Facebook - 3Q14 výsledky (komentář analytika)

Oznámení lze charakterizovat třemi důležitými zprávami:

a) Výsledky/výhled byly po delší době pouze v souladu s očekáváním trhu.

b) Výhled pro 4Q14 počítá s postupným ochabováním bazického efektu, jenž souvisí s představením ucelené mobilní strategie v 2H13, načež jsme se v 1H14 pravidelně setkávali s nečekaně prudkým nárůstem reklamních příjmů v mobilním segmentu. Ve 4Q13 již ale představená mobilní strategie začala ovlivňovat výsledky v plné míře, načež jsme se nyní dočkali poněkud „slabšího“ výhledu pro meziroční růst tržeb ve 4Q14, jenž naznačuje postupné zpomalování z letošního tempa přesahujícího +60 % yoy.

c) Třetí novinkou je poměrně zásadní plánované navýšení celkových výdajů, což souvisí se zamýšlenou expanzí (jak co do počtu zaměstnanců, tak kapitálového vybavení). Náklady by v příštím roce měly narůst o 50-70 % yoy! Tržby ve 4Q14 by přitom měly vzrůst „jen“ o 40-47 % yoy, čili na 3,6-3,8 mld. USD, přičemž trh počítal s 3,7 mld. USD. Za celý FY14 by se měl růst nákladů pohybovat kolem +35 % yoy. Je ovšem namístě zmínit, že co do výhledu pro růst nákladů bývá Facebook zpravidla konzervativní. Pro letošek bylo původně naplánovaných +40-45 % yoy.

 *non-GAAP
**rovněž non-GAAP (tj. zejména po očištění od opčního plánu zaměstnaneckých odměn); GAAP provozní zisk dosáhl výše 1,4 mld. USD ve srovnání s loňskými 736 mil. USD

Jinak se všechno nadále odvíjí v režii rychlého růstu reklamních příjmů v mobilním segmentu.* Reklamní příjmy vzrostly ve 3Q14 meziročně o 64 % na 2,96 mld. USD, mobilní segment se podílí na celku 66 %. Růst byl v plné míře tažen mobilním segmentem, jenž si připsal 122procentní! nárůst reklamních příjmů (+18 % qoq; po +154 % yoy v 2Q14). Reklamní příjmy z tradičních desktopových přístupů vzrostly jen o 9 %, částečně i vlivem změn v uživatelské zkušenosti provedených během 3Q14.

Migrace k mobilním přístupům bez pravého reklamního sloupce v kombinaci se změnami uživatelského prostředí u tradičních desktopových přístupů (čili omezením objemu zobrazované reklamy) přivodily nečekaně hluboký pokles objemu doručené reklamy až o 56 % yoy (ve srovnání s -25 % yoy v 2Q14).

Kouzlo nového obchodního modelu Facebooku lze ovšem spatřit hned v dalším řádku, a sice u CPM (cena za 1000 zobrazení reklamy inzerenta). Kombinace citelně omezeného inventáře reklamního prostoru, provedených změn u desktopových přístupů, rozsáhlé uživatelské základny a aukčního principu prodeje reklamního prostoru (podrobnosti viz. níže) vedla k takřka neuvěřitelnému nárůstu CPM o 274 % yoy!!! V 1Q14 a 2Q14 si CPMs připsaly +118 %, resp. +123 % yoy.

„Vedlejším“ produktem nárůstu CPM je další překvapení u profitability, když se provozní marže na úrovni 56,8 % (non-GAAP) dostala o zhruba 100 bps nad tržní konsenzus.**

Zbytek 3Q14 vypadal takhle: ARPU (avg revenue per user) +45 % yoy; MAU (monthly active users) +14 % yoy; DAU (daily active users) +19 % yoy; Mobile Daily Active Users +39 % yoy, +7 % qoq; capex +70 % yoy.

Ve světle zpomalujícího růstu tržeb a poněkud prudšího navyšování nákladů mírně snižujeme odhad férové hodnoty akcií na 82 USD z 86 USD, akcie nadále doporučujeme akumulovat.

*Hlavními prvky mobilní strategie jsou zobrazování reklamy přímo v News Feed na úkor pravého reklamního sloupce a koncept CPM -> cost per 1000 impressions (čili cena účtována na základě 1000 zobrazení reklamy inzerenta), který je navíc realizován na aukčním principu, což má přímé dopady na ceny inzerce a tudíž i profitabilitu společnosti. V zájmu ochrany uživatelské zkušenosti byl navíc omezen celkový objem zobrazované reklamy, což se v kombinaci s absencí pravého reklamního sloupce u mobilních přístupů promítá do poklesu celkového objemu doručené reklamy. Na druhé straně, omezený inventář reklamního prostoru, rozsáhlá uživatelská základna a již zmíněný aukční princip vyvolává přes zákony poptávky/nabídky přirozené tlaky na nárůst cen doručené reklamy. Nemluvě o průkazně sílící relevantnosti doručené reklamy a slušné ROI (návratnosti investic) z pohledu inzerenta.

**Provozní marže byla přesto o 200 bps nižší než ve 2Q14, kdy si ještě společnost užívala benefitů nižších leasingových nákladů na IT vybavení. V blízké budoucnosti by ovšem měly kapitálové výdaje opětovně akcelerovat, což je zřejmé i z výhledu pro růst nákladů ve FY15. Nové vybavení se pak prostřednictvím amortizace přelije do celkových výrobních nákladů.