Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Letošní rok přinesl pozoruhodnou interakci mezi sazbami a finančními podmínkami. Jaká je situace nyní?

Letošní rok přinesl pozoruhodnou interakci mezi sazbami a finančními podmínkami. Jaká je situace nyní?

08.11.2024 17:17

Růst výnosů vládních dluhopisů má výrazný dopad na finanční podmínky v americkém hospodářství. Podle některých analýz jsou přitom právě finanční podmínky ve svém dopadu na ekonomiku významnější, než sazby centrální banky. Dnes se tedy podíváme na to, jak nyní vypadá tato finančně – monetární situace v USA.

Goldman Sachs v následujícím grafu ukazuje vývoj sazeb americké centrální banky, včetně tolik očekávaného snížení, které se dostavilo v září. K tomu v obrázku vidíme odhady vedení Fedu týkající se takzvaných neutrálních sazeb. Tedy úrovně sazeb, která by neměla ekonomiku stimulovat, ale ani brzdit. Tedy jak název napovídá, jejich vliv by měl být neutrální.

3
Zdroj: X

Z rozdílu mezi sazbami skutečnými a neutrálními bychom tedy usuzovali, že politika Fedu byla až do roku 2018/2019 extrémně uvolněná (k tomu toto srovnání nereflektuje vliv kvantitativního uvolňování). Ke konci roku 2019 se sazby centrální banky posunuly do neutrálna, ale vzápětí došlo opět k masivnímu uvolnění. Do masivní restrikce se pak sazby posunuly ve chvíli, kdy se jasně ukazovalo, že přechodnost inflace není tak rychlá, jak se předpokládalo.

Neutrální sazby jsou logickým konceptem, podobně jako třeba riziková prémie akciového trhu. U obojího přitom platí, že je nelze přímo pozorovat, jdou jen odhadovat. A v praxi jde o odhady hodně volné. Vidíme tak třeba, jak se světle modrá křivka v grafu nejdříve snižuje s tím, jak monetární stimulace nevede k růstu inflace k cíli ve výši 2 %. Což mohlo být právě tím, že neutrální sazby byly mnohem níže a politika zase tak uvolněná nebyla. Otázka pak je, jak interpretovat odhady po roce 2020, protože je poměrně těžké tvrdit, že by „online“ neutrální nominální sazby byly v období vysoké inflace tak nízko.

Vedení Fedu každopádně nyní vidí neutrální sazby u 3 %, třeba Larry Summers je odhaduje výrazně výše. Jeho pohled by tedy implikoval, že zase takový prostor pro další pokles sazeb není. A v souvislosti s dnešním tématem bych ještě ukázal druhý graf s vývojem finančních podmínek:

4
Zdroj: X

Od chvíle, kdy jsem tu na vývoj FP poukazoval naposledy, došlo k jejich výraznému utažení (ale ne k jejich utaženosti). Což ve světle rostoucích výnosů vládních dluhopisů, které se promítají do řady dalších trhů, není překvapivé. Názory na příčiny tohoto vývoje se mohou lišit, podle mne hraje významnou roli přehodnocování růstu nominálního produktu. Ekonomika a trhy by pak vykazovaly samoregulační funkci, protože utahování FP by tato očekávání zase poněkud tlumila.

Kombinace obou grafů pak ukazuje, že sazby a FP mohou jít klidně proti sobě. Do září byly sazby vysoko a v restrikci, FP ale mířily dolů a nacházely se v uvolněnosti. To do nemalé míry kvůli očekávanému poklesu sazeb. FP přitom také mohly redukovat nutnost poklesu sazeb a tím jej poněkud oddalovat. Když se konečně dostavil, zvedlo to očekávaný růst nominálního produktu, s tím rostly dlouhodobější výnosy (napřimuje se výnosová křivka) a FP se utahují. Letos tedy zajímavá interakce sazeb a FP.


Čtěte více:

Fed pokračuje ve snižování úrokových sazeb o 25 bps
07.11.2024 20:03
Americká centrální banka Fed v souladu s většinovým očekáváním finančn...
Jan Čermák: Po čase konečně nudné zasedání Fedu
07.11.2024 22:11
Fed tentokrát trhy nijak nepřekvapil - nejenže snížil úrokové sazby, t...
Perly týdne: Dvouletý býčí trh mívá před sebou ještě roky růstu
08.11.2024 13:02
Paul McCulley věří, že Fed bude sazby snižovat ke 4 %, Leon Cooperman...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
06.06.2025
17:28Traders Talk: Tesla pod tlakem, Broadcom nepotěšil výhledem a jak se zúčastnit úpisu M2C
16:42Švédská Scania a dvojí tvář americké ekonomiky
15:16Květen potvrdil, že s ochlazováním trhu práce v USA to stále není tak zlé
14:58Největší evropská burza skomírá. Polije Londýn živou vodou Donald Trump?
14:42Přátelství mezi Trumpem a Muskem implodovalo
14:22Eurostat: Růst ekonomiky EU v prvním čtvrtletí zrychlil na 0,6 procenta
12:45Perly týdne: Trh Rocky Balboa
11:24Akcie nemají před daty jasný směr. Tesla se zvedá po včerejším úderu  
10:04Průmysl pokračuje v růstu, efekt obchodních válek zatím necítíme
9:46Přebytek zahraničního obchodu v dubnu meziročně klesl na 23,2 mld. Kč
9:24Akcie Tesly odskákaly přestřelku Muska s Trumpem. Po zákaznících Demokratech teď nadskakují Republikáni
9:06Rozbřesk: ECB znovu snížila sazby. Bylo to naposled?
9:01Alert i pro českou ekonomiku nebo technický faktor? Průmyslová výroba i export Německa v dubnu klesly výrazněji proti očekáváním
8:42Musk a Trump hledají smír poté, co akcie Tesly prudce klesly, tabák bez dividendy a evropské futures jsou lehce pod nulou  
6:3840/60 nebo 60/40? Podle Vanguard dávají smysl obě strategie portfolia
05.06.2025
18:12Hibernující Fed a jeho vliv na ekonomiku
16:58ECB se blíží konci cyklu. Dnešní zasedání pomohlo euru, dolehlo na dluhopisy  
16:26Český finanční sektor zůstává podle ČNB silný a zdravý
15:41Bankovní rada ČNB nechala beze změny pravidla pro poskytování hypoték
15:05Raiffeisenbank a.s.: Výplata úrokového výnosu dluhopisu XS2831757153

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslová výroba, m/m
9:00CZ - Obchodní bilance - nár. pojetí, mld. Kč
9:00CZ - Průmyslová výroba, y/y
11:00EMU - HDP, q/q
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, m/m
14:30USA - Změna počtu prac. míst