Po silném růstu bankovních titulů v CE3 regionu v prvních měsících tohoto roku jsme přistoupili k aktualizaci výhledu pro banky v regionu. Výsledkem revize výhledu jsou, kromě jiného, nové cílové ceny pro domácí bankovní tituly. Růst akcií regionálních bank se především opíral o výrazný pokles rizikové prémie, hlavně u rakouských (Erste Bank, Bank) a maďarských bank (OTP), zatímco polské banky za vývojem v regionu zaostávaly kvůli vysokým valuacím a expozici na CHF úvěry.
V regionu nadále preferujeme akcie . Akcie rakouské bankovní skupiny sice v uplynulých měsících výrazně posílily, což odráží hlavně pokles rizika spojeného s rozvahou banky či situací v Maďarsku. Domníváme se však, že aktuální tržní ocenění stále plně neodráží ziskový potenciál bankovní skupiny, zejména na trzích v Maďarsku a Rumunsku. Pozornost investorů by se nyní měla přesunout od (výrazně eliminovaných) rizik k ziskovému potenciálu banky. V našem oceňovacím modelu tak klademe větší důraz na analýzu ukazatele P/E než P/B ukazatele, který byl vhodnějším ukazatelem, když akciemi hýbala rizika související s rozvahou banky. Právě ukazatel P/E v relativním srovnání ukazuje na podhodnocenost akcií . Dále jsme také zvýšili váhu zisků po roku 2015. Výsledkem je zvýšení cílové ceny z 24 EUR na 28 EUR. Doporučení ponecháváme na stupni „Koupit“.
Hon na výnosy v prostředí nízkých sazeb přeje titulům s vysokou a udržitelnou (či rostoucí) dividendou. V tomto ohledu v CE3 regionu z bank preferujeme domácí a v Polsku zase . Jejich akcie již obchodují s prémií (měřeno ukazateli P/E nebo P/B) vůči bankovnímu sektoru v rámci Evropy i CE3 regionu. Prémii tyto dvě banky drží i po očištění o přebytečný kapitál, kterým obě banky disponují. Domníváme se však, že v prostředí nízkých sazeb si banky tuto prémii udrží, jelikož vzhledem k svému dividendovému výnosu budou pro investory i nadále lákavé. Tato prémie by se dle našeho názoru již neměla výrazně zvětšovat. Při současném ocenění akcií na 2,1násobku její účetní hodnoty, snižujeme naše dosavadní doporučení pro akcie z „akumulovat“ na „držet“ a investorům doporučujeme přechod ke strategii „Buying the Dips“, tedy nakupování akciového titulu při propadech v jeho ceně. V našem modelovém ocenění zvyšujeme váhu ve prospěch dividendového modelu až na 80 % (dříve 40%), když v nejbližších letech očekáváme výplatu dividend blízkou 100 % čistých zisků banky. Cílovou cenu tak zvedáme z dosavadních 5200 Kč na 5600 Kč za akcii.
V rámci regionu nadále doporučujeme v portfoliích podvážit polské banky, především kvůli přetrvávající nejistotě okolo řešení pro CHF úvěry a horšímu výhledu pro hospodaření místních bank v důsledku posledních kroků polské centrální banky. Dále doporučujeme vyhnout se bankám s expozicí vůči Rusku a Ukrajině, zejména Bank a Bank, když recese v těchto zemích se až teď začíná promítat do výsledků lokálních bank. Na nejistotě ještě přidává fakt, že hloubku a délku recese lze nyní jen stěží odhadnout. Po výrazném růstu akcií a Bank nyní očekáváme zvýšenou volatilitu na těchto titulech.
Celou analýzu v anglickém jazyce si můžete stáhnout ZDE.