Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Co znamená „nový neutrál“ pro akcie?

Co znamená „nový neutrál“ pro akcie?

04.06.2014 16:21

Tento cyklus už jiný je a pravděpodobně tomu tak bude i nadále. Pro akcie to přináší dobrou a špatnou zprávu. Klasický ekonomický cyklus probíhá tak, že během oživení dochází k postupnému růstu sazeb a kulminace cen na akciovém trhu, přechod do útlumu a popřípadě i recese sebou nese pokles sazeb i akciového trhu (korekce, či dokonce medvídě). Vzájemné načasování může být případ od případu rozdílné, celkový vzorec je ale dobře zažitý. S tím, jak nám v řadě vyspělých ekonomik stárne současná fáze oživení, je tedy přirozené, že trhy očekávají růst sazeb. Že ale nepůjde o růst nijak raketový je celkem rozšířený konsenzus.

Společnost Pimco sice čelí znatelnému odlivu peněz z jejích fondů, to jí ale nebrání v tom přicházet i nadále s kreativními úvahami nad současným ekonomickým vývojem. Popularitu si rychle získavší myšlenkou současnosti je „nový neutrál“ (neplést s dřívějším hitem „nový normál“). Onen nový neutrál je tak trochu marketingově zabalený ekonomický koncept, který se tu povaluje už delší dobu: Růst globální ekonomiky nebude v současném cyklu nijak oslnivý ani během „boomu“ a nižší růst automaticky znamená nižší rovnovážné sazby. Tedy onen „jiný cyklus“ zmíněný v úvodu. Důležitá jsou ale konkrétní čísla. Pimco tvrdí, že dluhopisový trh odráží očekávání sazeb na konci současné desetiletky ve výši 1 – 2 % reálně a 3 – 4 % nominálně. Nový neutrál by ale znamenal cca 0 % reálně a asi 2 % nominálně. Tedy znatelně pod standardem a dokonce i umírněným očekáváním současnosti.

Celou věc můžeme poměrně lehce zabudovat i do konceptu dlouhodobé stagnace. Paradoxní na onom novém neutrálu je to, že jednou z hlavních příčin pomalejšího růstu jsou vysoké dluhy soukromého i vládního sektoru v řadě vyspělých ekonomik. Paradox je v tom, že vysoké dluhy by podle selského rozumu měly sazby zvedat – čím více dluhů, tím větší riziko. Úvaha ale evidentně (a v několikaletém výhledu pravděpodobně správně) pracuje s následujícím: Dluhy jsou dost vysoko na to, aby už nebylo možno jimi dál vysávat dosud nevyužité zdroje poptávky, ale zároveň ne dost na to, aby investoři začali panikařit.

Co by tedy měl onen nový neutrál znamenat pro akcie? Představme si ultradividendovou akcii, která ročně přináší 10 USD, dividenda neroste, neklesá. Požadovanou návratnost dejme pro pohodlnost na 10 % (trochu se to tluče s tou stabilitou, ale budiž). Hodnota takové akcie je 10 USD děleno 10 %, tedy 100 USD. Existuje názor, že na trzích vládne jen sex, drogy a folk. Ale dejme tomu, že tam je i pár rozumných investorů a akcie se obchoduje za cenu, která odpovídá hodnotě. Nyní si představme, že s touto akcií vplujeme do nového neutrálu. Ten nám s ní udělá následující: Dividenda se dlouhodobě sníží o desetinu na 9 USD. A požadovaná návratnost se také sníží o desetinu na 9 %. Hodnota akcie a snad i ta cena jsou nyní 9 USD děleno 9 %, tedy 100 USD.

Uvedený velmi zjednodušený příklad ukazuje, že předem není moc jasné, co by nový neutrál pro akcie znamenal. Můžeme si hrát s tím, jak se změní zisky/dividendy a požadovaná návratnost a výsledky budou dost rozdílné. Co na to trhy? V tomto bodě mohu přímo navázat na předchozí článek, kde jsme se spolu dívali na dosti našponované valuace. V kontextu dnešní úvahy tak můžeme říci, že trhy zatím předpokládají, že případný pokles zisků (respektive ne tak rychlý růst) bude vyvážen (či více než vyvážen) poklesem požadované návratnosti. Tedy poklesem pravděpodobně probíhajícím jak na úrovni bezrizikových výnosů, tak na úrovni rizikových prémií – růst ekonomik sice nebude raketový, ale v novém neutrálu by také neměl být volatilní.

Z uvedeného tedy plyne ona dobrá zpráva pro akcie: Pokud se nový neutrál rozvine předpokládaným způsobem, pro akcie bude „neutrální“. Dokonce je možné, že z hlediska valuací bude nižší náklad kapitálu silnější než nezvykle nízké tempo růstu a akcie si zaslouží o něco vyšší násobky než je standard minulosti. Jinak řečeno, větší korekce ze současných valuací se nekoná. Je to trochu perverze, kdy se firmám a jejich akciím daří dobře, přestože zbytek ekonomiky (tj. práce) žádnou bonanzu nenachází. Můžeme to přiřadit k úvahám o tom, že firmám vlastně vyhovuje utlumenější ekonomika proto, že mají vyšší vyjednávací sílu na trhu práce a tudíž relativně vyšší ziskovost. Zde jsem ale skeptik ... tedy vlastně optimista. Každopádně jsme si dost přesně nastínili onu dobrou zprávu, kterou by nový normál akciím přinesl. Ta ale nevyhnutelně přináší tu druhou, špatnou. Tedy tu, o které si povyprávíme příště.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.07.2025
17:23Traders Talk: Trhy se třesou s Powellovou židlí, volatilita nahrává bankám a ASML jako skrytá šance
17:14Vítězí obrana, prohrávají zemědělci a příroda, hodnotí rozpočet EU server Politico
16:27Uber a Lucid spojují síly, chtějí zaplavit svět autonomními taxíky. Akcie automobilky prudce rostou
16:11Když si soused dá k obědu kuře a vy nic…
15:36Pepsi (+6 %) potěšila a akcie postupně dohání letošní ztráty  
14:56ČEZ a Rolls-Royce SMR začnou připravovat první modulární reaktor v Česku
14:16Firmě PepsiCo ve čtvrtletí klesl zisk o 59 procent, tržby se ale mírně zvýšily
13:17Blíží se další raketový růst? Co od výsledků Netflixu očekávat
11:55Eurostat: Inflace v EU v červnu zrychlila na 2,3 procenta, v ČR na 2,8 procenta
11:52Kryptotýden pokračuje: Trump chce z USA kryptoměnovou velmoc. Digitální dolar ale odmítá
11:04Trump zvyšuje tlak na Fed a zvedá hrozbu pro dolar. Včerejšek byl další test  
10:39TSMC: dvouciferný růst zisku pátý kvartál v řadě a silný výhled na třetí čtvrtletí
10:18Volvo předčilo očekávaní, v Americe mění strategii. Akcie poskočily o 10 %
9:12Rozbřesk: Jaké Trumpově celní sazbě čelí Česko? A proč je na tom Slovensko nejhůře?
8:53Trump se blíží dohodě s EU, Německo odmítlo rozpočet EU a Coca-Cola přejde na třtinový cukr  
6:16Jsou namístě mírnější odhady přínosů umělé inteligence?
16.07.2025
22:00Wall Street si přes Trumpovo zastrašování Powella připsala další zisky  
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur
16:53Wall Street balancuje kolem včerejšího závěru po slušných datech, výsledcích a varování z technologického sektoru  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (06/25 Q2, Bef-mkt)
General Electric Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
Novartis AG (06/25 Q2, Bef-mkt)
PepsiCo Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
US Bancorp (06/25 Q2, Bef-mkt)
6:30Nordea Bank Abp (06/25 Q2)
7:00ABB Ltd (06/25 Q2)
7:00EQT AB (03/25 Q1)
7:00Volvo Car AB (06/25 Q2)
7:20Volvo AB (06/25 Q2)
7:30Evolution AB (06/25 Q2)
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
22:00Interactive Brokers Group Inc (06/25 Q2)
22:01Netflix Inc (06/25 Q2)