Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Skutečně levné akcie a americký růst pod evropským

Skutečně levné akcie a americký růst pod evropským

21.06.2022 17:29

V ekonomii, na trzích a asi i mimo ně se někdy příliš zaměřujeme na změnu a ignorujeme úrovně. Klasickým příkladem jsou sazby. Jestli je monetární politika utažená, či uvolněná není primárně dáno tím, jak moc se pohnuly sazby tím, či oním směrem. Ale tím, kde se po změně nachází (třeba relativně k sazbám neutrálním). Takže sazby mohou hodně růst, ale stále se nacházet pod těmi neutrálními. A tudíž je politika stále uvolněná, i když prudké zvedání (ovšem z velmi nízkých úrovní) budí dojem značného utahování. Je to stejný princip jako se současným oslabením trhů, poklesem valuací růstových akcií, či propadem malých firem, kterému se dnes chci věnovat zejména.

Následující graf ukazuje valuace malých společností od roku 2000. Ty se po finanční krizi trendově držely na vyšších úrovních, než před rokem 2008, nadšení začalo opadávat už někdy v roce 2018. Pak přišel valuační skok nahoru daný souhrou pandemických faktorů, ale po něm prudký propad:
02
Zdroj: Twitter

I u malých společností se stejně jako u růstu, či celého trhu držely valuace ještě relativně nedávno na mimořádně vysokých úrovních. I u malých firem přišel propad, ale zde s podstatným rozdílem - zastavil se až na současném, téměř rekordním dně. Na rozdíl od trhu jako celku, či růstu, kde propad (změna) také dosáhl větších rozměrů, ale valuace se zastavily na stále dost vysokých úrovních (viz i včerejší článek). A rozhodující jsou úrovně, ne změny samotné. Třeba pokud hovoříme o tom, zda je něco (násobkově a historicky) levné, či nikoliv.

Proč je situace u malých firem jiná? Příčiny asi můžeme lehce najít v obecném odklonu od rizikovějších aktiv a snaze přiklonit se k firmám se silnými rozvahami, značkami a pozicí na trhu (což je mimochodem řada techno firem, a to vysvětluje, proč stále nejsou zrovna levné). Malé společnosti jsou zase obecně považovány za rizikovější, se slabšími rozvahami, horším přístupem ke kapitálu, menší diverzifikací... V neposlední řadě by se pak dalo uvažovat i o tom, že menší společnosti nebudou mít obecně takovou možnost promítat znatelné nákladové tlaky do svých prodejních cen. Právě proto, že jejich tržní pozice není většinou typu „Apple“. Což je v prostředí vyšší inflace faktor ne nevýznamný.

Podle investorů jsou tedy nyní malé společnosti tak nezajímavé, že se jejich ceny pohybují u desetinásobku zisků, což je téměř podobné, jako na dně finanční krize. U malých firem můžeme tedy z pohledu násobků a standardů historie (!) skutečně hovořit o levnosti. Celý index SPX se přitom obchoduje s PE nad 15.

Připomeňme si krátce, že valuace jsou určeny bezrizikovými sazbami, které jsou o obou aktiv (celý trh a malé firmy) stejné. Pak rozhodují rizikové prémie, které budou nyní u malých společností asi výše. A růstový výhled, který se u nich asi znatelně zhoršil. Třeba i kvůli oné schopnosti udržet marže. K tomu jsou menší firmy obvykle více zaměřeny na domácí ekonomiku a v této souvislosti uvedu dnešní druhý pEvropa graf, který pro mě byl překvapivý:
03
Zdroj: Twitter

Zdálo by se, že podle převažujícího názoru bude evropská ekonomika kvůli geopolitickému a energetickému vývoji pod větším tlakem na hospodářský útlum, než Spojené státy. Deutsche Bank ale v grafu tvrdí, růstová očekávání pro konec letošního roku jsou v USA znatelně níže (a v Evropě někde na úrovni z první poloviny roku 2021).

Graf možná budí více otázek než odpovědí (který tak ale nečiní). Ve vztahu k malým firmám by ale zajímavým způsobem dokresloval jejich pád – pro ně domácí americká ekonomika by si vedla hůře, než Evropa a pak asi řada dalších. Což zvýhodňuje globální firmy (často opět růst – techno) a znevýhodňuje ty, které jsou otočeny více americky. Vše výše uvedené týkající se malých firem pak v případě, že se s tím ztotožníme, pak implikuje i příběh případného obratu u malých firem.


Čtěte více:

Kam se dopropadaly technologie?
24.05.2022 17:36
Minulý týden jsem se věnoval tomu, kam se dostaly valuace celého ameri...
Calvasina o inflačním vrcholu, atraktivitě hodnotových titulů a plošných nákupech akcií
01.06.2022 12:44
Bylo v USA dosaženo inflačního vrcholu, nebo jen přechodného zeslabení...
Volatilita dluhopisových výnosů a hodnoty akcií (a zejména technologií)
30.05.2022 17:30
Výnosy desetiletých amerických vládních dluhopisů nyní dosahují 2,74 %...
Co o stavu trhů říkají rizikové prémie?
13.06.2022 17:20
Dlouhá je řada aktiv ovlivněných globálními posuny mezi averzí a náklo...
Maskovaný optimismus u růstových akcií
20.06.2022 17:47
Ač se hodně hovoří o pádu technologických a růstových firem a příklonu...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.07.2025
11:04Trump zvyšuje tlak na Fed a zvedá hrozbu pro dolar. Včerejšek byl další test  
10:39TSMC: dvouciferný růst zisku pátý kvartál v řadě a silný výhled na třetí čtvrtletí
10:18Volvo předčilo očekávaní, v Americe mění strategii. Akcie poskočily o 10 %
9:12Rozbřesk: Jaké Trumpově celní sazbě čelí Česko? A proč je na tom Slovensko nejhůře?
8:53Trump se blíží dohodě s EU, Německo odmítlo rozpočet EU a Coca-Cola přejde na třtinový cukr  
6:16Jsou namístě mírnější odhady přínosů umělé inteligence?
16.07.2025
22:00Wall Street si přes Trumpovo zastrašování Powella připsala další zisky  
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur
16:53Wall Street balancuje kolem včerejšího závěru po slušných datech, výsledcích a varování z technologického sektoru  
16:36Komerční banka, a.s.: Změna členů dozorčí rady KB k 16.7.2025
15:13Výsledky Bank of America: Bankám se daří těžit ze zvýšené volatility na trzích  
14:56Tradeři Goldman Sachs měli žně. Očekávání Wall Street banka nechala daleko za sebou
14:53Morgan Stanley překonala odhady, dařilo se obchodování s akciemi
13:19Naznačují americké indexy korekci?  
13:15Bank of America předčila očekávání, dařilo se tradingu i divizi poskytování úvěrů
12:42Braňo Soták: Nejsou sankce jako sankce, neschopnost ASML potvrdit růst posílá akcie dolů  
12:16Správci fondů posílají hotovost do akce, podle BofA to může být varovný signál
11:38Inflace v Británii v červnu vzrostla na 3,6 procenta, je nejvyšší od února 2024
11:26Akcie automobilky Renault prudce klesají. Firma představila nové vedení a snížila výhled

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (06/25 Q2, Bef-mkt)
General Electric Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
Novartis AG (06/25 Q2, Bef-mkt)
PepsiCo Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
US Bancorp (06/25 Q2, Bef-mkt)
6:30Nordea Bank Abp (06/25 Q2)
7:00ABB Ltd (06/25 Q2)
7:00EQT AB (03/25 Q1)
7:00Volvo Car AB (06/25 Q2)
7:20Volvo AB (06/25 Q2)
7:30Evolution AB (06/25 Q2)
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
22:00Interactive Brokers Group Inc (06/25 Q2)
22:01Netflix Inc (06/25 Q2)