Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Zrádné křivky

Zrádné křivky

6.1.2016 17:45

Na hlavních měnových trzích funguje základní mechanismus, který dobře vidíme na nejdůležitějším páru světa – eurodolaru: Čím lepší relativní ekonomická situace (včetně vyšší očekávané inflace) v USA, tím silnější dolar. Důvodem je očekávané utažení americké monetární politiky relativně k monetární politice v eurozóně. Jednoduše řečeno, čím vyšší inflace v USA, tím silnější (!) kurz dolaru a naopak.

Pokud se bychom se ovšem myšlenkově odtrhli od posledních let, budeme vztah mezi inflací a měnovým kurzem vnímat spíše v tradiční a desetiletími zkušeností kované „zimbabwské“ logice: Čím vyšší inflace, tím slabší kurz a naopak. Příčina je i zde jasná: Vysoká inflace doslova ničí hodnotu dané měny a je tak přirozené, že její kurz relativně k měnám jiným klesá. Máme tu tak dva modely uvažování, z nichž ani jeden určitě nespadá do kategorie „woodooekonomie“*. Naopak, jsou naprosto logické. Jen tak nějak stojí proti sobě. Jak je to možné?

Ekonomické systémy mají podle všeho podobnou vlastnost, jako řada jiných „organických“ systémů. V mnoha ohledech reagují na základě takzvaných J-křivek. Obecně to znamená, že do určité výše nějaké vstupní proměnné reagují jedním směrem, pak se ale směr reakce překlápí. Nedávno jsem zde například poukazoval na to, že růst sazeb působí na akciové trhy často nejdříve neutrálně (či dokonce pozitivně) a až od určité výše sazeb negativně (hranice může podle historických být někde kolem 4 – 5 % výnosů dlouhodobých vládních dluhopisů). I to je příkladem jedné z investičně – ekonomických J-křivek**.

Dalším příkladem je i výše uvedené: Při velmi nízké inflaci a nízkých sazbách nehrozí nebezpečí destrukce měny a rozhodující je tak rozdíl mezi sazbami v různých ekonomikách. Pokud se ale začne roztáčet spirála vysoké inflace, měna je doslova destruována a její kurz oslabuje, i když se centrální banka snaží tomuto oslabení bránit zvyšováním sazeb. Kdyby se inflace v USA pohybovala například kolem 10 %, trhy by na její další zvýšení posilováním dolaru asi nereagovaly (vyjma možnosti vyloženě destruktivního utažení politiky Fedu).

Podobných křivek najdeme i ve světě blízkém investic více. Dalším příkladem je vztah mezi nezaměstnaností a akciovým trhem. Ceny akcií totiž na vývoj na trhu práce nereagují vždy stejně. Někdy se z klesající nezaměstnanosti radují, někdy jim naopak vadí (můžeme pak hovořit o určité perverzi akciových trhů). Příčinou bude pravděpodobně to, že v recesi a při vysoké nezaměstnanosti je pro akcie rozhodující zlepšování celkové ekonomické situace. Investory prostě zajímá hlavně to, jaké volné cash flow budou firmy generovat, zda nebudou padat do bankrotů a tak dále. Klesající nezaměstnanost je tak dobrou zprávou – indikuje zlepšení. V dobách lepších se ale pozornost investorů víc a více přesouvá směrem k výši sazeb. Pokles nezaměstnanosti pak už není vnímán tak pozitivně, protože zvyšuje pravděpodobnost růstu sazeb na úrovně vyšší než příjemné. Celé to lze zkombinovat s výše uvedeným vztahem „sazby – akcie“. I zde je tedy patrný alespoň náznak J-křivky.

Buďme si tedy vědomi toho, že na trhu tak často uplatňovaná jednoduchá a „univerzální“ pravidla mohou reprezentovat jen určitou část křivky, která se o kousek dál přehoupne do vztahu obráceného. Neučiníme pak například chybu, kterou učinila řada zlatomilců – ti totiž v podstatě věří, že vztah mezi inflací a silou měny je vždy negativní. J-křivky mohou oku lahodit, ale jsou zrádné.



*Typickým příkladem woodooekonomie může být tvrzení, že fiskální utahování bude na ekonomiku působit expanzivně. Řada čtenářů si jistě vzpomene, že právě toto tvrzení bylo jedním ze stavebních kamenů pokrizové fiskální politiky v eurozóně. Neříkám, že tato politika mohla být výrazně jiná. Její prosazování přes pohádky o tom, jak fiskální utažení zvýší důvěru a následně spotřebu a investice, ale nebylo moc fér.

**Asi nejznámější je v ekonomii J-křivka týkající se vývoje platební bilance po oslabení kurzu. Zde ale nejde o reakci na „množství“ vstupní proměnné, ale na její důsledky v čase. Je to v tomto případě podobné, jako u léčby řady nemocí – příznaky se nejdříve zhorší a až po čase zlepší.

 

Čtěte více:

Čínský juan, ruský rubl a ropa Brent testují mnohaletá minima
6.1.2016 15:57
Úvod do nového roku 2016 je na finančních trzích zatím ve znamení akci...
Ropa potápí hlavně rubl, dolaru se na hlavních párech už tolik nedařilo
6.1.2016 17:36
Dnešní den znovu ovlivňovala nervozita z Číny a její ekonomiky. Ačkoli...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.7.2017
18:36Po 25 letech nepřetržitého růstu může kvůli dluhům a realitám „padnout“ i Austrálie
16:53Nově technické analýzy či sloupky, měny na jednom místě na Patria.cz
12:33Víkendář: Měl by Putin větší radost z Clintonové?
22.7.2017
20:16Děsí ještě někoho geopolitická rizika? Spíš ne, za stabilitu vděčíme i jaderným bombám
16:09Víkendář: Na čem se Německo a Francie shodnou jen těžko
10:09Trump odrazuje technologické talenty od práce v USA. Proč se jim ale nechce ani do Evropy?
21.7.2017
22:01Výsledky firem zatím Wall Street nepřesvědčily
19:16Kam investovat na následujících deset let
18:06S&P potvrdila ratingy České republiky. Státní dluh podle ní zůstane nízký
17:11Pražská burza končí relativně úspěšný týden v červeném, Unipetrol po výsledcích +1 %
17:08Tři potenciální bubliny, před kterými by se investoři nyní měli mít na pozoru
17:00Koruna na závěr týdne znovu útočí. Eurodolar své zisky drží  
16:40Summary: Microsoft dokazuje, že zvládá přechod na cloudový byznys
15:16Týden technicky: Euro Draghimu nevěří
15:15eBay (-3,4 %) kvartálními čísly otřásl důvěrou investorů
14:54Státní dluh ČR v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu korun
14:05České dráhy, a.s.: oznámení úrokové sazby na 9. výnosové období
13:59Tržby a zisk General Electric ve 2. čtvrtletí roku výrazně klesly
13:41Ekonomika KLDR rostla loni nejvíc od roku 1999. Pomohl export i zbrojení
12:25Výsledky Qualcommu investory nezajímaly. Bojí se o výsledek miliardového sporu s Apple Inc.

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data