Cena akcií se od zveřejnění nabídkového dokumentu na převzetí minoritních podílů od PPF (2.6.) pohybuje těsně pod nabídkovou cenou 295,15 Kč/akcii. Tam by měla zůstat minimálně do 30. června, kdy závazná nabídka vyprší*. Poté již akcie CR nebude „chránit“ nabídka od PPF a tržní cena by tak měla začít reflektovat fundament firmy, což nás vede k změně metodiky ocenění akcií společnosti. Naše dosavadní cílová cena na úrovni 297 Kč odrážela naše očekávání nabídkové ceny. Ocenění CR metodou diskontovaného cash-flow (DCF) však implikuje výrazně nižší cenu. Snižujeme proto naši cílovou cenu z 297 Kč/akcii na 265 Kč/akcii a doporučení z „držet“ na „prodat“. Jelikož se aktuální tržní cena pohybuje více než 10 procent nad naši cílovou cenu, doporučujeme investorům akcie Telefónica prodávat na trhu**, či využít nabídky PPF. Navíc, nabídková cena v sobě implicitně zahrnuje i jistou prémií, kterou PPF zaplatí španělské Telefónice za kontrolní podíl v Telefónice CR.
Ocenění akcií DCF metodou zahrnuje naše nové odhady hospodaření firmy v kontextu očekáváného vývoje celého segmentu evropských telekomunikací. Náš výhled fundamentu CR zůstává slabý na rozdíl od evropských operátorů. Zatímco tempo poklesu výnosů západních operátorů zpomaluje, výsledky CR za 1Q14 ukázaly, že pokles na tuzemském trhu (především v mobilním segmentu) dále zrychluje. Pozdě spuštěná regulace zaměřená na pokles cen volání u retailu v kombinaci s vysokým podílem výnosů z čistých hlasových služeb na celkových tržbách tak bude výrazně déle negativně působit na ziskovost sektoru v ČR ve srovnání se zbytkem Evropy. To podle nás povede k dalšímu poklesu cash flow i dividend u tuzemských operátorů. Stabilizace na domácím telekomunikačním trhu se tak zřejmě dostaví se zpožděním o 1-2 roky ve srovnání se sektorem.
Celkové výnosy CR by tak dle našich odhadů měly v letošním roce klesnout zhruba o 10 % (především kvůli výnosům v mobilním segmentu), v roce 2015 pak o 3,2 %. Rok 2016 by již měl přinést stabilizaci. Kvůli vysoké provozní páce by tak měl provozní zisk OIBDA letos klesnout až o 25 % s následnou stabilizaci (-2,0 % y/y) v dalším roce. Naše odhady se pohybují výrazně pod tržním konsensem (dle dat Bloombergu), který počítá s poklesem tržeb a OIBDA v letošním roce „jen“ o 4,6 %, respektive 11,6 %. V modelu jsme ponechali diskontní sazbu (WACC) na úrovni 8,7 %, zvýšili jsme však náš předpoklad dlouhodobé míry růstu z 0 % na +1 %, což odráží náš pozitivní náhled na sektor do budoucna. Takové nastavení parametrů a očekávání implikuje „férovou“ cenu akcií na úrovni 265 Kč na akcii. Hlavními riziky našeho doporučení jsou rychlejší stabilizace (zejména) mobilního podnikání a navýšení výplatného poměru (vyšší dividendy nebo zpětný odkup) v budoucnu.
* V případě, že PPF v rámci tohoto odkupu získá 90% podíl na hlasovacích právech a základním kapitálu CR, PPF je dle zákona o nabídkách převzetí povinna do 30 dnů od posledního dne doby závaznosti nabídky učinit dodatečnou nabídku převzetí. Doba závaznosti dodatečné nabídky převzetí činí 90 dnů. Protiplnění při dodatečné nabídce převzetí musí odpovídat alespoň výši protiplnění stanovené v nabídce převzetí (tj. 295,15 Kč/akcii).
** Patria Direct by ráda upozornila na skutečnost, že její mateřská společnost Patria Finance působí ve vztahu k akciím Telefonicy CR jako tvůrce trhu a současně s akciemi obchoduje na vlastní účet. Patria Finance na regulovaném trhu může v současné době poptávat a na vlastní účet nabývat akcie Telefonicy, a to i za cenu, byť tržní, která je nižší nežli nabídková cena, za kterou akcie odkupuje společnost PPF arena 2 BV.
Uvedený komentář vyjadřuje názor analytika Patria Direct a nelze jej považovat za jednotné stanovisko společnosti Patria. Prosíme přečtěte si rovněž:
Podmínky užívání www stránek Patria Online a Investiční disclaimer