4Q18
v uplynulém kvartálu trpěl stejnými problémy jako jeho konkurent – slabými výnosy z dominantního FICC segmentu. Tržby poskočily vzhůru o 5 % yoy na 26,8 mld. USD, zatímco čistý zisk na akcii jen o 15 % yoy na 1,98 USD. Konsensus byl v obou případech nastaven o něco výše, konkrétně na 26,9 mld. USD a 2,21 USD. Efektivita banky vyjádřená metrikou efficiency ratio (provozní náklady děleno tržby) se zvedla mezikvartálně až o 3 p.b. na 60 %. Negativní překvapení přišlo i na rezervních nákladech. Více detailů přiblíží následující řádky:
· Investiční divize: Příjmy z obchodování na finančních trzích (FICC + Equity) meziročně bohužel sklouzly o 6 %. Započítáme-li daňovou reformu ve 4Q17, tak je propad ještě ošklivější, a to o 11 % yoy. Hlavní vinu na tom nese zmiňovaný FICC segment (-18 % yoy), jenž podal nejhorší výkon od roku 2009. Příjmy z obchodování na akciových trzích sice dosáhly rekordu, nicméně když vezmeme v potaz daňovou reformu, bavíme se jen o 2% yoy růstu. Investiční bankovnictví opět hlásí stagnaci s nulovým růstem. Tady management upozornil, že současné pozastavení vládních výdajů může mít negativní dopad na plánované transakce a primární úpisy, což by se mohlo v budoucnu odrazit na výnosech investičního bankovnictví.
· Rizikové náklady: Překvapivě nízké rizikové náklady, které jsme chválili ve 3Q18, nás nyní zaskočily opačným směrem. Meziročně se zvedly o 15 % na 1,5 mld. USD, přičemž hlavním bodem překvapení bylo vytváření rezerv ve výši 0,3 mld. USD, zatímco trh očekával rozpouštění ve výši 0,1 mld. USD. K budování docházelo opět na portfoliu kreditních karet (+300 mil. USD yoy). Odpisy nedobytných úvěrů se meziročně nezměnily a drží se na 1,3 mld. USD, s čímž ale trhy tak nějak počítaly dopředu.
· Úvěrová činnost: Současný plochý tvar výnosové křivky (místy dokonce inverzní), je pro čistou úrokovou marži pohromou. Bankám se však prozatím daří těmto negativním tlakům odolávat a čistou úrokovou marži chrání před propady. Nejinak je tomu i v případě , jenž ji dokonce dokázal zvednout na 2,54 % (+3 bps qoq; kons. 2,54 %). Podporu navíc poskytl objem poskytnutých úvěrů (+3 % qoq a +6 % yoy), který se nyní nachází na 985 mld. USD. Spojením těchto dvou faktorů se čistý úrokový výnos zvedá o 10 % yoy na 14,5 mld. USD. Poměr klasifikovaných úvěrů k celkovým úvěrům zůstává nezměněn na 0,49 %.
· Kapitálová pozice: Rizikově vážená aktiva ani objem kapitálu se v podstatě nehnuly z místa, což tím pádem platí i o ukazateli kapitálové přiměřenosti CET1, jenž je pořád na 12 %. To samé můžeme konstatovat o firemním supplementary leverage ratio (poměr vlastního kapitálu k aktivům bez ohledu na rizikovost jednotlivých tříd aktiv), jenž sklouzl jen o lehkých 0,1 p.b. qoq na 6,4 %. Slabší čistý zisk se podepsal na návratnosti vlastního kapitálu (ROTCE), která sklouzla mezikvartálně o 3 p.b. na 14 %. Meziročně se však nadále díváme na solidní zlepšení této klíčové metriky (+6 p.b. yoy).
Suma sumárum, výsledky JPM jsou ve srovnání se horší zejména z pohledu nákladových položek. Jinak je to však stejný příběh se slabým FICC segmentem kompenzovaným tradiční úvěrovou činností.
Akcie se po špatném úvodu pomalu vrací k včerejší zavírací ceně.
4Q18
Na výsledcích se nejvíce podepsaly neuspokojivé příjmy z poplatků, které se propadly o 15 % yoy na 8,3 mld. USD. Za poklesem lze pozorovat především výrazně nižší příjmy z poskytnutých hypoték a také z investičního bankovnictví. Čistý úrokový výnos naštěstí zabojoval stejně jako u ostatních bank (+2,5 % yoy na 12,6 mld. USD). Tady můžeme poděkovat jak čisté úrokové marži držící se na 2,94 %, tak rostoucímu objemu poskytnutých úvěrů (+1 % qoq na 946 mld. USD). Konsensus se však naplnit nepodařilo a celkové tržby ubírají 6 % yoy na 21 mld. USD (kons. 21,7 mld. USD).
Výsledky nakonec zachraňovalo osekávání nákladů. Efektivita banky vyjádřená jako efficiency ratio (provozní náklady děleno tržby) je sice na poměry sektoru s hodnotou 63,6 % pořád slabá, avšak proti hodnotě 76,2 % z předešlého roku se jedná o výrazně zlepšení (tady platí čím nižší, tím lepší). Ruku k dílu přiložily i rezervní náklady, které dosáhly jen 500 mil. USD, neboli o 130 mil. USD méně než v předešlém roce. Čistý zisk na akcii se díky tomu dokázal dokonce mírně zvednout, a to o 4 % yoy na 1,21 USD (diluted EPS). Spolu s tím se pozvedla návratnost vlastního kapitálu (ROTCE) z 14,9 % ve 4Q17 na nynějších 15,4 %. Mezikvartálně došlo k mírnému poklesu vlastního kapitálu a ukazatel kapitálové přiměřenosti CET 1 se proto posouvá trochu níž na 11,7 % (-20 bps qoq).
V kostce řečeno, neuspokojivou horní část výsledovky ve 4Q18 dokázal management zachránit alespoň prostřednictvím kontroly nákladových položek. Z jakéhosi důvodu to však trhu nestačilo (i když u zjevně ano) a akcie dnes klesají o 2,5 %.