Investování v prostředí nízkého růstu a nulových sazeb není jednoduché. Vývoj, který nastal poté, co Fed poprvé za posledních téměř deset let zvedl sazby, ale překvapil všechny. Samotné zvednutí sazeb bylo už dlouho očekáváno a mnoho povyku na trzích nevyvolalo. Nicméně čínská vláda pak umožnila depreciaci renminbi, což mohlo být zčásti reakcí na krok Fedu. A právě tato reakce ze strany Číny vyvolala na trzích posun směrem k averzi k rizikovým aktivům.
Následoval pokles cen ropy. Bank of Japan překvapila trhy tím, že posunula sazby do záporu. Poté přišel výprodej na bankovních titulech a rizikových aktivech obecně. Na evropské banky následně dolehlo oznámení ECB, že posune sazby ještě více do záporu. Trhy se začaly obávat, že centrální banky už nejsou schopny držet ceny aktiv na vysokých úrovních a podporovat růst a inflaci.
Akcie, korporátní dluhopisy a cena ropy se už ze dna dosaženého v polovině února zvedly, pomohla jim i stabilizace kurzu renminbi a očekávání pomalejšího zvedání sazeb v USA. Pozitivně působí i indikace toho, že ECB a BoJ budou pečlivě vážit pozitiva a negativa negativních sazeb. I přesto jsme však dospěli k názoru, že globální růst a inflace se v letošním roce budou pravděpodobně pohybovat pod očekáváním. Naše současné projekce jsou shrnuty v tabulce:
Růst americké ekonomiky by se měl podle našich nových projekcí pohybovat mezi 1,75 – 2,25 %, inflace by měla dosáhnout 1 – 1,5 %. Růst eurozóny bude pomalejší, měl by se pohybovat mezi 1 – 1,5 %, inflace v eurozóně by měla dosáhnout 0 – 0,5 %. Tempo růstu čínské ekonomiky by se mělo snížit na 5,5 – 6,5 % a světová ekonomika by letos měla růst o 2 – 2,5 %. Inflace by se měla pohybovat mezi 1,5 – 2 %.
Pro „nový normál“ je typické pomalé tempo potenciálního růstu a slabá poptávka, na kterou doléhá vysoká úroveň dluhů a převis úspor nad investicemi. K tomu se nyní přidává negativní vliv politické nejistoty související s americkými prezidentskými volbami, rostoucím populismem v Evropě, uprchlickou krizí tamtéž, rizikem Brexitu a nestabilní situací v Brazílii. Jeden z významných ekonomů dokonce hovoří o tom, že za problémy globální ekonomiky stojí „zombie vlády“ po celém světě.
Přes popsané problémy ale není namístě zoufalství. Pravděpodobnost recese v USA zůstává poměrně nízká a určitě se nachází níž, než se na počátku roku 2016 domnívaly akciové a dluhopisové trhy. V tuto chvíli není patrný žádný faktor, který obvykle vede ke kolapsu: Nadměrná spotřeba, nadměrné investice, přehřívání ekonomiky či prudké utažení monetární politiky.
Pro další vývoj budou kritické tři oblasti: Čína, komodity a monetární politika. Zejména možnost prudkého oslabení kurzu čínské měny vnímáme jako největší riziko globální ekonomiky v letošním roce. S tím souvisí problém odlivu kapitálu z Číny. Podle našich informací je do značné míry odrazem toho, že čínské společnosti se snaží o rychlé splácení dolarových závazků a pokud tomu tak je, měl by tento problém postupně ustupovat. Pokud je ale hlavní příčinou odlivu kapitálu snaha čínských investorů o mezinárodní diverzifikaci jejich portfolií, zlepšení se čekat nedá. Čínské devizové rezervy sice dosahují více než 3 biliony dolarů, ale v tomto druhém případě by se rychle snižovaly.
Trhy vnímaly pokles cen ropy jako negativní faktor a příčinou byly zejména obavy z defaultů amerických energetických firem. Růst cen ropy, ke kterému nyní dochází, tak přináší na akciové a dluhopisové trhy úlevu. Náš komoditní tým předpokládá, že ceny ropy se díky vyšší poptávce a změnám na straně nabídky budou letos držet kolem 50 dolarů za barel. Velká nejistota pak panuje ohledně další politiky centrálních bank a také ohledně její efektivity. Celkově se ovšem domníváme, že pokud bude monetární uvolňování prováděno správně, je stále schopno pomáhat cenám aktiv, růstu a inflaci. Na druhou stranu je ale jasné, že efektivita monetární expanze časem klesá.
Zdroj: Pimco