Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Bude z propadu cen panda, nebo kodiak?

Bude z propadu cen panda, nebo kodiak?

12.2.2016 17:45

Minimálně podle komentářů v médiích by se zdálo, že býk má své dny definitivně za sebou a medvědi se uprostřed února nevratně probrali ze zimního spánku. Ten trval řadu dlouhých let, takže není divu, že se jim už chce na světlo (a počasí jim také přeje). Doufejme, že pokud se tento scénář skutečně naplní, budou trhu na čas vládnout jen pandy a koaly, které by reprezentovaly pouze odklon od přílišného optimismu. Panda, ale i případný kodiak, se bude projevovat i na valuacích a já bych dnešní příspěvek rád využil i k osvětlení určitých s nimi souvisejících oblastí, které jsou možná zdrojem určitého zmatení.

Dividendy a dividendové výnosy

Korekce a poklesy cen akcií se přirozeně projevují i v poklesu valuací – tj. na poměru ceny akcií k nějakému relevantnímu fundamentálnímu ukazateli. Králem valuačních měřítek na úrovni trhu je bezesporu PE, ale valuačním měřítkem je i populární dividendový výnos. Jeho jednoduchost nám někdy ale nezabrání v určitém zmatení nad tím, jak se tento ukazatel chová. Nedávno jsem si například pročítal jednu investiční analýzu, kde bylo mimo jiné napsáno, že daná firma platí dividendy, které jsou mnohem nižší, než je její volný tok hotovosti. Z čehož autor odvodil, že je vysoká pravděpodobnost toho, že dojde k růstu dividend (což je správně) a i dividendového výnosu (což je chyba). Před několika dny se na FT také věnovali dividendám a to v souvislosti s trpícími ropnými společnostmi v UK. A i zde byly zmiňovány vysoké a nízké dividendové výnosy v kontextu, který může být trochu problematický.

Z podobných komentářů by se mohlo zdát, že dividendový výnos je dán tím, jak velkou dividendu firma vyplácí. Jenže výše současné dividendy na dividendový výnos nemá vůbec žádný vliv! Toto moje prohlášení asi bude na první přečtení budit určité rozpaky, ale dejte mi chvíli na vysvětlení:

Proč je dividendový výnos nezávislý na výši dividendy (ta jen musí být nenulová)? Tento výnos je poměrem dividendy k ceně akcie D/P. A investoři vždy nastaví P relativně k D v závislosti na tom, jaké je riziko akcie/společnosti a jaký je očekávaný růst zisků, cash flow a budoucích dividend. Pokud společnost například platí dividendu ve výši 10 , požadovaná návratnost je 10 % a nečeká se růst dividendy v dalších letech, hodnota a cena akcie bude 100 (10/0,1). A dividendový výnos bude dosahovat 10 %.

Pokud tato společnost skokově a překvapivě zlepší své hospodaření, zvýší zisky a dividendy zvedne na 20 , pohne se samozřejmě i cena akcie. Pokud se jiné parametry nezvednou (zůstane stejné riziko i očekávaný dlouhodobý růst), investoři nechají poměr dividendy a ceny na stejné úrovni, jako dříve. Tj., dividendový výnos se musí stále držet na 10 % a cena akcie se tak vyhoupne na 200 . Stejně to funguje při poklesu dividendy. Vidíme tedy, že výše současných dividend nemá skutečně na dividendový výnos skutečně žádný vliv. Určuje ho rizikovost a dlouhodobý růstový výhled a pokud se tyto faktory nemění, cena akcie se pohybuje ruku v ruce se současnou dividendou.

Co s výnosy zatím udělala panda


Z výše uvedeného je tak jasné i to, proč má koalí probouzení dopad na dividendové výnosy na trhu: Zvyšuje riziko a zhoršuje dlouhodobější výhled a to vede ke změně poměru ceny a dividendy. K tomu ještě mohou klesat dividendy samotné a celkový pokles cen je o to větší. Nyní se krátce podívejme na historický kontext.

V následujícím grafu je dlouhodobější vývoj dividendového výnosu indexu S&P 500. Jako všude jinde jej ovlivňují dlouhodobé/strukturální faktory a faktory cyklické. Co se týče těch prvních je jasně patrný dlouhodobý trendový pokles dividendových výnosů. Což v logice výše uvedeného neznamená nic jiného, než dlouhodobý pokles vnímaného rizika a/nebo optimističtější dlouhodobý výhled. Při detailnějším pohledu si pak všimneme, že ochota investorů platit za „současné“ dividendy víc a víc kulminovala kolem roku 2000 a od té doby se výnosy vydaly opět směrem nahoru. Jinak řečeno, nás „strukturální“ optimismus už má svůj vrchol za sebou.

sous

V současné době se dividendové výnosy pohybují kolem 2,4 % a z grafu je vidět, jak poslední cenová korekce tyto výnosy zvedá. Z dlouhodobého hlediska nejde o žádný extrém. Jde jen o pohled od oka, ale zhruba bych řekl, že jsme se vlastně jen vrátili na trend nastavený někdy po roce 2011/2002. Jinak řečeno, předchozích pár let nás od tohoto trendu opět odvracelo směrem k (přílišnému?) optimismu a nyní tento odklon jen korigujeme. Zda se to obejde bez nějakého přestřelení, tj., bez kodiaka, ukáže až čas.


Čtěte více:

Česká inflace poskočila na 0,6 %
12.2.2016 9:32
Dražší potraviny, alkohol a cigarety pomohly inflaci nahoru. Podle...
Dolar koriguje ztráty, pátek aspoň v Evropě začal dobře
12.2.2016 10:28
Pohled na vývoj asijských akciových trhů je opět nehezký a to hlavně v...
Vnější bilance ČR se prudce zlepšuje
12.2.2016 10:39
Vysoký přebytek zahraničního obchodu a bilance služeb na jedné straně...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.10.2018
15:18Jak centrální banky zkrotí příští recesi?
9:31Víkendář: „Deep fake“ technologie jako další krok k paranoie a ohrožování demokracie
19.10.2018
22:05Houpačka na Wall Street
17:41Přichází velká uhelná rotace, někde by měly být elektromobily snad zakázány
17:25Proměnlivý pátek možná skončí dobře. Pomohlo americké obchodování a zprávy o Itálii  
17:24Summary: Schlumberger se držel tržního konsensu, Volvo ho opětovně překonal
17:13Pražská burza prohloubila ztráty, v Evropě se trápí Daimler  
16:58Technická analýza: Koruna pod tlakem, dolaru pomáhá Fed i Itálie
16:47Reuters: OPEC a jeho spojenci mají problém se zvýšením těžby
15:51Karel Sokolovský: Alibaba je pro mě čínská investice č. 1 (video)
15:15Ministryně Nováková: Výstavba jaderných bloků ČEZ musí respektovat akcionáře
13:51Investiční tipy Patrie pro USA: Když hospodářský cyklus stárne...  
13:47Obří pekárenská akvizice: Penam z Agrofertu znovu kupuje United Bakeries
12:12Perly týdne: Všude extrémní přeprodanost, atraktivní Facebook, Evropa dušená daněmi
11:26AMISTA investiční společnost, a.s. - Společnost SAFICHEM, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. zveřejňuje Vnitřní informaci
11:16Wüstenrot hypoteční banka a.s.- Informace k výplatě hypotečních zástavních listů
10:50Čínu potěšilo uvolnění regulace, ale evropské trhy se po slibném úvodu znovu trápí  
10:49Michelin posílá automobilový průmysl do červeného, unijní výtka Římu stahuje banky  
10:36Pimco si stojí za svým: Nízké sazby tu budou i nadále
10:26Zisk Volva stoupl díky poptávce po kamionech a strojích

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data