Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Valuace a pár dalších kapek růstu amerických akcií

Valuace a pár dalších kapek růstu amerických akcií

13.05.2016 17:45

Valuace nám toho o vývoji a situaci na trhu řeknou často mnohem více, než pohled na ceny akcií a výše indexů. PE amerických akcií (index SPX) se po významné korekci z přelomu roku v posledních týdnech opět dostalo na poměrně dost vysoké úrovně. U evropských akcií byla korekce silnější, valuace se po ní úrovni předchozích maxim ani nepřiblížily, ovšem při pohledu do historie se také nacházejí na dost našponovaných úrovních:

Valiace W.png

Podívejme se ale na křivky a jimi popsaná čísla detailněji. Valuace, respektive PE, závisí na čtyřech faktorech: Poměru dividend a zisků, který se ovšem v kratším období moc nehýbe. A také na výši bezrizikových sazeb, výši rizikové prémie a očekávaném růstu zisků/dividend v budoucnu. Poslední tři proměnné se mohou znatelně hýbat i v rozmezí týdnů a dnů. Proč je tedy současná valuace tak vysoko?

Jako okamžitá odpověď se nabízí celkově nízké bezrizikové výnosy a určitě jde o klíčový faktor. Proti němu by měl ale působit relativně utlumený růstový výhled - mizernému vývoji ziskovosti obchodovaných firem jsem se zde věnoval nedávno. A pak tu jsou ony rizikové prémie. Riziková prémie akciového trhu MRP je pro akademiky i praktiky někdy až bolehlavem, protože jí nelze objektivně pozorovat a měřit. Natixis jí odhadl na základě PE a zbylých proměnných (problém je při takovém postupu zejména se „správným“ očekávaným růstem). Výsledkem této snahy je následující graf:

Valuace W2.png

Čím vyšší MRP, tím větší averze k riziku a tudíž požadovaná cena/prémie za něj. Pokud jsou ale prémie vysoko, je také teoreticky větší šance na budoucí růst valuací tažený poklesem MRP blíže ke standardu. A naopak – nízké prémie půjdou jednou pravděpodobně nahoru a valuace tudíž dolů. Odhady od Natixis konkrétně ukazují, že v současné době jsou prémie poměrně dost vysoko a to zejména v Evropě (ve srovnání s předkrizovými lety).

Pár dalších kapek růstu

To vše by znamenalo, že byť jsou současné valuace vysoko, mohly by mít další prostor pro růst tažený poklesem MRP. Nebo jinak řečeno, podle tohoto pohledu není ještě efekt nízkých bezrizikových sazeb do valuací plně promítnut, protože jej značně tlumí vyšší rizikové prémie. Celková požadovaná návratnost (bezrizikový výnos plus MRP) tak v pokrizových letech klesla méně, než bychom očekávali na základě pouhého poklesu bezrizikových výnosů.

Natixis jde ale ve své úvaze jinou, mnohem kreativnější cestou: Předpokládá, že investoři považují současné dlouhodobé sazby za neudržitelně nízké a do valuací promítají /správné“ vyšší bezrizikové sazby (konkrétně asi o jeden procentní bod vyšší než jsou současné výnosy desetiletých vládních dluhopisů). Odhadované rizikové prémie by pak byly nižší než ty prezentované v grafu. Podobná úvaha je samozřejmě možná, v podstatě ale říká, že akcioví investoři jsou ohledně dalšího vývoje na dluhopisových trzích chytřejší, než investoři dluhopisoví. Což je zábavné už proto, že praxe přitom velmi často ukazuje opak. Dluhopisoví investoři totiž z nějakého důvodu odhadují v mnoha případech další vývoj lépe, než ti akcioví. Výnosy dluhopisů tak nejednou slouží akciím jako poměrně dobrý předstihový indikátor (ne naopak).

Podle mne to nejsou bezrizikové výnosy, ale měnící se očekávaný růst, co je potenciální slabou stránkou čísel uvedených v druhém grafu. Pokud by se ale MRP skutečně stále držela nadstandardně vysoko, platí výše prezentovaná úvaha a delší období klidu by samo o sobě mohlo valuace zvedat. Jednoduše díky poklesu averze k riziku a následnému snížení MRP. Moc v tuto naději na vyždímání dalších kapek růstu z amerického trhu ale nevěřím. Spíše se domnívám, že z valuací už bylo vyždímáno vše, co lze alespoň trochu racionálně ospravedlnit. Řada je na ziscích a ty se zatím k ničemu nemají.


Čtěte více:

Příliv peněz do ČR zesiluje
13.05.2016 10:33
Česká ekonomika generuje ze svých vztahů ze zahraničí stále více peněz...
Krugman: Jak správně porovnávat evropskou a americkou ekonomiku
13.05.2016 11:00
Věnuji se nyní analýze evropské ekonomiky a narazil jsem přitom na řad...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
09.07.2025
12:45Technická analýza: Hvězda roku 2024 stále září. Akcie Palantiru pokračují ve svém růstu  
12:30Škoda zvýšila čtvrtletní odbyt skoro o 19 procent, nejvíce ze značek Volkswagenu
11:39Evropské akcie slušně stoupají i přes vracející se celní chaos  
10:33FT: Americký Merck chce za deset miliard USD koupit výrobce léků Verona
10:26Jakub Blaha: Česká zbrojovka dodá německým ozbrojeným složkám až 186 tisíc nových pistolí  
10:09Spojené státy by letos mohly na clech vybrat 300 miliard dolarů, myslí si ministr financí
9:05Rozbřesk: O odkladu recipročních cel, překrásných daní, dolaru a Fedu
8:54Evropa zahájí mírně pozitivně, Boeing zvýšil dodávky a Meta investuje do výrobce brýlí  
8:37Trumpova nová cla míří na měď, dostane se i na léky
6:41Investiční výhled pro 2H25 - Zvykáme si na chaos: Role dolaru, zajištění, sektorů a regionů  
08.07.2025
17:57Je rozdíl mezi útěkem od USA a menším nadšením z nich
16:33Vyčkávání na celní politiku USA  
16:09Traders Talk: Apple ztrácí klíčové mozky, Komerčka obrací trend a ČEZ přikovaný k 1200 Kč
15:00EU definitivně schválila vstup Bulharska do eurozóny od 1. ledna 2026
14:03Trhy se blíží mánii. Pro small caps je to zlověstné znamení
11:32Trumpova celní politika na houpačce. EU hledá rovnováhu před srpnovým deadlinem
11:24Zatímco dluhopisy dál ztrácejí, akcie v Evropě se na směru neshodnou  
11:06Když Čína zavře kohoutky. Ceny vzácných zemin letí vzhůru
11:00Nezaměstnanost v červnu beze změny na 4,2 %, ochlazování ale plíživě pokračuje
10:09Červnová nezaměstnanost zůstala v Česku na 4,2 procenta, meziročně stoupla

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
3:30Čína - CPI, y/y
20:00USA - Zápis z jednání FOMC