Ceny ruských aktiv byly v roce 2014 pod velkým tlakem. Nyní patří mezi nejlevnější aktiva na světě a je namístě se ptát, zda už není dobrý čas na jejich nákup, či zda je ještě čeká další utrpení. To by samozřejmě vedlo k ještě nižším cenám a valuacím. Během krizí let 1998–1999 a 2008–2009 jsme čelili podobné situaci a i tehdy se dala najít řada důvodů, proč se ruskému trhu i nadále vyhýbat. Nicméně nakonec se ukázalo, že byl ten nejlepší čas na nákup. V říjnu roku 1998 se index RTX dostal až na hodnotu 38,5 bodu, v květnu 2008 se ale vyšplhal až na 2 500 bodů. Na konci ledna 2009 se propadl na 500 bodů, za tři měsíce už byl na 1 000 bodech. V posledních dnech se pohyboval na úrovni kolem 700 bodů, což představuje 50% oslabení od počátku roku. Index MSCI Emerging Markets, který v sobě zahrnuje všechny rozvíjející se trhy, přitom letos stagnoval.
Je tu tedy třetí šance na výhodné nákupy, nebo je to tentokrát jinak? Určitě najdeme důležité rozdíly, a to znamená, že současné oživení bude jiné. Nejvýznamnějším faktorem je politická nejistota a zejména sankce proti ruským bankám. V polovině roku by se měly znovu zvážit sankce ze strany EU, ale může se stát, že budou uplatňovány i po zbytek roku. Záleží samozřejmě na tom, jak bude vypadat situace na východě Ukrajiny a na ochotě Moskvy k dohodám. Nebezpečí je jasné. Jestliže dojde k eskalaci sporu, rizikové prémie u ruských aktiv porostou ještě výš.
Druhou známou neznámou je cena ropy. Dosavadní škody nejsou tak velké, protože s kolapsem její ceny došlo i k oslabení rublu. To eliminovalo dopad na ruský rozpočet. Sentiment vůči rublu i ruským akciím je ale cenou ropy silně ovlivněn. Pokud se bude i nadále zhoršovat, na obou aktivech se to projeví. Jestliže tedy někdo sází na ruské akcie, sází implicitně i na to, že cena ropy už nebude klesat. Tedy vlastně i na to, že země OPEC budou schopny dosáhnout konsenzu ohledně snížení těžby.
Rusku se v roce 2014 podařilo vyhnout se poklesu ekonomiky díky slabému rublu, který mimo jiné vytvořil mírně stimulační prostředí pro výrobní sektor. V roce 2015 už bude ale situace jiná. Ekonomika směřuje dolů a zvýšení klíčových sazeb poškodí spotřebitelský sektor a zejména menší firmy. Sazby na trhu prudce rostou a kolaps rublu vede k prudkému zvýšení inflace. Nominální mzdy ovšem klesají a lidé čelí velmi složité situaci. Stojíme tedy u jádra problému: Valuace leží nízko, ale není jasné, jak nízko se dostanou, až se plně projeví ochlazení ekonomiky a jeho dopad na firemní zisky v roce 2015 a 2016.
Současnou krizi tedy doprovází několik faktorů, které při těch předchozích přítomny nebyly. Každopádně v roce 1998 bylo Rusko bankrotujícím státem bez akceschopného vedení. Dnes jde o zemi s přebytky a vysokými rezervami. Ti, kteří už dnes nakupují, podstoupí velké riziko. Daleko větší smysl než nákup ETF má výběr konkrétních titulů. V dlouhém období, kdy dojde k oživení ruské ekonomiky, to je mnohem ziskovější strategie. K oživení dojde tak, jako k němu došlo vždy předtím. Tentokrát to jen bude trvat déle.
Autorem je Chris Weafer z moskevské společnosti Macro-Advisory.
Zdroj: BeyondBrics