Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Budiž nám Glencore velkým poučením

Budiž nám Glencore velkým poučením

8.10.2015 17:45

Poslední dny a týdny byly na vyspělých trzích (respektive jejich „blue chips“ částí) těžké asi hlavně pro držitele akcií společností VW a Glencore. O komoditách tu už delší dobu píšu v tom smyslu, že pro znatelný plošný obrat hovoří (v kontrariánském duchu) snad jen to, kolik medvědů se v tomto teritoriu vyskytuje. V tomto smyslu není chování akcií Glencore a jejích komoditních souputnic hodno hlubších zamyšlení. I přesto bych se s vámi ale na tuto společnost, jejíž akcie drtí investory už pět let (viz níže), rád podíval.

Glencore 1.png

Zdroj: FT

Mým cílem původně bylo podívat se na volný tok hotovosti a zamyslet se nad tím, jestli není současná cena akcií a tržní kapitalizace přece jen v rozporu s tím, co je společnost schopna generovat během celého komoditního cyklu. Při pohledu na tok hotovosti je ale jasné, že jde o příliš ambiciozní cíl, protože firma už dlouho žádné volné CF negenerovala. Přesněji řečeno, až na jednu výjimku firma už dlouho nedokázala generovat provozní cash flow v takové výši, aby pokrylo investice, respektive CapEx:

Glencore 2.png

Zdroj: FT

Hra na předstíranou

Občas tu podobně jako dnes poukazuji na společnosti, které nepokrývají své investice svým provozním cash flow. A někdy dokonce stále vyplácí dividend (Glencore na tom byla dokonce tak „dobře“, že je razantně zvyšovala). Pokud je nepokrytí investic vnitřními zdroji přechodný jev, je vše v pořádku. Pokud ale firma čelí strukturálním problémům (vnitřním a/nebo vnějším), jde o nebezpečné předstírání stability, které končí přesně tam, kam se dostala Glencore. Poučení z vývoje jejích akcií není vůbec v tom, že jsme měli lépe předpovídat komoditní cyklus (po bitvě je zde každý generál). Spočívá v tom, jak důležitý je alespoň základní pohled na tok hotovosti a na to, v jaké proporci je provozní tok hotovosti, investice a popřípadě dividendy. Jiným podobným příkladem, na který jsem tu upozorňoval už před hodně dlouhou dobou (tj., ještě před známými skandály), bylo Tesco. To k celé hře na dividendovou předstíranou ale nakonec přidávalo ještě masáž účetnictví.

Podívejme se na to, kam dospěla tato předstíraná finanční síly u Glencore - úročené dluhy Glencore dosáhly ke konci posledního zveřejněného čtvrtletí asi 50 miliard dolarů, hotovost asi 6,8 miliard dolarů. EBITDA minulého roku se dostala na necelých 10 miliard dolarů, takže poměr čistého dluhu k EBITDA 2014 dosahuje více než čtyř. Což by bylo hodně i u necyklických utilit, o cyklické komoditní společnosti nemluvě. Snad na každou společnost někdy dolehne těžké období, na trhu se nedaří, něco nevyjde, apod. Je dost dobře možné, že Glencore se domnívala, že se situace na komoditním trhu v dohledné době zlepší. Ale je faktem, že během posledních pěti let dovedla provozním tokem hotovosti pokrýt svůj CapEx jen jednou a to v roce 2012. Snažit se v takové pozici potěšit investory dividendami je jen uspíšením pádu. A Glencore není v těchto snahách jediná – viz některé jiné příspěvky v této sérii.

Výhled

Jak jsem předeslal, určit nějaké standardizované volné CF, které by tato firma mohla generovat, je věštěním z křišťálové koule. Následující čtvrtletí nám moc nepomohou, protože firma pravděpodobně podnikne řadu mimořádných kroků – bude refinancovat, prodávat aktiva, omezovat náklady a investice. Zda je cena akcie stále příliš vysoko, či už příliš nízko, nevím a podle mne na to nelze ani mít pevný názor.

Co vím, je to, že „nejlepším lékem pro nízké ceny komodit jsou nízké ceny komodit“. Dá se to říci i tak, že restrukturalizace Glencore je i její nepřímou záchranou – nejenže by měla přímo podpořit tok hotovosti, ale přispěje k celkovému snížení investic v odvětví a to by se mělo za čas projevit vstupem do nového cyklu. Nejde tedy ani tak o to, „zda“ k tomuto vstupu dojde, ale „kdy“ se tak stane. Pokud bude Glencore ještě existovat, bude se to snad týkat i jejich akcií.


Čtěte více:

Komentář analytika k Deutsche Bank (DIP) - stále zajímavá příležitost
8.10.2015 13:52
Dnes ráno vyšly najevo skutečnosti kolem banky Deutsche Bank (DIP), kt...
Ropa WTI za 50 USD: Tak blízko a zároveň tak daleko
8.10.2015 16:23
Cena ropy tento týden šplhala vzhůru, až ve středu dosáhla na měsíční...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
28.5.2018
11:57Týdenní výhled: Politické vlny v Itálii a svítání nad schůzkou Trump-Kim. Z USA data z trhu práce  
10:47Brusel se snaží rozdělit Visegrádskou čtyřku. Kam se vydá Praha?
10:25Praha dnes koriguje páteční ztráty. Německu pomáhá do výšin Lufthansa  
9:15Rozbřesk: V koruně mohou krátkodobě přetrvat výprodeje. Dlouhodobě směr silnější úrovně
8:56Evropské burzy se asi zazelenají, italské krizi navzdory  
8:33Populisté vládu v Itálii nesestaví, prezident odmítl euroskeptika
8:32Dílo slavné české malířky Toyen se v nedělní aukci galerie Kodl vydražilo za bezmála 20 milionů korun
6:09Fidelity: Investice do vládních dluhopisů zůstávají zajímavé kvůli rostoucí inflaci
27.5.2018
16:58Ceny ropy čeká velká revoluce
10:10Víkendář: Putinovo Rusko z první ruky
26.5.2018
17:05Zlato 2048
10:13Víkendář: Fischer o ostudě Německa, Evropě zmítané vírem dějin a ničícím Trumpovi
25.5.2018
22:00Ropa úřadovala na amerických trzích
18:56Blíží se doba, kdy bude hotovost opět královnou?
17:36Smrt tradičního maloobchodu probíhá úplně jinak, než se většinou domníváme
17:34Technická analýza: Koruna v defenzívě, euro nejníže od loňského listopadu
17:24Erste potopila pražskou burzu, ČEZ pod tlakem prodávajících. Unicredit bank – 3,5%!  
17:17Itálie a ropa ovládly závěr týdne. Euro dál padá  
17:00Estonské banky "vypraly" miliardy dolarů a eur z Ruska
16:35Martin Cakl a Martin Kycelt: CD Projekt. Kyberpunkáč herního průmyslu (video)

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data