Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Zrádné křivky

Zrádné křivky

6.1.2016 17:45

Na hlavních měnových trzích funguje základní mechanismus, který dobře vidíme na nejdůležitějším páru světa – eurodolaru: Čím lepší relativní ekonomická situace (včetně vyšší očekávané inflace) v USA, tím silnější dolar. Důvodem je očekávané utažení americké monetární politiky relativně k monetární politice v eurozóně. Jednoduše řečeno, čím vyšší inflace v USA, tím silnější (!) kurz dolaru a naopak.

Pokud se bychom se ovšem myšlenkově odtrhli od posledních let, budeme vztah mezi inflací a měnovým kurzem vnímat spíše v tradiční a desetiletími zkušeností kované „zimbabwské“ logice: Čím vyšší inflace, tím slabší kurz a naopak. Příčina je i zde jasná: Vysoká inflace doslova ničí hodnotu dané měny a je tak přirozené, že její kurz relativně k měnám jiným klesá. Máme tu tak dva modely uvažování, z nichž ani jeden určitě nespadá do kategorie „woodooekonomie“*. Naopak, jsou naprosto logické. Jen tak nějak stojí proti sobě. Jak je to možné?

Ekonomické systémy mají podle všeho podobnou vlastnost, jako řada jiných „organických“ systémů. V mnoha ohledech reagují na základě takzvaných J-křivek. Obecně to znamená, že do určité výše nějaké vstupní proměnné reagují jedním směrem, pak se ale směr reakce překlápí. Nedávno jsem zde například poukazoval na to, že růst sazeb působí na akciové trhy často nejdříve neutrálně (či dokonce pozitivně) a až od určité výše sazeb negativně (hranice může podle historických být někde kolem 4 – 5 % výnosů dlouhodobých vládních dluhopisů). I to je příkladem jedné z investičně – ekonomických J-křivek**.

Dalším příkladem je i výše uvedené: Při velmi nízké inflaci a nízkých sazbách nehrozí nebezpečí destrukce měny a rozhodující je tak rozdíl mezi sazbami v různých ekonomikách. Pokud se ale začne roztáčet spirála vysoké inflace, měna je doslova destruována a její kurz oslabuje, i když se centrální banka snaží tomuto oslabení bránit zvyšováním sazeb. Kdyby se inflace v USA pohybovala například kolem 10 %, trhy by na její další zvýšení posilováním dolaru asi nereagovaly (vyjma možnosti vyloženě destruktivního utažení politiky Fedu).

Podobných křivek najdeme i ve světě blízkém investic více. Dalším příkladem je vztah mezi nezaměstnaností a akciovým trhem. Ceny akcií totiž na vývoj na trhu práce nereagují vždy stejně. Někdy se z klesající nezaměstnanosti radují, někdy jim naopak vadí (můžeme pak hovořit o určité perverzi akciových trhů). Příčinou bude pravděpodobně to, že v recesi a při vysoké nezaměstnanosti je pro akcie rozhodující zlepšování celkové ekonomické situace. Investory prostě zajímá hlavně to, jaké volné cash flow budou firmy generovat, zda nebudou padat do bankrotů a tak dále. Klesající nezaměstnanost je tak dobrou zprávou – indikuje zlepšení. V dobách lepších se ale pozornost investorů víc a více přesouvá směrem k výši sazeb. Pokles nezaměstnanosti pak už není vnímán tak pozitivně, protože zvyšuje pravděpodobnost růstu sazeb na úrovně vyšší než příjemné. Celé to lze zkombinovat s výše uvedeným vztahem „sazby – akcie“. I zde je tedy patrný alespoň náznak J-křivky.

Buďme si tedy vědomi toho, že na trhu tak často uplatňovaná jednoduchá a „univerzální“ pravidla mohou reprezentovat jen určitou část křivky, která se o kousek dál přehoupne do vztahu obráceného. Neučiníme pak například chybu, kterou učinila řada zlatomilců – ti totiž v podstatě věří, že vztah mezi inflací a silou měny je vždy negativní. J-křivky mohou oku lahodit, ale jsou zrádné.



*Typickým příkladem woodooekonomie může být tvrzení, že fiskální utahování bude na ekonomiku působit expanzivně. Řada čtenářů si jistě vzpomene, že právě toto tvrzení bylo jedním ze stavebních kamenů pokrizové fiskální politiky v eurozóně. Neříkám, že tato politika mohla být výrazně jiná. Její prosazování přes pohádky o tom, jak fiskální utažení zvýší důvěru a následně spotřebu a investice, ale nebylo moc fér.

**Asi nejznámější je v ekonomii J-křivka týkající se vývoje platební bilance po oslabení kurzu. Zde ale nejde o reakci na „množství“ vstupní proměnné, ale na její důsledky v čase. Je to v tomto případě podobné, jako u léčby řady nemocí – příznaky se nejdříve zhorší a až po čase zlepší.

 

Čtěte více:

Čínský juan, ruský rubl a ropa Brent testují mnohaletá minima
6.1.2016 15:57
Úvod do nového roku 2016 je na finančních trzích zatím ve znamení akci...
Ropa potápí hlavně rubl, dolaru se na hlavních párech už tolik nedařilo
6.1.2016 17:36
Dnešní den znovu ovlivňovala nervozita z Číny a její ekonomiky. Ačkoli...

Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.2.2017
17:59Dolar odpoledne míří dolů, stejně jako nálada na trzích  
17:44Krok JPMorgan může přitáhnout další peníze a přibrzdit ČNB
17:17Summary: Veolia Environment SA se výsledky hospodaření dotáhla na loňský rok, AXA SA navýšila dividendu
17:07ČEZ na tříměsíčním maximu pražskou burzu z červeného nedostal
16:56Americký ministr financí: Zásadní daňová reforma bude do srpna
15:58ČEZ, a. s.: Personální změny v představenstvu společnosti
15:43Technická analýza: Po pěti týdnech tu máme pokles zásob ropy
15:28Project Syndicate: Trumpova anachronická obchodní strategie
14:04FT: Záchranu Monte dei Paschi komplikují neshody Bruselu a ECB
13:07Německo čeká díky soukromé spotřebě další rozmach ekonomiky
12:44Obrat k lepšímu v hospodaření evropských energetik?
11:57Peugeot s rekordní ziskovostí: Chceme se "chopit příležitostí"
11:03Šéf Henkelu přilévá do ohně Kraft versus Unilever: Akvizice jsou zásadní i v naší strategii
10:45Fed sázky na březen nezvýšil a strach z Francie polevuje. Eurodolar toho využívá
10:25ČEZ na tříměsíčních maximech, pražská burza maže zisky z úvodu týdne
10:09Šéf ČEZ Beneš: Kvůli Dukovanům zažalujeme Škodu JS. Nový uhelný zdroj se nevyplatí
9:27Technická analýza: Dolar dnes opět může zaútočit na hodnotu 1,05 EURUSD
9:11Rozbřesk: Strach z Marine Le Penové drží euro a výnosy na uzdě
8:56Na akciových trzích se silnější korekce opět nečeká. Posune se ČEZ blíž k 450 Kč?  
8:38Fortuna kupuje sázkové kanceláře v Rumunsku, Chorvatsku a Španělsku

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
Baidu Inc (12/16 Q4, Aft-mkt)
British American Tobacco PLC (03/16 Q1)
Centrica PLC
Herbalife Ltd (12/16 Q4, Aft-mkt)
Hewlett Packard Enterprise Co (01/17 Q1, Aft-mkt)
Chesapeake Energy Corp (12/16 Q4, Bef-mkt)
Intuit Inc (01/17 Q2, Aft-mkt)
ISS A/S (12/16 Q4)
Lloyds Banking Group PLC (12/16 Q4)
Newmont Mining Corp (12/16 Q4)
Orange SA (12/16 Q4)
Peugeot SA (12/16 Q4)
ProSiebenSat.1 Media SE (12/16 Q4)
Range Resources Corp (12/16 Q4)
Repsol SA (12/16 Q4, Bef-mkt)
Seadrill Ltd (12/16 Q4)
Swiss Re AG (12/16 Q4)
Telefonica Deutschland Holding AG (12/16 Q4)
Universal Health Services Inc (12/16 Q4)
Veolia Environnement SA (12/16 Q4)
Vivendi SA (12/16 Q4, Aft-mkt)
7:00AXA SA (12/16 Q4)
7:30Bouygues SA (12/16 Q4)
7:30Henkel AG & Co KGaA (12/16 Q4)
7:30Telefonica SA (12/16 Q4)
8:00Barclays PLC (12/16 Q4)
8:00Glencore PLC (09/15 Q3)
11:00Vale SA (12/16 Q4)
13:30Apache Corp (12/16 Q4)
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
17:30Endesa SA (12/16 Q4)
17:45Saipem SpA (12/16 Q4)
22:15Gap Inc/The (01/17 Q4)