Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Na každé ekokravině pravdy trochu?

Na každé ekokravině pravdy trochu?

4.12.2013 18:08

Máme u nás pár přísloví a úsloví, nad kterými zůstává rozum bezradně stát a slušní lidé se za tyto „moudrosti“ asi i zastydí. Patří mezi ně „na každém šprochu pravdy trochu“. To, že stokrát omílaná kravina (on je to trefný výraz pocházející pravděpodobně z „kravince“) se stává alespoň částečnou pravdou, je ale asi problémem globálním. Jasně patrné je to i v ekonomii a financích. Trochu jsem si zde udělal sport z toho, že zde tyto „pravdy“ vyvracím, i když je mi jasné, že kdo se jich jednou chytí, už se jen těžko pouští.

Jednou z často omílaných „pravd“ je to, že výnosy vládních dluhopisů v USA drží dole jen nákupy těchto cenných papírů ze strany Fedu. A to, že deficity a dluhy americké vlády jsou v posledních letech financovány právě těmito nákupy. Fantazii se pak už samozřejmě meze nekladou a následné spiklenecké teorie se mohou vydat mnoha směry. Nerad kazím zábavu, ale stačí pohled na první z následujících obrázků, aby bylo jasné, že jde o jednu ekokravin. Ke znatelnému růstu podílu vládních dluhopisů vlastněných Fedem došlo v roce 2009, pak v roce 2011 a pak od konce roku 2012. Ale v roce 2007/2008 došlo k poklesu a ani po oněch nárůstech nepředstavuje podíl Fedu ani zdaleka rozhodující podíl na celku.

Zatímco v roce 2003 byl poměr dluhopisů vlastněných Fedem asi 0,5/3,5 bilionu dolarů (tedy asi 14,3 %), nyní to je asi 2/12 bilionu dolarů (tedy asi 16,7 %). Nárůst tu tedy je, ale o žádný propastný rozdíl určitě nejde. Pokud tedy dnes bijí na poplach zvony proti hrozící monetizaci amerického dluhu, určitě tyto zvony zvonily i v roce 2003 (respektive během pár let předchozích i následujících). Já si na jejich zvuk z té doby ale nějak nepamatuji.

ekokravina
Zdroj: David Beckworth

Předpokládám, že nekritičtí milovníci zlata a komodit přestali mé zdejší příspěvky už před dlouhou dobou číst. Což by bylo dobře, protože bych nechtěl přispívat ke zhoršování jejich zdraví zvýšeným stresem z poukazování na to, že jejich láska nemá racionální základ (ale kdy vlastně má?). Druhý graf ukazuje jeden z důvodů (je jich více), proč byly extrémní teorie o tom, jak přijde hypersupermegainflace (a ten či onen návrat ke zlatu) od počátku pochybné. Tempo růstu širších peněz je totiž po krizi přes veškerou monetární stimulaci menší, než třeba v druhé polovině 90. let. Tedy v době, kdy cena zlata stagnovala a poté klesala! Nemluvě o tom, že peněžní nabídka se teprve nyní dostává nad úroveň roku 2008. Dělat bychom ale neměli ani druhou chybu – tedy tvrdit, že veškerá monetární expanze byla tedy na nic. Možná nedovedeme přesně odhadnout, co by se stalo bez ní, ale lépe by určitě nebylo.

Pro milovníky zlata tu ale stále donedávna byla naděje – teoreticky se mohly ze řetězu utrhnout vládní deficity, investoři mohli ztratit důvěru, dolar propadnout, trh by mohl začít tlačit výnosy amerických dluhopisů nahoru. Fed by pak ve snaze udržet sazby dole musel kontrovat skutečně masivním nákupem dluhopisů (mimochodem scénář, který blogující nobelista dovede vykreslit jako exportní boom a v podstatě požehnání). Poslední hřebíček do rakve nekonečné zlaté rally ale ukazuje opět první graf. Konkrétně zlom v celkovém objemu vydaných vládních dluhopisů, který přišel v roce 2013. Fiskálně-monetární armagedon se tedy nekoná (a podotýkám, že je to jedno z témat, kde jsem sám byl větším skeptikem).

Je tedy vše růžové? Ne není. Po roce 2008 došlo ke znatelnému růstu dluhu ve vyspělých ekonomikách (což je patrné i z prvního grafu) a jeho snižování nebude jednoduché. Opět ale nepropadejme ekokravině, která tvrdí, že je to jen rozmařilostí vlád. Někde ano, ale v celku jde o odraz boje s recesí a přechodu dluhu soukromého sektoru na sektor vládní. A co se týče monetární stimulace, opakovaně zde poukazují třeba na to, že americké i evropské akcie se poslední dobou svou valuací dostávají do prostoru, který je vzdálen zóně komfortu. Byl bych ale stále dalek hovořit o bublině jako pan Faber, či Gross. I kdyby se akcie valuací propadly ze současných PE 15 na nějakých 14, či dokonce 13,5, jde o slušnou 10 % korekci, ale ne o prasknutí bubliny.

Podobně našponované mohou být i trhy s korporátními dluhopisy. Ale například BBB spready v USA se nyní pohybují něco pod 2 %, což je na úrovni lokálního dna roku 2010 a 2011, či dna recese roku 2001. A vysoko nad úrovní cca 1,25 %, která držela před krizí. Možná, že i zde přijde korekce, ale ne prasknutí bubliny. Na propad by se musela tvrdě přistát Čína, nebo (opět) eurozóna, ale ani pak to není prasknutí bubliny, ale pád do (pro)pasti. Možná to máme kvůli některým z našich národních „moudrostí“ těžší, ale skutečně bychom neměli věřit tomu, že na každé ekokravině je trochu pravdy.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
  • nákupy bank
    5.12.2013 12:23

    nejsou ale nákupy amerických vládních dluhopisů financovány penězma od FEDu zprostředkovaně (napr. prostřednictvím bank, které si peníze od FEDu půjčují )? to by pak trochu měnilo celý obrázek ...
    tomas
Aktuální komentáře
12.12.2017
15:50Česká zbrojovka a.s.: Oprava notářského zápisu o průběhu schůze vlastníků dluhopisů konané 21. 11. 2017
15:48ZEW: Pokles důvěry v německou ekonomiku překonal odhady
15:43ČEZ, a.s. - Zápis z valné hromady ČEZ OZ UIF 16.8.2017
15:30Tesla dostala největší objednávku na svůj Semi, Pepsi jich koupí 100
15:26Výbuch rakouského plynového terminálu odřízl Itálii, Slovinsko a Chorvatsko. Ceny komodity prudce rostou
14:32Polovodiče, mikročipy a Micron: stojí ještě za to? (pohled analytika)  
14:13Maloja Investment SICAV a.s.: Výroční zpráva za období 1. 11. 2016 - 31. 8. 2017
13:34Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
13:09Tenoučká prasklina zalomcovala trhy s ropou
12:26Americká studie: Brexit oslabí Velkou Británii i vliv USA v Evropě
11:56Nové byty v Praze meziročně zdražily o 15 procent, tvrdí analýza Deloitte
11:32Přichází přelomový rok pro fúze a akvizice
11:11Evropské indexy mírně rostou, Gemalto +33 %
10:19Koruna kvůli pomalejší inflaci už tolik neláká, dražší ropa má omezený vliv na komoditní měny  
9:28V areálu v Záluží hořelo, Unipetrol omezil provoz
9:13Rozbřesk: Inflace nahrává jen pomalému růstu sazeb, koruna postrádá jestřábí hlas
8:53Evropské futures v zeleném, asijské trhy v červeném. Kam se přidá Praha?  
6:46Ropný fond bez ropy? Horká otázka pro Norsko
11.12.2017
22:00Amerika vkročila do nového týdne pravou nohou
18:29V USA dvojkový scénář a matoucí zvířecí pudy

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data