka jednoznačný. Jednoznačně vidíme spíše jen to, že trend rostoucích valuací jde ruku v ruce s dlouhodobým trendem poklesu výnosů. 

2. Teorie: Jaký by měl být vztah mezi cenami a valuacemi akcií podle fundamentu/teorie? Touto otázkou se rychle dostáváme k podstatě věci – k tomu, že záleží na příčině pohybu výnosů. Valuace závisí na bezrizikových sazbách, rizikových prémiích a očekávaném růstu zisků. Pokud výnosy rostou díky zlepšenému výhledu v ekonomce a firemním hospodaření, kombinovaný efekt obou může být pozitivní. A naopak, pokles výnosů daný očekáváním recese může přinášet negativní kombinovaný efekt. 

Z tohoto pohledu tedy není překvapivé, že cyklické a krátkodobé pohyby výnosů negenerují nějakou jednoznačnou a soustavnou korelaci s valuacemi. Onen souběh dvou trendů by pak byl dán tím, že výnosy šly dlouhodobě dolů bez toho, aby se zhoršoval růstový výhled u ekonomiky a hlavně zisků obchodovaných firem.

3. Co rok 2025? Pokud by výnosy nyní rostly kvůli někdy zmiňovanému horšímu fiskálnímu a dluhovému výhledu, onen kombinovaný efekt by byl pravděpodobně negativní. Nyní ale podle mne k něčemu takovému ve významnější míře nedochází. Pokud by výnosy rostly kvůli lepšímu výhledu u reálného produktu, zdaleka by to pro akcie nemusel být negativní jev. Pokud by výnosy rostly kvůli vyššími riziku opětovných inflačních tlaků, je věc otevřenější. Zvyšovala by se totiž pravděpodobnost scénáře, kdy by Fed musel výrazněji tlumit ekonomiku a onen kombinovaný efekt by byl negativní. Právě tento scénář se nyní možná přesouvá do pozornosti trhů. 

V médiích také můžeme slyšet řadu úvah o psychologických hranicích, při kterých by výnosy začaly působit výrazně negativně. K tomu můžeme uvažovat o tom, že krátkodobě nezáleží na výši, ale prudkosti pohybu a podobně. Mohou to být zajímavé úvahy, ale jsou už ze soudku, kde se kreativitě moc meze nekladou. A nakonec podle mne stejně převládne to, co jsem psal výše. Tedy poměr výnosy/růst. Jak moc do něj nyní promlouvají strukturální příběhy (AI a spol.) naznačuje graf v tom, že výnosy jsou nyní na podobných úrovních jako před rokem 2009. CAPE moc ne.

Mimochodem, v souvislosti s uvedeným jsou zajímavé třeba predikce Commerzbank, podle kterých se inflace v roce 2026 zvedne zase nad 3 %, ale Fed bude sazby snižovat na 4 % a bude je tam držet.  Vypadá to jako takový scénář snížené citlivosti Fedu na inflaci, který by k poměru výnosy/růst nebyl zřejmě tak nepříznivý. Pokud by tedy vše neskončilo „Volckerovsky“. 



Čtěte více:

Japonský staro-nový normál
10.01.2025 16:22
Švýcarsko a Japonsko by se do určité míry měly vrátit ke starému infla...
Pestrost globální ekonomiky a čtyři inflačně - sazbové kombinace
13.01.2025 18:08
Po roce 2008 se dlouhá řada vyspělých zemí dostala do částečné rovnová...
Když si akciový trh sám pomáhá k dalším vrcholům…
14.01.2025 17:19
Obvykle se uvažuje o tom, jak na akciový trh působí vývoj v celé ekono...
Trhy odtržené od fundamentu?
15.01.2025 17:20
V posledních týdnech došlo ke znatelnému utažení finančních podmínek v...
Staronový technologický cyklus a „drahost“ akcií
16.01.2025 16:10
O rozdílu mezi ziskovým výnosem akcií a výnosy desetiletých vládních d...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
03.04.2025
22:01Trump šíří paniku a chaos  
17:25Co by s americkým trhem udělal větší návrat k průměru/trendu?
16:58Indexy pokračují v panických výprodejích  
16:48Deficit zahraničního obchodu USA v únoru klesl, dovoz zůstal zvýšený
16:39mmcité bude v reakci na cla hledat poměr mezi výrobou v Evropě a Brazílii
16:17Reakce Colt CZ na americká cla: V krátkodobém horizontu dojde ke zhoršení ziskovosti  
14:46Po clech posílá ropu hlouběji OPEC, shodl se na navýšení produkce
14:38Bloomberg: Majitel TikToku dostane v EU pokutu přes 500 milionů eur
13:51Česká spořitelna a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
12:29FT: Trumpova cla poškodí technologické giganty, míří na jejich dodavatele
12:07EU je připravena vyjednávat i odpovědět na americká cla, reakci zvažují i Británie a Norsko
11:06Renesance jaderné energetiky povede k novým rekordním ziskům, myslí si ředitel Doosan Škoda Power
10:45Obchodní válka propuká naplno a drtí akcie. Kupují se dluhopisy a euro  
10:07Raiffeisenbank a.s.: Výroční finanční zpráva 2024
9:50Dominik Rusinko: Donald Trump otevřel další frontu obchodní války
9:33Největším poraženým Trumpových cel budou USA, myslí si trhy
9:07Rozbřesk: Trumpova celní smršť: 20 % na EU, 54 % na Čínu, 25 % na auta…
8:41Trump oznámil reciproční cla na 60 států, Čína a Evropa slibují odvetu. Trhy nejen v Evropě padají  
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
9:00CZ - CPI, y/y
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, m/m
14:30USA - Změna počtu prac. míst