Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Stabilizovaný v kritickém stavu

Stabilizovaný v kritickém stavu

1.12.2008 15:47

Dluhopisoví analytici a investoři byli doposud lepší v predikci budoucnosti, než my na trzích akciových. Např. už na podzim minulého roku bylo jasné, že dluhopisový trh má daleko hlubší obavy z budoucnosti, než trh akciový. Současný pohled na to, co nám nyní říkají fixní instrumenty, je sice poněkud rozdílný než před několika týdny, stále ale vyznívá negativně.

Graf ukazuje vývoj (současný stav – ten před rokem) klíčové sazby Fed, LIBOR a výnosů dlouhodobých dluhopisů finančních institucí s ratingem AAA (ne HA HA HA, jak by se mohlo zdát při zkoumání kvality ratingů u strukturovaných produktů).

key rates

Zdroj: Bloomberg

LIBOR (jeden z nejdůležitějších indikátorů stavu mezibankovního trhu v USA i západní Evropě) po svém negativním odpoutání se od klíčové sazby Fed před cca měsícem, začal konečně klesat. To je v souladu s vývojem TED spreadu (rozdíl mezi krátkodobým nákladem financování bank a státu - USA). Ač ten je stále vysoko, spadl již ze závratných říjnových výšin. S trochou odvahy se toto dá nazvat určitou stabilizací na mezibankovním trhu a posunem k lepšímu.

Graf ukazuje i to, že po prudkém nárůstu klesá i výnos dlouhodobých AAA dluhopisů finančních institucí. Drží se kvůli pokračující vysoké rizikové prémii ale stále velmi vysoko. Pokles byl způsoben zejména poklesem bezrizikové složky tohoto výnosu (viz níže) a celkově zůstávají rizikové korporátní spready na úrovních implikujících vysokou míru bankrotů.

Minulý týden pak spadl výnos dlouhodobých státních dluhopisů (tj. bezrizikových dluhopisů) ve Spojených státech pod 3 % - úroveň nejnižší za posledních 50 let. Podobná je situace ve VB a Německu. V principu bychom se měli z tohoto poklesu radovat, protože tyto jsou základem pro určení požadované míry návratnosti (a tudíž i jejich ceny) na širokou škálu dalších aktiv – včetně akcií. Dlouhé státní dluhopisy nyní ale reflektují zejména pokračující hlad investorů po kvalitě – tj. minimálním riziku. Tato neochota investovat do rizika se pojí s vysokou očekávanou mírou bankrotů a generuje vysoké rizikové prémie zmíněné výše. Ty pak efektivně znemožňují možný rozjezd na celém trhu dlouhodobého financování – obvykle dobře aproximují i situaci v oblasti bankovních úvěrů i prémie v oblasti akciového financování.

Růst cen (pokles výnosů) dlouhodobých státních dluhopisů je ale navíc podporován zhoršujícím se výhledem ohledně globálního růstu. Ten se promítá do inflačních očekávání, respektive nyní bychom mohli hovořit spíše o deflačních očekáváních. Vývoj tak ve zmiňovaných zemích (a i jinde) začíná připomínat situaci v Japonsku 90. let, kdy se také spojil prospekt nízké inflace se silnou averzí vůči riziku. To bylo reflektováno v nízkých výnosech dlouhodobých státních dluhopisů (i nyní tam tyto vynášejí kolem 1,5 %), které ale nevedly k oživení (byly důsledkem, ale nestaly se příčinou).

I z pohledu akciového investora je tak pozitivní určitá stabilizace na mezibankovním trhu. Dalo by se ale říci, že pacient je po Lehmanovském infarktu sice stabilizovaný, ale stále v kritickém stavu. O kritičnosti hovoří jak vysoké rizikové prémie, tak dlouhodobé státní dluhopisy. Pokles jejich výnosů reflektuje jak vysokou averzi vůči riziku (ústící v ony prémie), tak zhoršující se růstový výhled. Možno jen věřit, že zde se dluhopisový trh mýlí jako v roce 2003, deflace nehrozí a výnosy půjdou brzy o něco nahoru.
 
Pozn.: Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.2.2018
9:49Pojišťovna AXA loni zvýšila zisk o osm procent, dařilo se v USA
9:40Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
9:13Rozbřesk: Od Škodovky k Lidlu aneb jak v Česku sílí mzdové tlaky…
8:59Evropské trhy by po zápisu Fedu mohly otevřít v červeném. Možná i s Prahou?  
8:43Majitelce ČSOB klesl zisk o 42 %, překonal ale odhady. Akcie +2,6 %
5:30Forma smlouvy o převodu podílu ve stanovách družstva a důsledky jejího nedodržení
21.2.2018
22:06Fed přinesl na Wall Street rozpaky
20:59Unipetrol má nového člena vedení a tři nové členy dozorčí rady
20:57Zápis ze zasedání Fedu potvrzuje odhodlání dál zvyšovat úroky
18:30Summary: Orange má za sebou poměrně úspěšné čtvrtletí
18:23Analytici Patrie Soták a Hladký: Čtyři konkrétní investiční tipy mezi evropskými bankami  
17:27Co říká ropa o akciích a akcie o ropě?
17:22Dolar vypadá nerozhodně, bankéři z Fedu ho moc nepotěšili  
17:00Praha tento týden poprvé v plusu, KB lepší doporučení do zeleného nepomohlo
15:58Akcie Glencore vytěžily z vysoké dividendy (komentář analytika)  
15:34Morgan Stanley: Korekce byla pouhým předkrmem, hlavní chod nás teprve čeká
14:16Spotřebitelské zadlužování: Rizikově si půjčuje 28 % Čechů
13:43Pro samořídící budoucnost by byl nejhorší vznik dalšího Applu
12:21EY: Zahraniční banky nemusí zvládnout neočekáváný propad ekonomiky. České jsou na tom lépe
12:05Zisk banky Lloyds byl loni nejvyšší od roku 2006

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Denní kalendář hlavních událostí
    ČasUdálost
    10:00DE - Index podnikatelského klimatu Ifo
    10:30UK - HDP, q/q
    14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.