Rosenberg: Nenechte se mýlit, je to stále jen rally na medvědím trhu živená dluhem

Není pochyb o tom, že jsme byli svědky neuvěřitelné rally na medvědím trhu. Ale poté, co trh od března 2009 posílil o 90 %, je situace již příliš napjatá. Všichni se zaměřují na nominální návratnost a nevnímají rizika, která jsou pouhým okem téměř neviditelná. My je ale vidíme jasně.

Pamatuji si dobře rally na medvědím trhu v letech 2003 – 2007. Nešlo o žádný dlouhodobý býčí trh jako v letech 1949 – 1966, nebo 1982 – 2000. Šlo o růst postavený na pochablém bohatství, generovaném neproduktivními aktivy jako jsou nemovitosti, a finančním inženýrství, které vyvolalo vlnu papírových zisků. A v tuto chvíli to chce velkou kuráž na to, abychom se nepřipojili k většině, která „nebojuje s Fedem“ a která kupuje akcie za současné vysoké ceny.

V letech 1949 – 66 byl dlouhodobý býčí trh postaven na vojácích vracejících se domů a začínajícím baby boomu, který vyústil v roky neuvěřitelně silného ekonomického růstu. Současná demografická situace v USA je ale špatná – stačí se podívat na poměr pracující populace k populaci celkové. V letech 1982 – 2000 byla základem býčího trhu dezinflace (nyní se Fed snaží o vytvoření inflace) a vlna inovací, růstu produktivity a aktivity privátního sektoru. Na konci této periody tak vláda mohla dokonce generovat rozpočtové přebytky. Dnešní „inovace“ jako iPod, iPad, nebo Facebook jsou sice zábavné, růst, objem kapitálu a produktivitu ale nepodpoří.

Namísto toho stojí vše na monetární a fiskální stimulaci. Legitimní otázkou je, jak vláda a Fed v budoucnu vrátí své rozvahy do původního stavu bez toho, aby došlo k ekonomickému šoku. A dvojciferné tržní násobky s tímto problémem prostě nejdou dohromady. Nejlepší příležitosti k nákupu pro investory s horizontem delším než 5 nebo i 15 měsíců přijdou ve chvíli, kdy se bude lámat chleba. A ta může přijít dříve, než se domníváte. Nemyslete si, že Ben Bernanke má v klobouku ještě nějaké králíky, nebo že Kongres na konci roku zase někomu nadělí fiskální dárek.

Rally v letech 2003 – 2007 stála na vratkých základech neudržitelného růstu úvěrů a cen nemovitostí. Současná rally stojí na ještě pochybnějších základech neskutečné intervence veřejného sektoru. Mnozí se domnívají, že „zachránila systém“ a „zabránila depresi“. Pravdou ale je, že žádný oběd zadarmo neexistuje.


Uvedené je výtahem z „No free lunches in debt-fuelled bear rally“, autorem je David Rosenberg.

(Zdroj: Financial Times)