Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Letošní rok přinesl pozoruhodnou interakci mezi sazbami a finančními podmínkami. Jaká je situace nyní?

Letošní rok přinesl pozoruhodnou interakci mezi sazbami a finančními podmínkami. Jaká je situace nyní?

08.11.2024 17:17

Růst výnosů vládních dluhopisů má výrazný dopad na finanční podmínky v americkém hospodářství. Podle některých analýz jsou přitom právě finanční podmínky ve svém dopadu na ekonomiku významnější, než sazby centrální banky. Dnes se tedy podíváme na to, jak nyní vypadá tato finančně – monetární situace v USA.

Goldman Sachs v následujícím grafu ukazuje vývoj sazeb americké centrální banky, včetně tolik očekávaného snížení, které se dostavilo v září. K tomu v obrázku vidíme odhady vedení Fedu týkající se takzvaných neutrálních sazeb. Tedy úrovně sazeb, která by neměla ekonomiku stimulovat, ale ani brzdit. Tedy jak název napovídá, jejich vliv by měl být neutrální.

3
Zdroj: X

Z rozdílu mezi sazbami skutečnými a neutrálními bychom tedy usuzovali, že politika Fedu byla až do roku 2018/2019 extrémně uvolněná (k tomu toto srovnání nereflektuje vliv kvantitativního uvolňování). Ke konci roku 2019 se sazby centrální banky posunuly do neutrálna, ale vzápětí došlo opět k masivnímu uvolnění. Do masivní restrikce se pak sazby posunuly ve chvíli, kdy se jasně ukazovalo, že přechodnost inflace není tak rychlá, jak se předpokládalo.

Neutrální sazby jsou logickým konceptem, podobně jako třeba riziková prémie akciového trhu. U obojího přitom platí, že je nelze přímo pozorovat, jdou jen odhadovat. A v praxi jde o odhady hodně volné. Vidíme tak třeba, jak se světle modrá křivka v grafu nejdříve snižuje s tím, jak monetární stimulace nevede k růstu inflace k cíli ve výši 2 %. Což mohlo být právě tím, že neutrální sazby byly mnohem níže a politika zase tak uvolněná nebyla. Otázka pak je, jak interpretovat odhady po roce 2020, protože je poměrně těžké tvrdit, že by „online“ neutrální nominální sazby byly v období vysoké inflace tak nízko.

Vedení Fedu každopádně nyní vidí neutrální sazby u 3 %, třeba Larry Summers je odhaduje výrazně výše. Jeho pohled by tedy implikoval, že zase takový prostor pro další pokles sazeb není. A v souvislosti s dnešním tématem bych ještě ukázal druhý graf s vývojem finančních podmínek:

4
Zdroj: X

Od chvíle, kdy jsem tu na vývoj FP poukazoval naposledy, došlo k jejich výraznému utažení (ale ne k jejich utaženosti). Což ve světle rostoucích výnosů vládních dluhopisů, které se promítají do řady dalších trhů, není překvapivé. Názory na příčiny tohoto vývoje se mohou lišit, podle mne hraje významnou roli přehodnocování růstu nominálního produktu. Ekonomika a trhy by pak vykazovaly samoregulační funkci, protože utahování FP by tato očekávání zase poněkud tlumila.

Kombinace obou grafů pak ukazuje, že sazby a FP mohou jít klidně proti sobě. Do září byly sazby vysoko a v restrikci, FP ale mířily dolů a nacházely se v uvolněnosti. To do nemalé míry kvůli očekávanému poklesu sazeb. FP přitom také mohly redukovat nutnost poklesu sazeb a tím jej poněkud oddalovat. Když se konečně dostavil, zvedlo to očekávaný růst nominálního produktu, s tím rostly dlouhodobější výnosy (napřimuje se výnosová křivka) a FP se utahují. Letos tedy zajímavá interakce sazeb a FP.


Čtěte více:

Fed pokračuje ve snižování úrokových sazeb o 25 bps
07.11.2024 20:03
Americká centrální banka Fed v souladu s většinovým očekáváním finančn...
Jan Čermák: Po čase konečně nudné zasedání Fedu
07.11.2024 22:11
Fed tentokrát trhy nijak nepřekvapil - nejenže snížil úrokové sazby, t...
Perly týdne: Dvouletý býčí trh mívá před sebou ještě roky růstu
08.11.2024 13:02
Paul McCulley věří, že Fed bude sazby snižovat ke 4 %, Leon Cooperman...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
30.06.2025
17:28Stáčení kilometrů u ojetin není dobré. Opak je snad ještě horší
17:00Býčí trend na amerických akciích  
16:32Slovenské ministerstvo financí výrazněji zhoršilo výhled růstu ekonomiky země
15:39TESLA KARLÍN, a.s.: Zpráva z jednání valné hromady společnosti
15:05USA by kvůli svému chování a přesvědčení měly odejít ze Světové obchodní organizace
13:43MONETA Money Bank, a.s.: Oznámení o výplatě výnosu podřízených Tier 2 dluhopisů
13:25Týdenní výhled: Obchodní jednání vrcholí a Trump ladí formu  
11:53Akcie v Evropě po pozitivním ránu vychládají. Futures drží vyhlídku růstu na Wall Street  
11:08ČNB: Dluhy domácností u bank v květnu stouply na 2,446 bilionu korun
10:31Fidelity: Evropští střadatelé zaseklí v hotovosti – příležitost uvolnit v příštím desetiletí až 4,8 bilionu eur
9:42Německé maloobchodní tržby v květnu nečekaně klesly o 1,6 procenta
9:34Trump a Carney se dohodli na obnovení obchodních jednání
9:06Rozbřesk: Česká ekonomika jede vpřed slušným tempem, kde je nový normál?
8:48Jak Trump ušetřil vůdce Íránu, skončil a zase začal jednání s Kanadou a další střípky k trhům. Ty na sklonku pololetí porostou  
6:02Bank of America varuje: Riziko bubliny na akciovém trhu roste
29.06.2025
10:09Víkendář: Centrální banka jako superhrdina, který si ale nevěří
28.06.2025
10:01Víkendář: Běžný pohled na krizi a dění kolem roku 2008 může být zavádějící
27.06.2025
22:01Akciová rally zpomalila, Trump ukončil jednání s Kanadou  
17:07Staronový technologický cyklus a jeden nový „Microsoft“ každých pár let
15:28Objem nesplácených úvěrů roste, riziko systémové krize je reálné, bojí se ruské banky

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
3:30Čína - PMI v průmyslu
14:00DE - Harmonizovaný CPI, y/y
15:45USA - Index aktivity ISM Chicago