Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Bude z propadu cen panda, nebo kodiak?

Bude z propadu cen panda, nebo kodiak?

12.02.2016 17:45

Minimálně podle komentářů v médiích by se zdálo, že býk má své dny definitivně za sebou a medvědi se uprostřed února nevratně probrali ze zimního spánku. Ten trval řadu dlouhých let, takže není divu, že se jim už chce na světlo (a počasí jim také přeje). Doufejme, že pokud se tento scénář skutečně naplní, budou trhu na čas vládnout jen pandy a koaly, které by reprezentovaly pouze odklon od přílišného optimismu. Panda, ale i případný kodiak, se bude projevovat i na valuacích a já bych dnešní příspěvek rád využil i k osvětlení určitých s nimi souvisejících oblastí, které jsou možná zdrojem určitého zmatení.

Dividendy a dividendové výnosy

Korekce a poklesy cen akcií se přirozeně projevují i v poklesu valuací – tj. na poměru ceny akcií k nějakému relevantnímu fundamentálnímu ukazateli. Králem valuačních měřítek na úrovni trhu je bezesporu PE, ale valuačním měřítkem je i populární dividendový výnos. Jeho jednoduchost nám někdy ale nezabrání v určitém zmatení nad tím, jak se tento ukazatel chová. Nedávno jsem si například pročítal jednu investiční analýzu, kde bylo mimo jiné napsáno, že daná firma platí dividendy, které jsou mnohem nižší, než je její volný tok hotovosti. Z čehož autor odvodil, že je vysoká pravděpodobnost toho, že dojde k růstu dividend (což je správně) a i dividendového výnosu (což je chyba). Před několika dny se na FT také věnovali dividendám a to v souvislosti s trpícími ropnými společnostmi v UK. A i zde byly zmiňovány vysoké a nízké dividendové výnosy v kontextu, který může být trochu problematický.

Z podobných komentářů by se mohlo zdát, že dividendový výnos je dán tím, jak velkou dividendu firma vyplácí. Jenže výše současné dividendy na dividendový výnos nemá vůbec žádný vliv! Toto moje prohlášení asi bude na první přečtení budit určité rozpaky, ale dejte mi chvíli na vysvětlení:

Proč je dividendový výnos nezávislý na výši dividendy (ta jen musí být nenulová)? Tento výnos je poměrem dividendy k ceně akcie D/P. A investoři vždy nastaví P relativně k D v závislosti na tom, jaké je riziko akcie/společnosti a jaký je očekávaný růst zisků, cash flow a budoucích dividend. Pokud společnost například platí dividendu ve výši 10 , požadovaná návratnost je 10 % a nečeká se růst dividendy v dalších letech, hodnota a cena akcie bude 100 (10/0,1). A dividendový výnos bude dosahovat 10 %.

Pokud tato společnost skokově a překvapivě zlepší své hospodaření, zvýší zisky a dividendy zvedne na 20 , pohne se samozřejmě i cena akcie. Pokud se jiné parametry nezvednou (zůstane stejné riziko i očekávaný dlouhodobý růst), investoři nechají poměr dividendy a ceny na stejné úrovni, jako dříve. Tj., dividendový výnos se musí stále držet na 10 % a cena akcie se tak vyhoupne na 200 . Stejně to funguje při poklesu dividendy. Vidíme tedy, že výše současných dividend nemá skutečně na dividendový výnos skutečně žádný vliv. Určuje ho rizikovost a dlouhodobý růstový výhled a pokud se tyto faktory nemění, cena akcie se pohybuje ruku v ruce se současnou dividendou.

Co s výnosy zatím udělala panda


Z výše uvedeného je tak jasné i to, proč má koalí probouzení dopad na dividendové výnosy na trhu: Zvyšuje riziko a zhoršuje dlouhodobější výhled a to vede ke změně poměru ceny a dividendy. K tomu ještě mohou klesat dividendy samotné a celkový pokles cen je o to větší. Nyní se krátce podívejme na historický kontext.

V následujícím grafu je dlouhodobější vývoj dividendového výnosu indexu S&P 500. Jako všude jinde jej ovlivňují dlouhodobé/strukturální faktory a faktory cyklické. Co se týče těch prvních je jasně patrný dlouhodobý trendový pokles dividendových výnosů. Což v logice výše uvedeného neznamená nic jiného, než dlouhodobý pokles vnímaného rizika a/nebo optimističtější dlouhodobý výhled. Při detailnějším pohledu si pak všimneme, že ochota investorů platit za „současné“ dividendy víc a víc kulminovala kolem roku 2000 a od té doby se výnosy vydaly opět směrem nahoru. Jinak řečeno, nás „strukturální“ optimismus už má svůj vrchol za sebou.

sous

V současné době se dividendové výnosy pohybují kolem 2,4 % a z grafu je vidět, jak poslední cenová korekce tyto výnosy zvedá. Z dlouhodobého hlediska nejde o žádný extrém. Jde jen o pohled od oka, ale zhruba bych řekl, že jsme se vlastně jen vrátili na trend nastavený někdy po roce 2011/2002. Jinak řečeno, předchozích pár let nás od tohoto trendu opět odvracelo směrem k (přílišnému?) optimismu a nyní tento odklon jen korigujeme. Zda se to obejde bez nějakého přestřelení, tj., bez kodiaka, ukáže až čas.


Čtěte více:

Česká inflace poskočila na 0,6 %
12.02.2016 9:32
Dražší potraviny, alkohol a cigarety pomohly inflaci nahoru. Podle...
Dolar koriguje ztráty, pátek aspoň v Evropě začal dobře
12.02.2016 10:28
Pohled na vývoj asijských akciových trhů je opět nehezký a to hlavně v...
Vnější bilance ČR se prudce zlepšuje
12.02.2016 10:39
Vysoký přebytek zahraničního obchodu a bilance služeb na jedné straně...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.04.2021
9:30Víkendář: Směrem k plné elektromobilitě, nebo motorové „mozaice“?
17.04.2021
17:08Víkendář: Robert Mundell očima Paula Krugmana
16.04.2021
22:09Rekordy na Wall Street, MS -2,76 %  
18:07Evropa sází na cyklus, důvěra amerického spotřebitele slábne  
18:02Dolarová dominance – alternativní pohled
17:08Pražská burza slaví 150 let. Překonala války i zákaz během komunismu
16:57Švýcarsko a Vietnam s měnou podle USA již nemanipulují, budou ale pod dohledem
16:13Turecká centrální banka zakázala platby kryptoměnami
16:03Emise spadající pod obchodování s evropskými povolenkami klesly o 13,3 procent
15:57Brexit podle studie zasáhl londýnskou City mnohem více, než se čekalo  
15:42Levkovich: Riziko korekce, smysl stále dává rotace k hodnotě
14:20Morgan Stanley propálila v kolapsu Archegos 911 milionů. Investory neobměkčily ani rekordní tržby
12:49SAB Finance vyplatí na dividendách za loňský rok 100 milionů korun
12:20Perly týdne: Akciová přestávka, gamblerství a „nová ropa“
11:44Zeptejte se analytika! Oblíbený webinář s Braňem Sotákem ve středu 28. dubna. Registrace jsou otevřené!
11:28Březnová inflace se v EU vyšplhala na 1,7 procent meziročně
11:20Vyšší ceny a nižší náklady zajistily Daimleru rekordní zisk
10:57Známky silného oživení a nižší výnosy akciím vyhovují  
10:49Ever Given a sen radikálních protekcionistů
9:12Rozbřesk: Oživení na evropském automobilovém trhu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data