Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Chceme zpátky naše peníze

Chceme zpátky naše peníze

26.4.2013 17:38

Od dosažení dna v prvním čtvrtletí roku 2009 dosáhla výše odkupů akcií v indexu S&P 500 2,1 bilionu dolarů (odhad Yardeni Research). Pro určité srovnání - tržní kapitalizace celého indexu je něco přes 13 bilionů dolarů. Odkupy tedy jsou silou, která může z hlediska cenového vývoje hrát určitou roli. Těžko říci, zda je silou rozhodující, jak se domnívá třeba právě pan Yardeni, ale následující obrázek je každopádně dost zajímavý. Dává do souvislosti vývoj indexu S&P 500 a tok hotovosti od firem k akcionářům. Tedy tok dividend a právě odkupy akcií.

peníze zpět

Základní pohled ukazuje, že zatímco během cenového dot.com bublicyklu v podstatě nedocházelo k žádnému cyklickému vývoji ani u dividend, ani u odkupů, následující dva cykly jsou úplně jiné. Ten první, spojený s hypotéční bublinou, už byl pevně spjat s růstem a následným propadem odkupů a do menší míry i dividend. Jejich menší cyklická senzitivita překvapením není. Dominantní teorie totiž říká, že investoři si na dividendách hodně cení jejich stability a firmy se tak snaží seč mohou, aby dividendy neměnily, nedej bože nesnižovaly. K taktickým změnám toku hotovosti k akcionářům tak slouží hlavně odkupy. Tento pohled potvrzuje i současný cyklus, kdy opět ožívají dividendy, ale mnohem mohutněji odkupy.

Rostoucí dividendy a odkupy někdy vyvolávají otázky ohledně toho, zda se jimi firmy neřítí zpět do předluženosti. Pohled na pravou i levou stranu rozvah mnoha společností ale ukazuje, že na tyto obavy je mírně řečeno ještě čas. Podle mého jsou namístě spíše obavy opačné týkající se toho, zda firmy nejsou příliš konzervativní. To zejména co se týče zásoby jejich hotovosti v rozvahách (a asi také neochotny platit daně při stahování této hotovosti zpět do USA). Je totiž namístě uvažovat o tom, jakou hodnotu tato hotovost pro akcionáře skutečně má (pro konkrétní příklady viz i sérii Zaostřeno na blue-chips). Akcionáři tak právem volají „chceme naše peníze zpět“. I když někdy jen implicitně, což je patrné z toho, jak reagují ceny akcií poté, co je ohlášen program odkupů, či zvýšení dividend.

Základní pohled ukazuje, že zatímco během cenového dot.com bublicyklu v podstatě nedocházelo k žádnému cyklickému vývoji ani u dividend, ani u odkupů, následující dva cykly jsou úplně jiné. Ten první, spojený s hypotéční bublinou, už byl pevně spjat s růstem a následným propadem odkupů a do menší míry i dividend. Jejich menší cyklická senzitivita překvapením není. Dominantní teorie totiž říká, že investoři si na dividendách hodně cení jejich stability a firmy se tak snaží seč mohou, aby dividendy neměnily, nedej bože nesnižovaly. K taktickým změnám toku hotovosti k akcionářům tak slouží hlavně odkupy. Tento pohled potvrzuje i současný cyklus, kdy opět ožívají dividendy, ale mnohem mohutněji odkupy.

Rostoucí dividendy a odkupy někdy vyvolávají otázky ohledně toho, zda se jimi firmy neřítí zpět do předluženosti. Pohled na pravou i levou stranu rozvah mnoha společností ale ukazuje, že na tyto obavy je mírně řečeno ještě čas. Podle mého jsou namístě spíše obavy opačné týkající se toho, zda firmy nejsou příliš konzervativní. To zejména co se týče zásoby jejich hotovosti v rozvahách (a asi také neochotny platit daně při stahování této hotovosti zpět do USA). Je totiž namístě uvažovat o tom, jakou hodnotu tato hotovost pro akcionáře skutečně má (pro konkrétní příklady viz i sérii Zaostřeno na blue-chips). Akcionáři tak právem volají „chceme naše peníze zpět“. I když někdy jen implicitně, což je patrné z toho, jak reagují ceny akcií poté, co je ohlášen program odkupů, či zvýšení dividend.

Ceny akcií a odkupy popsané grafem by měly být vzájemně propojenými proměnnými. Odkupy mohou představovat významnou složku poptávky na trhu (tedy významnou sílu tlačící ceny nahoru, či bránící jejich korekci). Ceny jsou zase motivací, či demotivací k odkupům s tím, že čím nižší ceny, tím vyšší tato motivace. Mechanika možného zvyšování hodnoty přes snižování počtu akcií je sice složitější, než je někdy prezentováno (tedy přes zvýšení EPS). Pokud ale má akcie hodnotu 100 a na trhu se obchoduje za 50 , je v zájmu všech, aby firma se zdroji (hotovostí a/nebo dostatečnou zápůjční silou) tyto akcie kupovala.

Dividendy a odkupy jdou ale ve světě nedokonalých a asymetrických informací daleko za rámec chladných čísel. V této souvislosti bych rád zmínil studii „Why are Stock Buyback Announcements Good News?“ (Allan Eberhart, Akhtar R. Siddique, 2004). Ta testuje obecně přijímaný názor, že ohlášení odkupů signalizuje budoucí zlepšení ziskovosti, pokles rizika hodnotu nemaximalizujícího chování managementu, či optimalizaci kapitálové struktury. Prvním závěrem studie sledující chování firem během odkupu a pět let po něm je to, že odkupy celkově nevedou k poklesu počtu cen akcií, ale dochází po nich dokonce k průměrnému růstu počtu akcií ve výši 23,73 %. Nalezena pak nebyla ani zlepšená výkonnost firem, zlepšení cash flow, či poklesu rizika defaultu. Objeven byl naopak dosud nejmenovaný efekt – odkupy zvyšují likviditu akcií, což pomáhá vysvětlit to, že ceny akcií po jejich ohlášení reagují pozitivně. Při soustavně klesajících objemech nově-normálového trhu to je další argument pro to, že odkupy nyní hrají na trhu dosti významnou roli.

Na trhu panuje mnoho mýtů a příliš zjednodušených pravidel a není důvod se domnívat, že se to odkupů netýká (jak naznačuje i ona studie). V současné situaci bych se ale klonil k názoru, že dnes jsou akcionáři skutečně mile potěšení prostým faktem, že jim firmy vrací zpět jejich peníze namísto toho, aby si hrály na off-shore hedge fondy. A mimochodem, graf také možná ukazuje, že Fed při svém programu QE měl a má nečekaného pomocníka. Jsou jím právě firmy, kterým QE přes nižší náklad kapitálu umožnilo se oddlužit a také kupovat vlastní a často podhodnocené akcie (opět viz Zaostřeno na blue-chips).

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.12.2017
15:21Unipetrol u historických maxim. Je správný čas na nabídku PKN a prodej akcií?  
14:47Jádrová inflace slábne. Zvýší pochybnosti Fedu?
14:32Prezident jmenoval menšinovou vládu Andreje Babiše
14:18STING investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.: Oznámení ohledně delistace investičních akcií
13:36Google je v Číně blokován. Centrum umělé inteligence tam ale otevře
11:47Jak nespravovat a neinvestovat státní peníze
11:16Rekordní měsíc Škody Auto táhly prodeje v Číně a východní Evropě
10:33Yellenová naposledy - dolar se připravuje na vyšší sazby  
9:15Rozbřesk: Čeká se na další růst sazeb Fedu a poslední vystoupení Janet Yellenové
8:58Evropské futures nerozhodné, čeká se na výsledek jednání Fedu  
8:33PKN Orlen chce získat nejméně 90 % v Unipetrolu. Nabízí 380 korun za akcii
6:31Fed, sazby a očekávání trhů. Situace se opakuje, říká Fidelity
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc
17:08Praha zpět v zeleném, pomohl ČEZ a KB
17:07Odpoledne patří dolaru a zlepšení tržního sentimentu  
15:50Česká zbrojovka a.s.: Oprava notářského zápisu o průběhu schůze vlastníků dluhopisů konané 21. 11. 2017
15:48ZEW: Pokles důvěry v německou ekonomiku překonal odhady
15:43ČEZ, a.s. - Zápis z valné hromady ČEZ OZ UIF 16.8.2017
15:30Tesla dostala největší objednávku na svůj Semi, Pepsi jich koupí 100

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
8:00DE - Harmonizovaný CPI, y/y
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
14:30USA - CPI, m/m
20:00USA - Jednání Fedu, základní sazba