Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Valuace a pár dalších kapek růstu amerických akcií

Valuace a pár dalších kapek růstu amerických akcií

13.5.2016 17:45

Valuace nám toho o vývoji a situaci na trhu řeknou často mnohem více, než pohled na ceny akcií a výše indexů. PE amerických akcií (index SPX) se po významné korekci z přelomu roku v posledních týdnech opět dostalo na poměrně dost vysoké úrovně. U evropských akcií byla korekce silnější, valuace se po ní úrovni předchozích maxim ani nepřiblížily, ovšem při pohledu do historie se také nacházejí na dost našponovaných úrovních:

Valiace W.png

Podívejme se ale na křivky a jimi popsaná čísla detailněji. Valuace, respektive PE, závisí na čtyřech faktorech: Poměru dividend a zisků, který se ovšem v kratším období moc nehýbe. A také na výši bezrizikových sazeb, výši rizikové prémie a očekávaném růstu zisků/dividend v budoucnu. Poslední tři proměnné se mohou znatelně hýbat i v rozmezí týdnů a dnů. Proč je tedy současná valuace tak vysoko?

Jako okamžitá odpověď se nabízí celkově nízké bezrizikové výnosy a určitě jde o klíčový faktor. Proti němu by měl ale působit relativně utlumený růstový výhled - mizernému vývoji ziskovosti obchodovaných firem jsem se zde věnoval nedávno. A pak tu jsou ony rizikové prémie. Riziková prémie akciového trhu MRP je pro akademiky i praktiky někdy až bolehlavem, protože jí nelze objektivně pozorovat a měřit. Natixis jí odhadl na základě PE a zbylých proměnných (problém je při takovém postupu zejména se „správným“ očekávaným růstem). Výsledkem této snahy je následující graf:

Valuace W2.png

Čím vyšší MRP, tím větší averze k riziku a tudíž požadovaná cena/prémie za něj. Pokud jsou ale prémie vysoko, je také teoreticky větší šance na budoucí růst valuací tažený poklesem MRP blíže ke standardu. A naopak – nízké prémie půjdou jednou pravděpodobně nahoru a valuace tudíž dolů. Odhady od Natixis konkrétně ukazují, že v současné době jsou prémie poměrně dost vysoko a to zejména v Evropě (ve srovnání s předkrizovými lety).

Pár dalších kapek růstu

To vše by znamenalo, že byť jsou současné valuace vysoko, mohly by mít další prostor pro růst tažený poklesem MRP. Nebo jinak řečeno, podle tohoto pohledu není ještě efekt nízkých bezrizikových sazeb do valuací plně promítnut, protože jej značně tlumí vyšší rizikové prémie. Celková požadovaná návratnost (bezrizikový výnos plus MRP) tak v pokrizových letech klesla méně, než bychom očekávali na základě pouhého poklesu bezrizikových výnosů.

Natixis jde ale ve své úvaze jinou, mnohem kreativnější cestou: Předpokládá, že investoři považují současné dlouhodobé sazby za neudržitelně nízké a do valuací promítají /správné“ vyšší bezrizikové sazby (konkrétně asi o jeden procentní bod vyšší než jsou současné výnosy desetiletých vládních dluhopisů). Odhadované rizikové prémie by pak byly nižší než ty prezentované v grafu. Podobná úvaha je samozřejmě možná, v podstatě ale říká, že akcioví investoři jsou ohledně dalšího vývoje na dluhopisových trzích chytřejší, než investoři dluhopisoví. Což je zábavné už proto, že praxe přitom velmi často ukazuje opak. Dluhopisoví investoři totiž z nějakého důvodu odhadují v mnoha případech další vývoj lépe, než ti akcioví. Výnosy dluhopisů tak nejednou slouží akciím jako poměrně dobrý předstihový indikátor (ne naopak).

Podle mne to nejsou bezrizikové výnosy, ale měnící se očekávaný růst, co je potenciální slabou stránkou čísel uvedených v druhém grafu. Pokud by se ale MRP skutečně stále držela nadstandardně vysoko, platí výše prezentovaná úvaha a delší období klidu by samo o sobě mohlo valuace zvedat. Jednoduše díky poklesu averze k riziku a následnému snížení MRP. Moc v tuto naději na vyždímání dalších kapek růstu z amerického trhu ale nevěřím. Spíše se domnívám, že z valuací už bylo vyždímáno vše, co lze alespoň trochu racionálně ospravedlnit. Řada je na ziscích a ty se zatím k ničemu nemají.


Čtěte více:

Příliv peněz do ČR zesiluje
13.5.2016 10:33
Česká ekonomika generuje ze svých vztahů ze zahraničí stále více peněz...
Krugman: Jak správně porovnávat evropskou a americkou ekonomiku
13.5.2016 11:00
Věnuji se nyní analýze evropské ekonomiky a narazil jsem přitom na řad...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.11.2017
14:35Nový odhad MF: Česká ekonomika letos poroste o 4,1 procenta
14:29Výhercem soutěže s Patrií o vstupenku na Českou investiční konferenci se stává...
14:28Pražská burza, zahraniční akcie, finanční trhy: Diskutujte s analytiky a makléři Patrie 22. listopadu v Českých Budějovicích!
13:35První schůze nové Sněmovny po volbách ŽIVĚ: Jak dopadne nejen volba předsedy?
12:29Rusnok: Vidím poloviční šanci na další růst sazeb ČNB už v prosinci
12:15Co by investor měl vědět, než se začne obávat vysokých valuací
11:10Týdenní výhled: Řešení německé nejistoty, americké daňové reformy a trh s ropou  
11:07Evropa na počátku týdne bez jasného směru, Altice +13 %
10:57Euro zaskočily zprávy z Německa, kurz se však vrací na 1,18  
10:15Dolfin Real Estate Second Fund, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.: Zveřejňuje informace o nové emisi akcií emitenta
9:53Pražské služby, a.s.: Generální obnova a ekologizace ZEVO Malešice
9:14Rozbřesk: Krach německých koaličních jednání potápí euro, koruna zatím zůstává bez „šrámů”
8:57Německá nejistota straší evropské burzy, jak si poradí Praha?  
8:40Krach jednání o německé vládě: Euro oslabuje. Předčasné volby? Konec Merkelové?
6:55Dogmatismus a ideologie vedou k investiční pohromě. Možná jim propadáme, ani o tom nevíme
19.11.2017
16:45Šéf Morgan Stanley: Revoluce ve finančnictví? Pořád je potřeba mozek
9:46Víkendář: Proč průmyslová revoluce nepřišla už do Říma?
18.11.2017
20:02Za pár let se ukáže, jak dobře na tom USA jsou
14:34Revoluční změny v dopravě a pravý důvod zájmu automobilek o Uber a spol.
8:04Víkendář: Nová hedvábná stezka mění globální ekonomiku, vše je přitom jen na začátku

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data