Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Proč tak výrazně klesly valuace čínských bank a jak to může souviset s technologiemi

Proč tak výrazně klesly valuace čínských bank a jak to může souviset s technologiemi

12.10.2021 17:12

Michael Pettis napsal v roce 2006 analýzu, ve které se zaměřoval na valuací čínských bank. Prý tehdy dosahovala 3 – 4 násobku účetní hodnoty akcií, což bylo výrazně více než u bank ve zbytku světa. Tehdy podle ekonoma panovalo mezi analytiky i čínskou nomenklaturou přesvědčení, že tento vysoký poměr cen a účetních hodnot akcií čínských bank odráží výjimečnou kvalitu těchto institucí. On ale tvrdil, že tomu je jinak. Ve volném pokračování včerejší úvahy o čínských rychlovlacích a nezamýšlených důsledcích se podíváme, jak se to u bank vyvrbilo a na pár souvislostí.

Ekonom tehdy na základě valuace opcí tvrdil, že příčina vysokých PBV násobků leží někde jinde než v kvalitě čínských finančních institucí (o které se dnes hodně hovoří) - ve vysokém očekávaném růstu a vysokém rozpětí možných budoucích scénářů. Nestudoval jsem konkrétní postup, který pan Pettis použil, ale obecně platí, že pokud se na nějaké aktivum díváme skrz logiku opce, pak jeho odhadovanou hodnotu zvyšuje očekávaná volatilita. Protože u opcí negativní scénáře zůstávají stranou (opce není využita), zatímco pozitivní scénáře jsou relevantní (opce je při nich využita). A čím vyšší volatilita, či rozpětí scénářů, tím více oněch pozitivních možností nevyvážených větším množstvím negativních možností.

To, že vysoké PBV násobky odrážely spíše vysoký růst než kvalitu, je pak i plně v logice tradičního přístupu. Jde dokonce o rozlišení, na které tu občas poukazuji: Pokud má nějaká akcie a firma vysoké valuační násobky, může to být jejím nízkým rizikem, nebo vysokým očekávaným růstem (u kandidátů na hodnotové akcie s nízkými násobky zase platí opak). V kontextu čínských bank tak mohla hrát roli jejich kvalita (=nízké riziko), ale jak tvrdil pan Pettis, šlo spíše o vysoký očekávaný růst. Což je relevantní z hlediska toho, čím jsou vysoké násobky ohroženy. A ukázalo se to i v Číně.

Podle ekonoma totiž postupně docházelo ke snižování očekávaného dlouhodobějšího růstu čínské ekonomiky a tím i potenciálu čínských bank. A to byla příčina prudkého poklesu PBV až na současné hodnoty, které se podle ekonoma pohybují na číslech kolem 0,5. Takže ceny akcí jsou cca na polovině jejich účetní hodnoty. Pan Pettis k tomu dodává, že to je dobrý indikátor toho, co si investoři nyní myslí o dlouhodobějším růstovém výhledu celé ekonomiky.

K čínským bankám bych dodal, že pokud by ceny akcií nyní byly vypovídající, pak ukazují, že účetní hodnota aktiv těchto bank neodpovídá hodnotě kapitálu (dluhů a vlastního jmění), který je financuje. A to dost výrazným způsobem. Nevím, zda je to dáno hlavně růstovým výhledem (viz výše), či do toho nemalým způsobem promlouvá i onen druhý faktor, kterým je „kvalita“ a riziko. S ohledem na současné dění v této zemi bych nebyl překvapen, kdyby tomu tak bylo.

Téma „kvalita, nebo růst“ není ani zdaleka omezeno jen na čínské banky. Můžeme jej nalézt třeba u technologií a to jak v Číně, tak nyní možná zejména v USA. Jsou vysoké valuace amerických technologických firem dány tím, že povětšinou jde o finančně zdravé a stabilní společnosti se silnou značkou a někdy až dominantní pozicí na trhu? Nebo tu hraje roli zejména vysoký očekávaný růst (alespoň relativně ke zbytku trhu)?

Zde vlastně vidíme, že úplně oddělit ony dva faktory můžeme někdy jen těžko – třeba silná pozice na trhu může jednak snižovat rizikovost a také zvyšovat růstový výhled. A může to platit i na úrovni celé ekonomiky – pokles tempa růstu pod určitou úroveň vede k vyšší volatilitě, nejistotě, riziku. A naopak.

 

Čtěte více:

Nezamýšlené důsledky, vysokorychlostní vlaky a indikátor vyspělosti země
11.10.2021 17:52
Téma nezamýšlených důsledků se nám ekonomií a financemi prolíná poměrn...
Obavy z rostoucí inflace a regulace v Číně sráží futures hluboko do červeného
12.10.2021 8:52
Futures na americké i evropské akcie dnes ráno klesají kvůli obavám z...
Čínská realitní společnost Evergrande nezaplatila úroky za 148 milionů dolarů
12.10.2021 9:59
Zadlužená čínská realitní společnost Evergrande nezaplatila úroky z d...
MMF zhoršil výhled růstu české ekonomiky na 3,8 procenta. Mírně horší je i globální výhled
12.10.2021 15:16
Česká ekonomika v letošním roce vykáže růst o 3,8 procenta, v příštím ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
05.05.2025
6:29Co čeká kapitálové trhy v příštích deseti letech podle Amundi?
04.05.2025
14:44Co dělat, když se dlouhodobé dluhopisy chovají jako akcie? Postřehy Fidelity
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  
16:16Reuters: ČNB pravděpodobně sníží úrokové sazby, ale zůstává opatrná
15:41Trh práce v zámoří dál podporuje akcie. Útlum zaměstnanosti se nekoná  
14:23Dubnový deficit rozpočtu se prohloubil, příjmová strana se ale lepší
13:53Morgan Stanley: Trh s humanoidními roboty dosáhne na 5 bilionů dolarů
13:50Výsledky ropných gigantů Chevronu a Exxonu: Zisky klesají, ale strategie zůstává
13:45LVMH propustí přes tisíc zaměstnanců. Důvodem jsou problémy na klíčových trzích
13:23Škoda Auto zvýšila v prvním čtvrtletí prodej o 8,2 procenta na 238.600 aut
13:06Perly týdne: Americké akcie za zenitem, Čína pod tlakem
12:44Prodej vozů Tesla ve Švédsku v dubnu klesl o 81 procent, propadá se i jinde
12:20Inflace v eurozóně si v dubnu udržela tempo růstu, tlačily ji nahoru zejména služby
12:16WOOD & Company, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s: Výroční zpráva za rok 2024
12:06Březnová nezaměstnanost v EU stagnovala na 5,8 %. Nejnižší byla v Česku

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Berkshire Hathaway Inc (03/25 Q1)
ON Semiconductor Corp (03/25 Q1, Bef-mkt)
Palantir Technologies Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
Tyson Foods Inc (03/25 Q2, Bef-mkt)
Vertex Pharmaceuticals Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
16:00USA - Index ISM ve službách
22:05Ford Motor Co (03/25 Q1)
22:05Mattel Inc (03/25 Q1)
22:15Clorox Co/The (03/25 Q3)