Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Odpověď na klíčovou otázku: Jsou Itálie a Španělsko v krizi likvidity nebo solvence?

Odpověď na klíčovou otázku: Jsou Itálie a Španělsko v krizi likvidity nebo solvence?

27.3.2012 11:42, aktualizováno: 27.3. 12:03
Autor: Redakce, Patria Online

Aktualizováno

Před finančními trhy stále leží klíčová otázka: Čelí Itálie a Španělsko pouze krizi likvidity, nebo je to krize solvence? Krizi likvidity řeší ECB, která poskytuje dlouhodobé financování bankám zmíněných dvou zemí, a ty pak kupují jejich vládní dluhopisy. Tento způsob bude efektivní, pokud se jasně ukáže, že Itálie a Španělsko jsou solventní jak na fiskální úrovni, tak na úrovni externí. Jestliže se ale ukáže, že jedna či více zemí eurozóny čelí insolvenci (zejména na fiskální úrovni), krize se opět rozhoří. Současný postup ECB (LTRO a nákup dluhopisů bankami) pak nebude fungovat.

Solvenci můžeme posuzovat na úrovni externí (schopnost splácet zahraniční dluh) a fiskální (schopnost splácet veřejný dluh). Tyto dvě úrovně musíme rozlišovat – například Irsko dnes dosahuje externího přebytku (země je z externího pohledu solventní), jeho fiskální deficity ale zůstávají velmi vysoko. Pokud bude u Itálie a Španělska obnovena solvence na obou úrovních, domácí i zahraniční investoři budou jejich dluhopisy znovu nakupovat.

Externí solvence je dána porovnáním deficitu běžného účtu na straně jedné s velikostí zahraničního dluhu a růstu na straně druhé. Pohled na Španělsko a Itálii ukazuje, že první země by musela dosahovat maximálních deficitů běžného účtu ve výši 0,6 % HDP a druhá ve výši 0,2 % HDP. V současnosti tak u nich tato úroveň solvence zajištěna není – vývoj bilance běžného účtu ukazuje první graf:

solv1

Fiskální solvenci posuzujeme na základě porovnání fiskálního deficitu (či strukturálního deficitu) na straně jedné a veřejného dluhu a růstu na straně druhé. U Španělska je solvence zajištěna při maximálním deficitu ve výši 0,8 % HDP, u Itálie ve výši 1,2 % HDP. Vývoj fiskálních deficitů obou zemí ukazuje druhý graf:

solv2


Ve Španělsku tedy není solvence zajištěna pro roky 2012 – 2013, v Itálii pro rok 2013 ano. Celkově vidíme, že externí solvence dnes není zajištěna ani u jedné země, stalo by se tak ale v případě, kdyby jejich vnější deficit klesl o 1,5 % HDP, což není příliš vysoký posun. K zajištění fiskální solvence by muselo Španělsko v roce 2013 snížit svůj fiskální deficit o 3 % HDP. U Itálie je tato solvence v roce 2013 pravděpodobně zajištěna. Problém v obou zemích představuje hlavně růst, v případě Španělska však zřejmě dochází k pozitivnímu zvýšení potenciálního růstu. Fiskální solvenci by mu zajistil růst ve výši 3 %.

Dnešní aukce

Španělská vláda dnes prodala státní pokladniční poukázky v celkovém objemu 2,58 miliardy eur proti maximálnímu stanovenému objemu emisí 3 mld. EUR. Vývoj výnosů byl smíšený, když u 3měsíčních poukázek klesl na 0,381 % proti 0,404 % v aukci z 21. února, ale u 6měsíčních naopak vzrostl na 0,836 procenta z 0,764 procenta v měsíc staré aukci. Slabší však byla v obou případech poptávka investorů. Poměr poptávky vůči prodaným dluhopisům klesl v případě 3měsíčních poukázek na 3,51 z únorových 4,04 a u 6měsíčních dokonce na skoro polovičních 5,56 proti 10,2 v únorové aukci. Výnos desetiletého dluhopis španělské vlády na aukci nereagoval a zůstává dnes zatím bez větších změn na 5,335 procenta.

Také Itálie dnes prodávala své dluhopisy. Tamní ministerstvo financí skrze dnešní aukci 2letých dluhopisů s nulovým kupónem získala 2,817 miliardy eur, ačkoliv poptávka dosahovala 5,234 mld. EUR a maximální objem pro aukci byl stanoven na 3 mld. EUR. Výnos této obligace klesl na 2,352 procenta z 3,013 procenta v aukci z 24. února. Výnos 2letého italského dluhopisu roste o 10 bps na 2,57 procenta po aukci, v níž vláda celkem prodala dluhopisy za 3,82 mld. EUR při cílené maximální úrovni 4 mld. EUR.

(Zdroj: Natixis, Bloomberg, Bank of Spain)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.12.2017
11:16Rekordní měsíc Škody Auto táhly prodeje v Číně a východní Evropě
10:33Yellenová naposledy - dolar se připravuje na vyšší sazby  
9:15Rozbřesk: Čeká se na další růst sazeb Fedu a poslední vystoupení Janet Yellenové
8:58Evropské futures nerozhodné, čeká se na výsledek jednání Fedu  
8:33PKN Orlen chce získat nejméně 90 % v Unipetrolu. Nabízí 380 korun za akcii
6:31Fed, sazby a očekávání trhů. Situace se opakuje, říká Fidelity
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc
17:08Praha zpět v zeleném, pomohl ČEZ a KB
17:07Odpoledne patří dolaru a zlepšení tržního sentimentu  
15:50Česká zbrojovka a.s.: Oprava notářského zápisu o průběhu schůze vlastníků dluhopisů konané 21. 11. 2017
15:48ZEW: Pokles důvěry v německou ekonomiku překonal odhady
15:43ČEZ, a.s. - Zápis z valné hromady ČEZ OZ UIF 16.8.2017
15:30Tesla dostala největší objednávku na svůj Semi, Pepsi jich koupí 100
15:26Výbuch rakouského plynového terminálu odřízl Itálii, Slovinsko a Chorvatsko. Ceny komodity prudce rostou
14:32Polovodiče, mikročipy a Micron: stojí ještě za to? (pohled analytika)  
14:13Maloja Investment SICAV a.s.: Výroční zpráva za období 1. 11. 2016 - 31. 8. 2017
13:34Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
13:09Tenoučká prasklina zalomcovala trhy s ropou
12:26Americká studie: Brexit oslabí Velkou Británii i vliv USA v Evropě

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
8:00DE - Harmonizovaný CPI, y/y
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
14:30USA - CPI, m/m
20:00USA - Jednání Fedu, základní sazba