České dluhopisy minulý týden výrazně zkorigovaly ztráty,
které utrpěly předchozí měsíc. Výnosy klesaly po celé
délce křivky, přesto delší konec výrazněji, a tudíž se křivka
mírně vyrovnala. Důvodem poklesu výnosů byly
zveřejňované makroekonomické indikátory, které negativně
překvapily trh. Nízká inflace spolu se slabším růstem HDP
a následnými komentáři členů bankovní rady totiž ukázala
jako chybné spekulace na brzké zvýšení úrokových sazeb.
Tyto spekulace, které počítaly s tím, že právě květnová
inflace a HDP potvrdí nutnost rychlého zvýšení úrokových
sazeb, vedly v k výraznému růstu výnosů předchozí týden.
Dluhopisy se tak vrátily na hodnoty z poloviny května. K
této korekci podstatným způsobem přispěla i centrální
banka, která nejprve pouze jemně naznačovala ústy členů
bankovní rady, že posilující koruna částečně snižuje nutnost
zvyšování úrokových sazeb. Nakonec ale víceguvernér
Dědek přímo konstatoval, že poslední makroekonomická
data ukázaly, že rezervovanost bankovní rady k prognóze
ČNB, která předpokládá výrazný růst inflačních tlaků, byla
více než oprávněná. Dále přiznal, že prognóza inflace i
růstu ekonomiky bude vyžadovat revizi směrem k nižším
hodnotám. ČNB jak u HDP tak i u inflace očekávala vyšší
hodnoty. Ve světle nejnovějších dat se tak zápis z
květnového zasedání bankovní rady jeví jako značně
neaktuální. Proto fakt, že jeden člen rady požadoval zvýšení
úrokových sazeb již v květnu, nepovažujeme za významný
signál, že sazby opravdu vzrostou na příštím či přespříštím
zasedání. Celkově zápis konstatoval, že oproti minulému
zasedání se situace zásadně nezměnila. Významný růst dluhopisů vedl i ke snížení spreadu českých vůči německým
výnosům. Současně se snížil i spread vůči úrokovým
swapům. Ke korekci došlo i na samém začátku výnosové
křivky, tj. u mezibankovních sazeb. Jejich pokles byl ale
podstatně menší a přišel až v pátek. Navíc trh stále podle
výše sazeb předpokládá zvýšení reposazby už na červovém
zasedání.
Minulý týden na trh také pronikla zpráva, že výnos u
chystané emise státních eurobondů v objemu 1 mld. EUR
se bude pohybovat okolo 12-15 bps nad středovou hodnotou
desetiletého swapu. Česko tak dosáhne nejnižších
úrokových nákladů v regionu. Emise by měla být oficiálně
vydána v pondělí, přitom podle neoficiálních zpráv byla
významně přeupsána.
Hlavní událostí tohoto týdne bude středeční aukce
pětiletého dluhopisu 3,8/2009. Nabízený objem 5 mld. Kč
by neměl být problém upsat, jelikož nálada na trhu se oproti
minulé aukci podstatně změnila. Zájemci by se proto neměli
v takovém rozsahu jako na poslední aukci spekulovat na
výrazně vyšší než tržní výnosy. Pokud by k tomu přesto
došlo, lze opět předpokládat, že MF by takovéto nabídky
neakceptovalo.
Celkově se domníváme, že korekce růstu výnosů v
minulém týdnu vyvrcholila, a proto dluhopisy by tento
týden měly být spíše stabilní. Kromě zahraničních vlivů
neočekáváme žádné podstatné domácí impulzy pro vývoj
dluhopisů.