Poslední tři roky přinesly kombinaci utlumeného růstu, vysoké nezaměstnanosti a mimořádné volatility akciových trhů. Mnozí investoři tak zůstávají mimo trh. My se ale domníváme, že lepší je investovat globálně, napříč všemi třídami aktiv. Investoři by se měli nadále zaměřovat zejména na společnosti se silnou rozvahou, které mají odbyt na trzích s vysokým růstem a jejichž akcie platí vysoké dividendy.
Koncept „nového normálu“, který společnost Pimco před třemi lety vytvořila, hovořil o dlouhodobém procesu oddlužení, který povede k pomalému růstu a jen malé návratnosti investic. Tvrdí také, že nepřijde žádné oživení tvaru V, které je po recesích typické. Tyto predikce se bohužel naplnily. Co ale bylo od počátku méně jasné, je reakce akciových trhů. Pimco nečekalo, že centrální banky přijdou s agresivní politikou kvantitativního uvolňování, která má za cíl zvýšení cen aktiv. To však nastalo a QE zabránilo depresi. Stejně tak jsme nečekali, že mnohé firmy dosáhnou rekordní ziskovosti. Akcie tak v posledních třech letech prošly rally, která byla silnější, než by na počátku základní fundament napovídal.
Nyní čekáme, že v USA bude pokračovat proces oddlužení, ekonomický růst dosáhne jen 1 – 2 %. V eurozóně je pravděpodobná recese a rozvíjející se ekonomiky zpomalí ze 6% růstu na 5% růst. Přitom v posledních několika letech táhly globální ekonomiku. V současné době budou muset větší snahu vyvinout Spojené státy. Globální růst ale bude i tak mírný a trhy tedy zůstávají zranitelné. Nadále budeme svědky vysoké volatility. Řešení krize v eurozóně bude trvat roky. Částečně je důvodem to, že se její vedení snaží dosáhnout zároveň několika cílů, často protichůdných.
Jaký bude stav globální ekonomiky ve chvíli, kdy pominou všechny důsledky poslední krize, jasné není. Pokud se propadne do deflace, nejlepší volbou bude držet hotovost a dluhopisy. Tento scénář není nemožný, ale při současné politice centrálních bank není nejpravděpodobnější. Vyšší pravděpodobnost má mírná inflace, což je prostředí, kde je lepší investovat do akcií, než držet hotovost. Vyloučit ale nelze ani možnost vysoké inflace. Je možné, že centrální banky ztratí nad inflačním očekáváním kontrolu. Pak by se vedlo nejhůře hotovosti a dluhopisům, hned za nimi by byly akcie. Nejlépe by na tom naopak byla reálná aktiva a komodity, protože jejich ceny by rostly s inflací. Celkově se tak domníváme, že akcie by měly tvořit významnou část diverzifikovaných a globálních investičních portfolií.
Proti nebezpečí větších ztrát by investory mohla ochránit orientace na kvalitní společnosti se silnou rozvahou, na společnosti, které se obchodují s velkým diskontem k jejich fundamentální hodnotě, na společnosti, které nabízejí rychlou návratnost prostřednictvím vysokých dividend. Pokud se investoři obávají korekcí trhu, nepomůže jim pasivní management.
(Zdroj: Pimco, Neel Kashkari)