Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Chceme zpátky naše peníze

Chceme zpátky naše peníze

26.04.2013 17:38

Od dosažení dna v prvním čtvrtletí roku 2009 dosáhla výše odkupů akcií v indexu S&P 500 2,1 bilionu dolarů (odhad Yardeni Research). Pro určité srovnání - tržní kapitalizace celého indexu je něco přes 13 bilionů dolarů. Odkupy tedy jsou silou, která může z hlediska cenového vývoje hrát určitou roli. Těžko říci, zda je silou rozhodující, jak se domnívá třeba právě pan Yardeni, ale následující obrázek je každopádně dost zajímavý. Dává do souvislosti vývoj indexu S&P 500 a tok hotovosti od firem k akcionářům. Tedy tok dividend a právě odkupy akcií.

peníze zpět

Základní pohled ukazuje, že zatímco během cenového dot.com bublicyklu v podstatě nedocházelo k žádnému cyklickému vývoji ani u dividend, ani u odkupů, následující dva cykly jsou úplně jiné. Ten první, spojený s hypotéční bublinou, už byl pevně spjat s růstem a následným propadem odkupů a do menší míry i dividend. Jejich menší cyklická senzitivita překvapením není. Dominantní teorie totiž říká, že investoři si na dividendách hodně cení jejich stability a firmy se tak snaží seč mohou, aby dividendy neměnily, nedej bože nesnižovaly. K taktickým změnám toku hotovosti k akcionářům tak slouží hlavně odkupy. Tento pohled potvrzuje i současný cyklus, kdy opět ožívají dividendy, ale mnohem mohutněji odkupy.

Rostoucí dividendy a odkupy někdy vyvolávají otázky ohledně toho, zda se jimi firmy neřítí zpět do předluženosti. Pohled na pravou i levou stranu rozvah mnoha společností ale ukazuje, že na tyto obavy je mírně řečeno ještě čas. Podle mého jsou namístě spíše obavy opačné týkající se toho, zda firmy nejsou příliš konzervativní. To zejména co se týče zásoby jejich hotovosti v rozvahách (a asi také neochotny platit daně při stahování této hotovosti zpět do USA). Je totiž namístě uvažovat o tom, jakou hodnotu tato hotovost pro akcionáře skutečně má (pro konkrétní příklady viz i sérii Zaostřeno na blue-chips). Akcionáři tak právem volají „chceme naše peníze zpět“. I když někdy jen implicitně, což je patrné z toho, jak reagují ceny akcií poté, co je ohlášen program odkupů, či zvýšení dividend.

Základní pohled ukazuje, že zatímco během cenového dot.com bublicyklu v podstatě nedocházelo k žádnému cyklickému vývoji ani u dividend, ani u odkupů, následující dva cykly jsou úplně jiné. Ten první, spojený s hypotéční bublinou, už byl pevně spjat s růstem a následným propadem odkupů a do menší míry i dividend. Jejich menší cyklická senzitivita překvapením není. Dominantní teorie totiž říká, že investoři si na dividendách hodně cení jejich stability a firmy se tak snaží seč mohou, aby dividendy neměnily, nedej bože nesnižovaly. K taktickým změnám toku hotovosti k akcionářům tak slouží hlavně odkupy. Tento pohled potvrzuje i současný cyklus, kdy opět ožívají dividendy, ale mnohem mohutněji odkupy.

Rostoucí dividendy a odkupy někdy vyvolávají otázky ohledně toho, zda se jimi firmy neřítí zpět do předluženosti. Pohled na pravou i levou stranu rozvah mnoha společností ale ukazuje, že na tyto obavy je mírně řečeno ještě čas. Podle mého jsou namístě spíše obavy opačné týkající se toho, zda firmy nejsou příliš konzervativní. To zejména co se týče zásoby jejich hotovosti v rozvahách (a asi také neochotny platit daně při stahování této hotovosti zpět do USA). Je totiž namístě uvažovat o tom, jakou hodnotu tato hotovost pro akcionáře skutečně má (pro konkrétní příklady viz i sérii Zaostřeno na blue-chips). Akcionáři tak právem volají „chceme naše peníze zpět“. I když někdy jen implicitně, což je patrné z toho, jak reagují ceny akcií poté, co je ohlášen program odkupů, či zvýšení dividend.

Ceny akcií a odkupy popsané grafem by měly být vzájemně propojenými proměnnými. Odkupy mohou představovat významnou složku poptávky na trhu (tedy významnou sílu tlačící ceny nahoru, či bránící jejich korekci). Ceny jsou zase motivací, či demotivací k odkupům s tím, že čím nižší ceny, tím vyšší tato motivace. Mechanika možného zvyšování hodnoty přes snižování počtu akcií je sice složitější, než je někdy prezentováno (tedy přes zvýšení EPS). Pokud ale má akcie hodnotu 100 a na trhu se obchoduje za 50 , je v zájmu všech, aby firma se zdroji (hotovostí a/nebo dostatečnou zápůjční silou) tyto akcie kupovala.

Dividendy a odkupy jdou ale ve světě nedokonalých a asymetrických informací daleko za rámec chladných čísel. V této souvislosti bych rád zmínil studii „Why are Stock Buyback Announcements Good News?“ (Allan Eberhart, Akhtar R. Siddique, 2004). Ta testuje obecně přijímaný názor, že ohlášení odkupů signalizuje budoucí zlepšení ziskovosti, pokles rizika hodnotu nemaximalizujícího chování managementu, či optimalizaci kapitálové struktury. Prvním závěrem studie sledující chování firem během odkupu a pět let po něm je to, že odkupy celkově nevedou k poklesu počtu cen akcií, ale dochází po nich dokonce k průměrnému růstu počtu akcií ve výši 23,73 %. Nalezena pak nebyla ani zlepšená výkonnost firem, zlepšení cash flow, či poklesu rizika defaultu. Objeven byl naopak dosud nejmenovaný efekt – odkupy zvyšují likviditu akcií, což pomáhá vysvětlit to, že ceny akcií po jejich ohlášení reagují pozitivně. Při soustavně klesajících objemech nově-normálového trhu to je další argument pro to, že odkupy nyní hrají na trhu dosti významnou roli.

Na trhu panuje mnoho mýtů a příliš zjednodušených pravidel a není důvod se domnívat, že se to odkupů netýká (jak naznačuje i ona studie). V současné situaci bych se ale klonil k názoru, že dnes jsou akcionáři skutečně mile potěšení prostým faktem, že jim firmy vrací zpět jejich peníze namísto toho, aby si hrály na off-shore hedge fondy. A mimochodem, graf také možná ukazuje, že Fed při svém programu QE měl a má nečekaného pomocníka. Jsou jím právě firmy, kterým QE přes nižší náklad kapitálu umožnilo se oddlužit a také kupovat vlastní a často podhodnocené akcie (opět viz Zaostřeno na blue-chips).

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
30.03.2023
17:20Další vývoj sazeb a „pokud se vám to zdá úplně jasné, pak jste museli špatně porozumět tomu, co jsem řekl“
16:57Amerika navazuje dalším krokem vzhůru, data zůstala stranou zájmu  
16:32Blinder: Sazby už růst neměly. Fed už ukázal, co může udělat a co případně udělá znovu
15:25Růst americké ekonomiky za čtvrtý kvartál byl upraven níže na anualizovaných 2,6 pct
15:04Commerzbank: Mírná německá recese v letošním roce
13:41Česko letos podle zprávy OECD čeká mírná recese a vysoká inflace
13:28Šéfka EK: Přístup Číny k Putinově válce ovlivní budoucí vztahy Pekingu s EU
12:53ENERGO-PRO Green Finance s.r.o.: Oznámení o páté výplatě úrokového výnosu
12:40Nové předpovědi newyorského Fedu hovoří o dvouleté stagnaci americké ekonomiky
11:27Před inflačními čísly se dál daří akciím, euru i koruně  
10:59Je korekce na bankách racionální?
9:55H&M (+9,3 %) v prvním kvartálu překvapivě vykázalo zisk. Inflace spotřebitele od nákupů neodradila
9:43Microsoft usiluje o využití chatbota s umělou inteligencí k prodeji reklamy a navýšení příjmu
9:19Maďarsko zavádí novou daň na ropnou a plynárenskou společnost MOL
9:06Rozbřesk: ČNB na lehce jestřábí vlně, koruna reaguje rozšířením zisků
8:47Fed by letos mohl zvýšit sazby už jen jednou, Alibaba zvažuje uvolnění kontroly nad hlavními divizemi a futures jsou v zeleném  
29.03.2023
22:00Žádné zprávy, dobré zprávy; Wall Street vytěžila z minima maximum  
17:16Komentář: Česká národní banka na lehce jestřábí vlně
17:07ČNB podpořila korunu, hlavní akciové trhy se drží v zeleném  
16:35Kdyby Ford a VW přispívaly na odměny Elona Muska v Tesle...

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00H & M Hennes & Mauritz AB (02/23 Q1)
14:00DE - Harmonizovaný CPI, y/y
14:30USA - HDP, q/q a
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.