Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
P/BV a Tobinovo Q: investiční rozhodnutí pro pokročilejší (opak.)

P/BV a Tobinovo Q: investiční rozhodnutí pro pokročilejší (opak.)

16.7.2003 11:58
Autor: 

Tento článek by měl jednak (i) ukázat určitou propojenost toho, jak se na burze vyvíjí ukazatel P/BV a některými dalšími ekonomickými proměnnými a (ii) naznačí jeho poněkud sofistikovanější použití pro investiční rozhodnutí (ve srovnání s jeho užitím čistě pro porovnání těchto ukazatelů u několika společností).

Obě tato témata se pojí s tím, že P/BV se dá při určitých předpokladech chápat jako, v ekonomické teorii známé, Tobinovo Q:

Q = Vnitřní hodnota aktiva / reprodukční hodnota aktiva

Q vztahuje ekonomickou (vnitřní) hodnotu aktiva (firmy) k nákladům, za které by bylo možno toto aktivum nahradit jiným se stejnými (produkčními) vlastnostmi. Toto v podstatě říká jediné – pokud je ekonomická hodnota aktiva (tj. současná hodnota cash flow, které bude toto aktivum produkovat) větší než hodnota, za které ho mohu koupit (vyrobit, vytvořit apod.), je Tobinovo Q větší než 1 a naopak.

V ekonomii se tento poměr užívá zejména v teorii reálných investic – investic do strojů, zařízení, nehmotných aktiv apod. Z pohledu investic na akciových trzích nezapomínejme, že fluktuace velikosti hmotných investic jsou často hlavním faktorem, který způsobuje fluktuace celého HDP - a v konečném důsledku i pohyby na akciových trzích. Krátce řečeno – k reálným investicím dochází, pokud jsou podnikatelé a/nebo manažeři společností přesvědčeni o tom, že vnitřní hodnota aktiv, které rozšíří produkční kapacitu, je větší, než jejich hodnota pořizovací – implicitně, či explicitně si myslí, že Tobinovo Q pro určitý podnikatelský projekt je větší než 1. Použití Tobinova Q však s sebou nese dva hlavní problémy. Prvním z nich je odhad vnitřní hodnoty (tomuto tématu jsme se věnovali již v několika článcích, např. v sérii o P/E). Druhým z nich je obtížnost odhadu reprodukční hodnoty aktiv(a), z tohoto důvodu se tato někdy nahrazuje účetní hodnotou aktiv. A v tuto chvíli zde máme již známé:

P/BV = cena (odhad vnitřní hodnoty aktiva trhem) / účetní hodnota (může sloužit jako odhad hodnoty reprodukční)

Uvedená zmínka o Q a agregátních investicích tak indikuje první možnost užití P/BV v pojetí Q pro investiční rozhodování – je-li tento ukazatel pro celý trh větší než jedna (např. díky růstu cen akcií), může to indikovat nadcházející zvýšenou investiční aktivitu firem (investovatelné fondy se postupně stále více přelévají do reálných investic tak, jak rostoucí ceny akcií poskytují stále menší prostor pro zhodnocení investic) a růst produktu (samozřejmě, že toto je jen velmi úzký výsek z důležitých vazeb mezi trhem a ekonomikou).

Zajímavé je ale dívat se na P/BV i u různých odvětví. Podobně jako u celého trhu/ekonomiky, poměr výrazně vyšší než 1 by měl indikovat to, že v daném odvětví dojde k rozšíření výrobních kapacit. Neděje-li se tak, existuje v daném odvětví silná bariéra vstupu (např. někteří producenti cigaret) a/nebo marginální Q (tj. Q pro další nový investiční projekt) je menší než 1, přestože Q již existujících aktiv je vysoko nad 1 (např. mobilní operátoři). Existence bariéry vstupu pak výrazně ovlivňuje marže a hodnotu společnosti(í) v daném odvětví, protože eliminuje konkurenční tlak a dává stávajícím společnostem tzv. „pricing power“ (co je dobré pro akcionáře někdy není dobré pro zákazníky).

V neposlední řadě je tento poměr zajímavý v regulovaných odvětvích. Princip regulace je téměř vždy stavěn na „přiměřené“ návratnosti kapitálu v daném odvětví (tzn. přiměřených cenách a tržbách, které při daných nákladech generují zisk, který představuje určitou návratnost kapitálu). A protože se velikost tohoto kapitálu měří většinou účetními hodnotami, poměr P/BV může indikovat další kroky regulátora, které by měly implicitně směřovat k tomu, aby se blížil 1. Vysoké P/BV tak může indikovat jeho zvýšený tlak na ceny, nízké P/BV naopak mírnost při stanovení regulovaných cen v budoucnu, protože dlouhodobě by toto mohlo vyvolat nedostatečné kapacity v odvětví (dlouhodobě Q stlačeno pod 1).

Jitka Oppitzová, J.Soustružník

Související články ze série o P/BV a P/E naleznete zde:
P/BV – dá se na něm založit investiční rozhodnutí?
P/BV – kolikrát je vnitřní hodnota akcie vyšší (či nižší), než její účetní hodnota?
Naposledy o P/E – je šance odhadnout jeho reálnost?
P/E – několik příkladů jeho užití a interpretace
P/E poměr – je akcie, či trh správně oceněn?


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.6.2017
18:28Ropa, akcie a výhled příliš hezký na to, aby byl pravdivý
17:46Akciová Praha uzavřela ztrátový týden. Index PX ztratil procento a vzdaluje se hranici 1 000 bodů
17:22Forbes: Nový žebříček 50 nejbohatších Američanů. Každý průměrně vlastní 14,4 miliardy dolarů
17:20Lukáš: Věřím ve stabilizaci ropy, Shell by mohl být dobrou příležitostí (video)
17:14Týden technicky: Euru se tento týden podařilo ubránit pozice na páru s dolarem i korunou
16:46Auditor: 18 z 20 klíčových čínských státních firem nadhodnocovalo tržby
16:41Euro končí týden růstem, koruna stagnací  
16:28Týden na měnách: Nejednotná BoE mává s librou  
15:14Co s boomem v bydlení? Rizika nevidí jen v Česku
13:22Londýnské banky dál přesunují lidi do Evropy, ECB nově chce víc dohledu nad clearingem
12:14Maloja Investment SICAV a.s.: Zveřejňuje Výroční zprávu za období od 1. 8. 2016 – 31. 10. 2016
12:14Proč je cena ropy nejníž od listopadu 2016  
11:17Evropa i na konci týdne mírně v záporu, komoditním titulům se ale daří
11:09Evropa není supermarket, vzkazuje Macron i do Česka
10:52Euro potěšila data, libru další jestřábí komentář  
10:44Růst v eurozóně se po šesti letech dostává na 2 %
9:12Rozbřesk: Boj za vyšší mzdy je v plném proudu
8:48ČEZ dnes obchoduje naposledy s nárokem na dividendu, futures naznačují pokles trhů  
8:21Fed: Americké banky neohrozí ani mimořádně silná recese ekonomiky
6:48Pettis: Udržitelný růst Číny je mnohem nižší, než ten současný

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
2:30JP - PMI v průmyslu
9:30DE - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI v průmyslu
16:00USA - Prodeje nových domů