Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
ECB odmítá nevyhnutelné, zachraňuje soukromé investory a kope euru hrob

ECB odmítá nevyhnutelné, zachraňuje soukromé investory a kope euru hrob

10.9.2012 18:09
Autor: Redakce, Patria Online

Krize v eurozóně je primárně problémem dluhu. Ten je v některých zemích vysoký ve veřejném sektoru, jinde v soukromém (jako tomu bylo původně v Irsku a Španělsku) a tlumí investice i růst. Situaci následně zhoršuje odliv kapitálu. To celé pak ústí v negativní spirálu, ze které nevedou ani snahy o fiskální utahování. Existují dvě možná řešení. Prvním z nich je inflace, která sníží reálnou hodnotu dluhu a zátěž, kterou představuje. Nečekaný růst inflace o tři procentní body odpovídá 34% snížení zátěže, kterou představují desetileté dluhopisy. Takový vývoj by ale postihl všechny držitele dluhopisů stejně a nebere ohled na to, jaká je solvence jednotlivých dlužníků. Druhou možnost představuje snížení hodnoty dluhu a úrokových plateb či jejich restrukturalizace.

Druhé možnosti se eurozóna doposud vyhýbala, s výjimkou polovičaté restrukturalizace dluhu Řecka. Tam již nešlo předstírat, že problémy jdou vyřešit jinak. V případě ostatních zemí se ale eurozóna vydala cestou, která krizi jen zhorší. Její první část tvoří záchranné programy v rámci EFSF a ESM, které nahrazují soukromé financování dlužníků veřejným u zemí, které jsou stále solventní. Dluhový problém některých zemí se tak stává dluhovým problémem všech s tím, že eurozóně jako celku se nijak neuleví. Trhy v úspěch takové strategie nevěří, vroucně ji však podporují, protože jim umožní stáhnout se a převést riziko na daňové poplatníky.

K uvedenému postupu se přidává nákup vládních dluhopisů zadlužených zemí centrální bankou. Cílem by mělo být snížení jejich výnosů, tento postup ale není v souladu se základní logikou valuace dluhopisů. Dokud budou zadlužené země zvyšovat své zadlužení, budou muset platit velkou prémii týkající se možného defaultu. Pro země na jihu je tento postup moderní verzí politiky „ožebračování souseda svého“. Nákupy jejich dluhopisů totiž ECB nahromadí ve své rozvaze velké množství rizika, které tak budou sdílet i další země eurozóny. Čím více bude držet dluhopisů, tím bude odpor vůči defaultu menší a celý postup nakonec povede k úplně opačnému výsledku, než je zamýšleno. ECB sice default oddálí, ale jeho pravděpodobnost nesníží.

Historie ukazuje, že náklady spojené s defaultem nemají dlouhého trvání. Restrukturalizace dluhu přitom v eurozóně představuje reálnou alternativu. Nakonec si však stejně bude muset vybrat mezi ní a vyšší inflací. Restrukturalizace by negativně dolehla na banky s nedostatečnou výší kapitálu. Je tak nutná rychlá rekapitalizace, ale až poté, kdy budou věřitelé a akcionáři bank donuceni nést svůj podíl ztrát. Nástroje pro stabilizaci bank máme k dispozici. Příkladem je zákaz výplaty dividend, nucené vydání akcií či převedení dluhopisů na akciový kapitál.

Na to, aby default fungoval, musí přijít dříve, než bude většina rizika převedena na ESM a ECB. Pravděpodobnost tohoto vývoje je ale malá. Klíčovým hráčem je ECB. Ta se v případě Řecka snažila o maximální oddálení restrukturalizace, výsledkem však bylo jen to, že finanční investoři zmenšili své ztráty na úkor daňových poplatníků. A současné vedení ECB nevykazuje známky toho, že by bylo k defaultům otevřenější. Tím však jen kope euru hrob.

Uvedené je výtahem z „Why early sovereign default could save the euro“, autory jsou Harald Hau a Ulrich Hege.

(Zdroj: VOX)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.1.2018
13:45Jak přijímat novou éru automatizace
10:11Víkendář: Evropa si falešným pocitem viny může vykopat svůj „imigrační“ hrob
19.1.2018
22:00Výsledková sezóna v plném proudu, IBM po výsledcích klesá
19:29Perly týdne: Elektrické Škodovky, cena za EU a bublina, jakou svět neviděl
18:15Jakub Lukáš: Producent lithia Albemarle má potenciál k růstu (video)
17:23Pražská burza v zeleném po sedmé za sebou, Stock vítězem týdne
16:44Proč jsou Spojené státy stále bezpečným přístavem?
16:20Koruna končí týden s mírnými ztrátami, dolar čeká rozhodnutí o rozpočtu  
16:14Summary: Vlaštovka Schlumberger hraje na neutrální notu
15:48Technická analýza: Koruna prolomila odpor eura, libra dolaru
14:05Pokračující růst cen ropy nebude udržitelný, trh letos najde rovnováhu  
14:04Stíhání Babiše a Faltýnka v kauze Čapí hnízdo může pokračovat. Babiš: Je to objednávka mafie
12:38Nidetzký (ČNB): Dvojí zvýšení sazeb letos může stačit
11:56IEA: Ani Rus, ani Saúdové. Světovým ropným lídrem mohou být brzy USA
11:35Evropské burzy rostou na čerstvé 2,5leté maximum
11:24Smíšené výsledky IBM: Tradiční segment nafoukl tržby, hrubá marže ale zatlačila na zisk  
10:38Nový problém pro dolar - vládě mohou dojít peníze  
9:13Rozbřesk: Americké federální vládě hrozí další “shutdown”
8:26Softbank bude největším akcionářem Uberu. Nabídka firmu cení o třetinu méně než před půl rokem
8:20Evropa váhá, kam otevřít. Sleduje výsledky i americké přetahování o rozpočet  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data