Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Deere jako „přetvářková“ akcie

Deere jako „přetvářková“ akcie

03.06.2015 17:30

Na konci března tvořily relativně významnou část portfolia Berkshire Hathaway akcie společnosti Deere. Se zelenožlutými traktory a dalšími stroji máme bohatou zkušenost i u nás, takže produkty firmy není třeba dlouze představovat. I akcie patří mezi ty známější, takže řada investorů možná ví, že to s jejich návratností není moc dobré. Nejde ale o specifikum této společnosti, podobně na tom je například Komatsu. Jak vidíme z grafu, v podstatě už od roku 2012 v podstatě stagnují, i když letos nějaké zisky připsaly. Jde přitom o cyklické odvětví, které reaguje citlivě na vývoj globální ekonomiky. Akcie tedy nejsou z těch, které by nesly nízké (systematické) riziko, beta Deeru je na hodnotě 1,38 a požadovaná návratnost (na rozdíl od realizované) se tedy nachází výše, než u celého trhu.

s1

Zdroj: FT

Co Deere nabízí investorům? Tržby dosáhly maxima v roce 2013. To samé platí o ziscích. Návratnost investic je na 6,6 %, ale návratnost vlastního jmění se nalézá na neuvěřitelně vysokých 27 %. Ne všechny vysoká čísla by v nás ale měla vzbuzovat radost a toto je ten případ – z 6,6 % ROI to na 27 % ROE jde vytáhnout jen velkou finanční pákou.

s2

Zdroj: FT

To, co Deere pro akcionáře vytváří, se nedozvíme ani tak z tržeb a zisků, jako z toku hotovosti. Vyjma roku 2012 dokázala firma pokrýt své investice do provozních aktiv provozním tokem hotovosti. Rozdíl mezi nimi ale ani zdaleka nedosahuje proporcí jako u klasických strojků na peníze. Navíc si můžeme povšimnout, že investice (CapEx) jsou už řadu let výrazně vyšší, než odpisy. Tok hotovosti po CapEx je tak výrazně nižší než ziskovost firmy a zde bychom tedy měli být obzvláště opatrní při používání různých na zisku založených násobcích.

s3

Zdroj: FT

V roce 2014 generovala firma po CapEx asi 900 milionů dolarů, z toho vyplatila 790 milionů na dividendách. K tomu ale provedla odkupy ve výši 2,6 miliard dolarů, takže si samozřejmě musela výrazně pomoci navýšením dluhu. To činí už čtyři roky. Takže tu po nějaké době máme opět společnost, jejíž tok hotovosti po investicích nestačí ani náhodou na pokrytí toho, co vyplácí akcionářům (podobně zarážející mustr má i Cat). Takto by se mohla chovat i firma, která se snaží o optimalizaci své kapitálové struktury. Konkrétně firma, která má příliš nízký dluh a snaží se zvýšit svou hodnotu tím, že ho navýší na optimální hodnotu (kterou je mimochodem dost těžké určit). Je Deere takovou společností?

Čistý dluh společnosti se na konci minulého roku pohyboval na 26 miliardách dolarů. EBITDA se nalézala na necelých 7 miliardách dolarů. I zapomenu, že CapEx výrazně převyšuje odpisy (EBITDA je tedy „uměle“ vysoko), poměr čistého dluhu k EBITDA není nijak konzervativní. Deere se tak z mého pohledu snaží o masivní vracení peněz akcionářům, cenu akcie to ale nahoru moc nedostává. Spíše tím brání jejímu poklesu. V této snaze ale zašel už dost daleko a je otázka, co se stane, až přijde explicitní uznání toho, na co společnost skutečně má. Což se v době masivních odkupů týká více společností a „přetvářkových“ akcií.

Zde mi tedy není úplně jasné, jak pan Buffett uvažoval. Možná ho zlákal poměr cena/hodnota. Jestli tomu tak skutečně bylo, se nedozvíme, můžeme se ale podívat na to, jak je to s valuací nyní. Vezmeme-li za vodítko ono cash flow z roku 2014 (a to je optimismus), muselo by s požadovanou návratností kolem 9,3 % růst dlouhodobě o 6,4 %. V roce 2020 by tak firma měla generovat po CapEx (respektive pro akcionáře) asi 1,220 miliard dolarů. Takový vývoj je minimálně s ohledem na historická čísla poměrně výzvou. Snad jen pokud je někdo komoditním býkem (a týká se to zejména s půdou spojených komodit), tato laťka mu může spíše připadat jako výsměch potenciálu celé firmy. A výše uvedený mustr cash flow mu tak také vrásky nedělá. Konec konců, pokud někdo nemůže nakupovat pole, může nakupovat akcie firem, které vyrábějí něco, co tato pole zúrodňuje. I když se zdá, že tento nápad už před ním mělo hodně lidí.


Čtěte více:

Zastavte odkup vlastních akcií, doporučuje Goldman Sachs
03.06.2015 11:24
Americké společnosti kotované na newyorské burze utrácejí v posledních...
ECB: QE musí být plně implementováno, ale k navyšování není důvod
03.06.2015 17:35
Evropská centrální banka ponechala úrokové sazby na jejich stávajících...
Zasedání OPEC ve Vídni: Vše, co potřebujete vědět
03.06.2015 15:24
Ve Vídni se tento pátek koná první zasedání OPEC po posledním listopad...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.10.2019
6:08Carstens: Záporné sazby jsou problematické, je třeba jít jinou cestou
22.10.2019
22:05Wall Street v závěru otočila do záporu, Biogen +26 %
21:31Johnson zrychlí přípravy na tvrdý brexit, jednání o dohodě pozastavil
17:40Čemu by měli drobní investoři věnovat velkou pozornost
17:13Pražská burza, finanční trhy: Diskutujte s analytikem a makléřem Patrie 24. října v Brně!
17:12Před večerním hlasováním libra ztrácí. Hlavním trhům se však daří  
17:11Summary: Merck se dostal pod tlak, McDonald's naservíroval horší výsledky, než se čekalo
16:08BBC: Vláda dnes v případě porážky stáhne zákon o brexitové dohodě
15:27Boeing stahuje americkou ekonomiku
14:54UPS doručil dobré zprávy, trhy ale čekaly ještě lepší (komentář analytika)  
14:00Trh START má nový přírůstek, boršovského zpracovatele kůží KARO
13:50Fed: Jsme lepší v projekcích, ale nevíme přesně proč
13:48Credit Suisse: Majetek domácností rostl o 2,6 %, mezi bohatými je poprvé více Číňanů než Američanů
12:20UBS: Pokles tržeb zmírnil příliv nových aktiv pod správou  
11:22EK: Rozpočty Itálie a Francie možná budou v rozporu s pravidly EU
11:07Posen: Kryptoměny bez regulace ne, na čele je Švédsko a Čína
10:13Kanadští liberálové zřejmě ztratili většinu, u moci ale zůstanou
10:05Lehká korekce včerejšího optimismu. Od Číny se pozornost opět přesune do britského parlamentu  
9:26Bance UBS kvůli slábnoucí ekonomice a nízkým úrokům klesl zisk o 16 procent
9:14Rozbřesk: Dluhy v unii klesají pomalu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Blackstone Group Inc/The (09/19 Q3, Bef-mkt)
Boeing Co/The (09/19 Q3, Bef-mkt)
Boston Scientific Corp (09/19 Q3, Bef-mkt)
eBay Inc (09/19 Q3, Aft-mkt)
Eli Lilly & Co (09/19 Q3, Bef-mkt)
Equifax Inc (09/19 Q3, Aft-mkt)
General Dynamics Corp (09/19 Q3, Bef-mkt)
Heineken NV (09/19 Q3)
Huhtamaki Oyj (09/19 Q3)
Lam Research Corp (09/19 Q1, Aft-mkt)
Las Vegas Sands Corp (09/19 Q3, Aft-mkt)
Metro Bank PLC (09/19 Q3, Aft-mkt)
Microsoft Corp (09/19 Q1, Aft-mkt)
PayPal Holdings Inc (09/19 Q3, Aft-mkt)
Tesla Inc (09/19 Q3, Aft-mkt)
Waste Management Inc (09/19 Q3, Bef-mkt)
Xilinx Inc (09/19 Q2, Aft-mkt)
6:30Swedbank AB (09/19 Q3)
7:00ABB Ltd (09/19 Q3)
7:00Akzo Nobel NV (09/19 Q3)
12:30Caterpillar Inc (09/19 Q3)
22:00Align Technology Inc (09/19 Q3)
22:05Ford Motor Co (09/19 Q3)