Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Pohled na jeden neobvyklý ukazatel: Reálná akciovo-dluhopisová návratnost je nyní hodně nízko

Pohled na jeden neobvyklý ukazatel: Reálná akciovo-dluhopisová návratnost je nyní hodně nízko

19.11.2024 18:48

Pokud od „výnosu“ akcií odečteme výnosy vládních dluhopisů, dostaneme jakýsi všeobjímající ukazatel optimismu na akciovém trhu. Jak jsem ukazoval minulý týden, jeho hodnoty jsou nyní extrémně nízko – tj., optimismus je mimořádně vysoko. Co když bychom ale tzv. ziskový výnos akcií a výnosy dluhopisů sečetli (a upravili o inflaci)? Jaký příběh o minulém a současném dění na trzích by takový součet vlastně vyprávěl?

Vztah mezi výnosy na dluhopisových trzích a výnosy akcií (ziskovými EP, či dividendovými) by měl v jádru fundamentu fungovat následujícím způsobem: Pokud klesají výnosy na dluhopisech, snižuje se požadovaná návratnost u akcií a jejich ceny rostou. Dá se to říci i tak, že atraktivita akcií roste a tudíž rostou jejich ceny (a poměr dividend, či zisků k cenám klesá). Pokud naopak výnosy dluhopisů rostou, zvyšuje se požadovaná návratnost u akcií a jejich ceny klesají (snižuje se relativní atraktivita akcií).

Pokud se ale podíváme na dlouhodobou korelaci mezi dluhopisy a akciemi, vidíme mnohem pestřejší obrázek. Někdy jdou dluhopisy a akcie stejným směrem, někdy naopak. Dá se to vysvětlit celkem jednoduše i z fundamentálního pohledu. Výnosy dluhopisů jsou totiž ovlivňovány změnou v růstově inflačním výhledu. Tyto výnosy tak mohou klesat kvůli horšímu růstovému výhledu (očekávané menší inflační tlaky). A díky efektu nižší požadované návratnosti by pak měly ceny akcií růst (jejich výnosy klesat – viz výše). Jenže i akcie reagují na změny v růstovém výhledu a jeho změna může mít nakonec silnější dopad – ceny akcií mohou klesat i přes pokles požadované návratnosti.

Pokud naopak výnosy dluhopisů rostou kvůli silnější ekonomice, přes požadovanou návratnost by to mělo ceny akcií snižovat. Ale přes změnu ve výhledu zase zvyšovat. A převládnout může zase druhý efekt. K tomu se mohou projevovat i strukturální změny v růstovém výhledu, což se velmi pravděpodobně výrazně děje pár posledních let - kvůli AI a spol. Ve výsledku bychom tak mohli čekat, že v úvodu zmíněný součet dluhopisových a akciových (ziskových) výnosů (vše očištěno o inflaci) bude vykazovat širokou škálu hodnot a ne moc velkou tendenci k trendům, stabilitě a podobně. Tj., výnosy jednou půjdou stejným směrem, jindy zase proti sobě… A praxe vypadá následovně:

qqq
Zdroj: X

Obrázek lze vnímat více způsoby. Já bych graf skoro interpretoval tak, že ony reálné akciově dluhopisové výnosy mají dlouhodobě tendenci držet se zhruba kolem 7 %. Velké strukturální odchýlení se od této hladiny proběhlo ve vysoko-inflačním období 70. a 80. let a to směrem nahoru. A pak směrem dolů cca od roku 2015 do nynějška. Pokud by měl nastat návrat k onomu „standardu“, musely by nyní klesnout ceny akcií (snížit se PE/zvýšit se ziskový výnos EP) a/nebo klesnout ceny dluhopisů (zvýšit se dluhopisové výnosy). To vše na reálné – o inflaci upravené bázi.

Možná je to vše spíše taková zajímavost, ke které už jen doplním, že míchání EP a dluhopisových výnosů je stejně trochu mícháním hrušek s jablky. Detailněji jsem to vysvětloval minulý týden právě v souvislost s oním rozdílem mezi EP a výnosy.

 

Čtěte více:

Elson: Pokud bude Musk pracovat pro vládu, měl by odejít z Tesly
19.11.2024 13:50
Elon Musk by měl stát v čele nového úřadu, jehož cílem bude zvýšit efe...
Goldman Sachs: Dobrý ekonomický růst půjde ruku v ruce s klesající inflací a sazbami
19.11.2024 11:48
Jan Hatzius z Goldman Sachs se domnívá, že hospodářský růst ve výši 2,...
Valná hromada Monety rozhodla o vyplacení mimořádné dividendy tři koruny na akcii
19.11.2024 11:53
Valná hromada Monety Money Bank dnes rozhodla o vyplacení mimořádné di...
Photon Energy za tři čtvrtletí meziročně zvýšila provozní zisk na 249 mil. Kč
19.11.2024 12:07
Mezinárodní solární skupina s českými kořeny Photon Energy za tři čtvr...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
02.04.2025
9:07Rozbřesk: Český průmysl otáčí směr a vyhlíží lepší zítřky. Pozor ale na dnešní Trumpova cla!
9:05Americká cla na země kupující venezuelskou ropu a plyn pomohla k březnovému poklesu vývozu pohonných hmot z Venezuely o 11,5 pct
8:36A je tu den osvobození pro USA, kdy Trump oznámí reciproční cla. Americké státní dluhopisy na vzestupu, evropské futures v červeném  
6:06Clinton: První vlna pochyb o umělé inteligenci, ale stále je tu výhled na několikaletý růst technologií
01.04.2025
22:01Americké indexy díky silnému závěru rostly  
17:27Odklon od amerických trhů – krátkodobý jev, nebo strukturální změna?
17:26Automobilky dostanou více času na splnění emisních cílů, navrhla Evropská komise
17:06Akcie se snaží odolat špatným číslům, dluhopisy dnes jedou  
16:53Slabý index ISM potvrzuje stagflační dopad cel na americkou ekonomiku  
15:19The Washington Post: Trump chce většinu dovozu zatížit clem kolem 20 procent
14:52Klid před bouří? Wolfe Research hledá mezi rodícími se dividendovými aristokraty
13:11Inflace v eurozóně v březnu zpomalila, nezaměstnanost v EU v únoru klesla
12:28Co bude nyní dělat americká centrální banka?
11:06Patria Finance zásadně zlevňuje online obchodování a představuje novou obchodní platformu
10:45Evropa se zelená, ale americké futures naznačují před daty opatrnost  
10:16Český průmysl otáčí směr a vyhlíží lepší zítřky. Ale pozor na Trumpova cla!
9:07Rozbřesk: Trumpův šok. Jak nejistota ovlivňuje ekonomiku a trhy
9:04Čínská média: Čína, Japonsko a Korea dají na americká cla společnou odpověď
8:52Trhy čekají na cla, Evropa zahájí pozitivně  
6:00Morgan Stanley: Ve druhém pololetí se situace v ekonomice změní

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:15USA - Změna zaměstnanosti (ADP)
16:00USA - Průmyslové objednávky, m/m