Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
ECB odmítá nevyhnutelné, zachraňuje soukromé investory a kope euru hrob

ECB odmítá nevyhnutelné, zachraňuje soukromé investory a kope euru hrob

10.09.2012 18:09
Autor: Redakce, Patria.cz

Krize v eurozóně je primárně problémem dluhu. Ten je v některých zemích vysoký ve veřejném sektoru, jinde v soukromém (jako tomu bylo původně v Irsku a Španělsku) a tlumí investice i růst. Situaci následně zhoršuje odliv kapitálu. To celé pak ústí v negativní spirálu, ze které nevedou ani snahy o fiskální utahování. Existují dvě možná řešení. Prvním z nich je inflace, která sníží reálnou hodnotu dluhu a zátěž, kterou představuje. Nečekaný růst inflace o tři procentní body odpovídá 34% snížení zátěže, kterou představují desetileté dluhopisy. Takový vývoj by ale postihl všechny držitele dluhopisů stejně a nebere ohled na to, jaká je solvence jednotlivých dlužníků. Druhou možnost představuje snížení hodnoty dluhu a úrokových plateb či jejich restrukturalizace.

Druhé možnosti se eurozóna doposud vyhýbala, s výjimkou polovičaté restrukturalizace dluhu Řecka. Tam již nešlo předstírat, že problémy jdou vyřešit jinak. V případě ostatních zemí se ale eurozóna vydala cestou, která krizi jen zhorší. Její první část tvoří záchranné programy v rámci EFSF a ESM, které nahrazují soukromé financování dlužníků veřejným u zemí, které jsou stále solventní. Dluhový problém některých zemí se tak stává dluhovým problémem všech s tím, že eurozóně jako celku se nijak neuleví. Trhy v úspěch takové strategie nevěří, vroucně ji však podporují, protože jim umožní stáhnout se a převést riziko na daňové poplatníky.

K uvedenému postupu se přidává nákup vládních dluhopisů zadlužených zemí centrální bankou. Cílem by mělo být snížení jejich výnosů, tento postup ale není v souladu se základní logikou valuace dluhopisů. Dokud budou zadlužené země zvyšovat své zadlužení, budou muset platit velkou prémii týkající se možného defaultu. Pro země na jihu je tento postup moderní verzí politiky „ožebračování souseda svého“. Nákupy jejich dluhopisů totiž ECB nahromadí ve své rozvaze velké množství rizika, které tak budou sdílet i další země eurozóny. Čím více bude držet dluhopisů, tím bude odpor vůči defaultu menší a celý postup nakonec povede k úplně opačnému výsledku, než je zamýšleno. ECB sice default oddálí, ale jeho pravděpodobnost nesníží.

Historie ukazuje, že náklady spojené s defaultem nemají dlouhého trvání. Restrukturalizace dluhu přitom v eurozóně představuje reálnou alternativu. Nakonec si však stejně bude muset vybrat mezi ní a vyšší inflací. Restrukturalizace by negativně dolehla na banky s nedostatečnou výší kapitálu. Je tak nutná rychlá rekapitalizace, ale až poté, kdy budou věřitelé a akcionáři bank donuceni nést svůj podíl ztrát. Nástroje pro stabilizaci bank máme k dispozici. Příkladem je zákaz výplaty dividend, nucené vydání akcií či převedení dluhopisů na akciový kapitál.

Na to, aby default fungoval, musí přijít dříve, než bude většina rizika převedena na ESM a ECB. Pravděpodobnost tohoto vývoje je ale malá. Klíčovým hráčem je ECB. Ta se v případě Řecka snažila o maximální oddálení restrukturalizace, výsledkem však bylo jen to, že finanční investoři zmenšili své ztráty na úkor daňových poplatníků. A současné vedení ECB nevykazuje známky toho, že by bylo k defaultům otevřenější. Tím však jen kope euru hrob.

Uvedené je výtahem z „Why early sovereign default could save the euro“, autory jsou Harald Hau a Ulrich Hege.

(Zdroj: VOX)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.09.2021
22:02Krach čínského obra se může přelít do celého světa  
17:57Evergrande a jádro věci
17:32Amerika přebírá štafetu, investoři se dál zbavují akcií, daří se dluhopisům  
16:40Evropské akcie mají prozatím to nejlepší za sebou
15:54Lufthansa prodá nové akcie za 2,14 miliard eur. Chce tak splatit pomoc Německa
14:43Yardeni: Evergrande není Lehman, do Číny neinvestujte, komodity možná za vrcholem
13:36Týdenní výhled: Zabrání opatrný Fed výraznější korekci?  
12:37Dovedu si představit utažení sazeb o 100 bps ještě letos, říká člen rady ČNB Nidetzký
12:25Revoluce na německém akciovém trhu: DAX má deset nových členů i nová pravidla
12:22Rudý start týdne, strach z Číny a přibývající rizika  
12:15Menší dodavatele energií trápí ceny plynu. Britská vláda zvažuje finanční pomoc
10:39Korekce 7 %, příležitosti mimo S&P 500
10:28Špatná vlna akvizic. Technologičtí giganti skupují menší konkurenty
9:32Akcie čínské realitní společnosti Evergrande spadly nejníže od roku 2010
9:14Rozbřesk: Týden o Fedu a německých volbách. Ukončí nebo prohloubí pokles akcií?
8:54Evropské burzy mohou zahájit týden v mínusu  
8:45Schillerová má problém s růstem sazeb ČNB, zdraží státní dluh. Schodek letos kolem 400 miliard korun
6:21Jak může ETF vydělávat víc než podkladové aktivum a další zajímavosti
19.09.2021
15:47Všichni jsou najednou experty na covid. K naší škodě
8:25Víkendář: Co vyžaduje úspěšná transformace firmy

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Adobe Inc (08/21 Q3, Aft-mkt)
AutoZone Inc (08/21 Q4, Bef-mkt)
FedEx Corp (08/21 Q1, Aft-mkt)
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
14:30USA - Počet nově zahájených staveb