Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Rozbřesk: Lekce od profesora Tinbergena

Rozbřesk: Lekce od profesora Tinbergena

14.03.2023 9:08
Autor: Jan Bureš & Jan Čermák & Dominik Rusinko, Patria Finance a ČSOB Finanční trhy

Nyní už je celkem zřejmé, že ti, kteří sledovali rychlý růst měnověpolitických sazeb v posledních měsících a kvartálech s jistým mrazením v zádech či očekáváním, že "někde něco praskne", se dočkali. Překotný posun celé výnosové křivky směrem vzhůru si vyžádal oběti v podobě dvou padlých bank. Zemětřesení je přitom cítit nejen v americkém bankovním sektoru, ale například i v Evropě či Japonsku, kde se bankovní tituly ocitají pod výprodejním tlakem. Pamětníkům okamžitě nabíhají vzpomínky na dekádu a půl staré události. Současná situace ale vypadá v řadě podstatných ohledů jinak. 

Předně je zde právě ona zkušenost z roku 2008 a Fed ví, co následovalo po pádu Lehman Brothers. Razantní reakce (Bank Term Funding Program), tedy neomezená garance vkladů a možnost dostat se až na rok likviditě v plné hodnotě zástavy (a nikoliv nižší tržní hodnotě např. dluhopisů) za roční OIS sazbu s 10bps marží, by měly dost výrazně omezit riziko krizí likvidity a společně odrazovat od dalších runů na banky.

I v případě, že se podaří situaci uklidnit, zůstane ve vzduchu otázka: jaké budou důsledky současných událostí? V delším horizontu například ve vzduchu visí jakýsi precedent, že i garance vkladů bez limitu na velikost je možná. Podstata tohoto opatření evidentně tkví v tom slíbit něco, co pak (snad) nebude muset být masivně aktivováno. I tak by ale najednou, podobně jako u energií v prostředí cenových stropů, mohlo být trochu více jedno, kterého poskytovatele finančních služeb klient zvolí...

Krátkodobě se pak čeká zejména na to, co Fed udělá se sazbami a jaká bude jejich terminální úroveň. Tržní sázky na další růst znatelně ochladly a například pro konec letošního roku trh čeká sazby o více než 100bps níže než před týdnem. A pro nadcházející zasedání (21.-22.3.) nyní významná část trhu čeká jejich stabilitu, přičemž většinově je v cenách obsažena sázka na růst o 25 bps (oproti 50 bps před týdnem).

Nabízí se totiž myšlenka, že razantní stabilizační opatření mají Fedu rozvázat ruce a umožnit další růst sazeb. Případné problémy ve finančním sektoru pak řešit jinými nástroji. V tomto kontextu je možná vhodné připomenout Tinbergenovo pravidlo hospodářské politiky z hloubi minulého století. To ve zkratce říká: kolik cílů, tolik nástrojů. A sazby jsou nástrojem pro ovlivňování inflace.

TRHY
Koruna

Podstatný nárůst averze k riziku v souvislosti s turbulencemi v americkém bankovním sektoru se koruně logicky nelíbí, což vedlo k jejímu oslabení nad 23,70 EUR/CZK. Přenos nákazy do Evropy, respektive konkrétně do Česka je v tuto chvíli relativně málo pravděpodobný, jak ostatně včera ubezpečovali i jednotliví členové bankovní rady (Eva Zamrazilová a Jan Procházka). Koruna však zůstane citlivá na další vývoj bankovní krize v USA, respektive celkové globální nálady. Do toho dnes přijdou na řadu i důležitá americká inflační data, která mohou zamíchat kartami co se týče výhledu na tržní sazby – ty prudce zkorigovaly nejen v USA a eurozóně, ale také v tuzemsku. Aktuálně tak peněžní trh zaceňuje do konce letošního roku pokles sazeb až na 6 %.

O poklesu úrokových sazeb na konci tohoto roku ostatně včera hovořil i Tomáš Holub, a to za předpokladu, že bude inflace na jednociferné úrovni a směřovat k 2% cíli. Sám Holub by však i nadále preferoval alespoň symbolické zvýšení sazeb jako signál odhodlanosti centrální banky v inflačním boji.

Eurodolar

Divoká jízda na splašené americké výnosové křivce vyvolaná bankovní mini-krizí způsobila výraznější volatilitu na hlavních devizových trzích, přičemž eurodolar patřil spíše k těm méně volatilním měnovým párům. Prozatím přitom platilo, že nárůst averze k riziku spíše dolaru ubližoval, neboť problémy některých menších amerických bank byly brány jako spíše lokální (amerického charakteru). To by se však mohlo změnit.

K návratu tradičního chování eurodolaru: nárůst averze k riziku => EUR/USD dolů, by mohla přispět dnešní americká data ohledně únorové inflace. Za normálních okolností by šlo o nejdůležitější vstupní údaj pro nadcházející zasedání, avšak tržní očekávání ohledně sazeb Fedu determinují primárně finanční trhy, resp. to jakým způsobem se daří zažehnat hrozbu finanční nákazy. Nicméně únorová americká inflace bude důležitá, neboť upozorní na makroekonomický problém, který stále nezmizel a centrální banka jej musí řešit. My od amerických únorových čísel čekáme poměrně vysoké hodnoty (jádrová inflace by v meziročním srovnání mohla dokonce stagnovat), což může celou situaci Fedu pěkně zkomplikovat. Trh totiž bude muset čelit tomu, že Fed si nebude moci dovolit dát pauzu ve zvyšování úrokových sazeb, což přinese nejen nárůst krátkodobých dolarových sazeb, ale i větší obavy. V takovém momentě se eurodolaru podle nás již dařit nebude.



Čtěte více:

Po SVB padla Signature Bank. Nervozita tlačí dolů akcie bank v Evropě. Erste -6 %
13.03.2023 11:25
Akcie evropských bank jsou nadále pod tlakem po krachu amerických bank...
Týdenní výhled: Krach si říká SVB, bankovní sektor se otřásá
13.03.2023 13:38
Nosné téma tohoto týdne bylo dáno už v závěru toho minulého. Jmenuje s...
Kolabující banky jako požehnání? Akcie obracejí nahoru
13.03.2023 17:44
Americké i evropské banky dál trpí. First Republic Bank si už prošla p...
Rozpačité pondělí na Wall Street
13.03.2023 21:33
Americké akcie zahájily obchodování v záporu a zprvu se tak zdálo, že ...

Váš názor
  •  
    14.03.2023 11:53

    Opäť VŠETKO (?!) BUDE SANOVAŤ ŠTÁT ?? - toto už NIE JE KAPITALIZMUS .. Štát týmito rozhodnutiami úplne potláča zodpovednosť jednotlivca / firmy , za to akú si vyberie dôveryhodnú banku alebo poskytovateľa energií a finančných a iných služieb..._____ Každý kto by sa vzpriečil mantre: takmer VŠETKY STRATY (nárast nákladov) KOMPENZOVAŤ___ je označený za ´sociálneho odľuda___..._Populistické vlády takmer bez mihnutia oka podporovali extra rast dôchodkov (pritom zamestnanci súkromných firiem - majú často rast miezd menej ako +5% !!) _____a (teraz v SR) gejzír rôznych "POMOCÍ ĽUĎOM" ako až Žobranie (od r.2021) mnohých odvetví o štátne SUBVENCIE (aj formou znížených alebo dokonca až odpustených daní a odvodov) napr. na elektr. autá..... _____A samozrejme takmer VŠETCI unisono volajú po nižších daniach a odvodoch... Ľudia a politici sa jednoduch NECHCÚ POUČIŤ z príkladov bankrotujúcich krajín ako Argentína, Grécko, Libanon alebo Srí Lanka....
    SFX
    •  
      14.03.2023 12:09

      "I tak by ale najednou, podobně jako u energií v prostředí cenových stropů, mohlo být (trochu více) jedno, kterého poskytovatele finančních služeb klient zvolí... " ____ tak ako píšem aj vyššie.... opäť sa zámerne (tak ako v r.2008, 2009) štát nechce brať do úvahy pri rozhodovaní__ riziko podpory Morálneho hazardu.... a všetko je podriadené len tomu, aby sa nezačala šíriť (čo i menšia) finančná nákaza ... to len bude podporovať ďalšiu Nezodpovednosť pri riadení rizík..
      SFX
  •  
    14.03.2023 9:34

    to je jenom důsledek představy, že můžeme na dluh nekonečné růst do nebes....
    abc1
Aktuální komentáře
30.05.2025
9:09Rozbřesk: Trumpova cla: platí, neplatí a znovu platí
8:47Bessent: Obchodní rozhovory USA s Čínou váznou, měli by se zapojit prezidenti
8:46Odvolací soud obnovil Trumpova cla
8:44Ministerstvo financí navrhuje zrušit daňový strop 40 milionů, Trumpova cla znovu na scéně a futures jsou smíšené  
6:15Slavný index S&P 500 letos nestíhá. Má smysl začít kupovat akcie mimo USA?
29.05.2025
22:00Nvidia po výsledcích táhla trhy vzhůru  
18:23Nový inflačně - monetární režim a finanční síla obchodovaných firem
17:15Cena stříbra loni stoupla o 21 procent a v průměru rostla nejvíc za 13 let
16:48Ochlazení na akciovém trhu v USA  
16:43Bulharsko může vstoupit do eurozóny v roce 2026, EK má rozhodnout ve středu
16:27Ekonomika USA v prvním čtvrtletí podle zpřesněných údajů klesla o 0,2 procenta
15:56Braňo Soták: Vele-robustní sada čísel Nvidie ukazuje na investiční renesanci AI  
15:41Bloomberg: Favorit českých voleb bude usilovat o plné státní vlastnictví ČEZu
13:15Stáří jako byznys: Kdo by mohl na demografické krizi vydělat?
12:00Podíl investic na výdajích státu stagnuje, investice se musí zvýšit, myslí si prezident Hospodářské komory
11:34Čína vyzývá USA ke zrušení cel, Británie považuje rozhodnutí soudu za věc USA
11:04Akcie podpořilo soudní zrušení cel spolu s výsledky Nvidie  
9:08UNICAPITAL Invest VI a.s.: Oznámení o druhé výplatě úrokového výnosu
9:05Rozbřesk: Přijetí eura v Česku? Nejdříve v polovině třicátých let
8:48Soud zrušil Trumpova cla, Nvidia zveřejnila výsledky a pohonné hmoty v Česku zlevňují  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:00CZ - HDP, q/q
14:30USA - Výdaje na osobní spotřebu, m/m
15:45USA - Index aktivity ISM Chicago
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university