Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Akcie a jeden z nejdůležitějších grafů moderní ekonomické historie

Akcie a jeden z nejdůležitějších grafů moderní ekonomické historie

09.06.2025 17:42

Třeba Thomas Piketty ve své knize Kapitál ve 21. století vysvětluje, proč je „r > g“ problémem. Vychází mu totiž, že pokud je návratnost kapitálu „r“ nad růstem ekonomiky „g“, zvyšuje se nevyhnutelně nerovnost v celém hospodářství. N. Gregory Mankiw ve své reakci na tento pohled naopak píše, že problémem je „g > r“ a opačný stav je žádoucí. A jak tu občas píšu, tato dvě písmena jsou hodně relevantní pro akciový trh, nebo třeba vládní dluhy. Jak to s nimi v minulosti vlastně bylo?

Následující graf je asi jeden z nejdůležitějších v moderní ekonomické historii lidstva. Ukazuje dlouhodobý vývoj výnosů desetiletých vládních dluhopisů v USA („r“, které v této úvaze tedy není návratností všeho kapitálu, ale jen jeho dluhové části). A výnosy srovnává  s nominálním tempem růstu produktu. Celkem jasně vidíme, jak se po šedesátých letech nominální výnosy zvedaly s tím, jak rostly inflační tlaky. Osmdesátá léta spolu s panem Volckerem přinesla obrat inflace i výnosů směrem dolů. Nastalo dlouhé období poklesu výnosů, které skončilo relativně nedávno. Poté co kulminovalo cca deseti lety mimořádně nízkých výnosů. 

Akcie a jeden z nejdůležitějších grafů moderní ekonomické historie

Ono období dlouhodobě klesajících výnosů bývá mimo jiné prezentováno jako důkaz postupně sílícího převisu globálních úspor nad poptávkou po nich. Tedy jako důkaz tzv. dlouhodobé stagnace, kdy má poptávka chronickou tendenci zaostávat za nabídkou (právě kvůli vysokému sklonu k úsporám). Třeba ekonom David Beckworth ale tuto tezi zpochybňuje tím, že ukazuje na vývoj skutečně bezrizikových výnosů dluhopisů – tedy výnosů očištěných i o tzv. časovou prémii. Takové skutečně bezrizikové výnosy totiž neukazují žádný dlouhodobě klesající trend, spíše se „jen“ pohybují s cyklem. 

Počet důležitých příběhů, které graf může vyprávět je velký, včetně ten od pánů Pikettyho a Mankiwa. Což je důvod, proč jej lze řadit mezi ty nejdůležitější v moderní ekonomické historii. Běžně je poměr r/g zmiňován spolu s vývojem vládních dluhů – pokud je „r“ (výnosy) vyšší než „g“, jde o prostředí snižující tlak dluhové služby a naopak. Podobně ono r- g definuje vlídnost celkového ekonomického prostředí pro akcie. Nové století bylo přitom z tohoto pohledu po většinu času mimořádně přívětivé. 

Dvojnásob výše uvedené platí, pokud u „g“ uvažujeme místo růstu celé ekonomiky o růstu zisků a zejména zisků obchodovaných firem. Tedy výseku z firemního sektoru zaměřeného více na technologické firmy, či obecněji řečeno růstovější sektory. Co bude v této oblasti dál? Podle akciového trhu je odpověď docela zřejmá – současné valuace určitě neodpovídají tomu, že by prostředí bylo v budoucnu nevlídné. Tedy že by se růst zisků dostal výrazně pod výnosy desetiletých dluhopisů. 

Určitou paralelou současnému vývoji mohou být devadesátá léta – viz i graf. Tím netvrdím, že se nyní nafukuje bublina – před časem jsem tu ukazoval, jak může rychlejší, ale ne nedosažitelný růst zisků postupně snižovat valuace na úrovně mnohem standardnější, než ty současné. Ona paralela tkví v tom, kolik vizí nadějí a příběhů se nyní na trhu pojí s novými technologiemi. 

Druhá polovina devadesátých let přitom vykazuje známky přívětivosti už na úrovni makroekonomické – růst hospodářství se dostával systematicky nad výnosy. Pokud by přitom AI a nové technologie přinesly boom produktivity, mělo by to mít stejný efekt, možná silnější. Nabídkový boom by totiž v podstatě z definice měl posouvat výnosy pod růst, protože zvyšuje reálný výkon ekonomiky a zároveň přináší dezinflační tlaky. 

Více od Jiřího Soustružníka z ekonomiky a trhů také na X: @JiriSoustruznik



Čtěte více:

Měly by akcie vynášet více, než dluhopisy? A klesla relativní atraktivita akcií?
02.06.2025 17:59
Odpověď na v nadpise uvedenou otázku je celkem jasná – akcie by měly v...
AI, výnosy dluhopisů nad 6 % a akcie v boomu?
03.06.2025 17:36
Co by se stalo s akciovým trhem, kdyby se výnosy desetiletých vládníc...
Směrem do dalšího ziskového boomu?
04.06.2025 17:13
Pokud by se naplnila současná očekávání pomyslného konsenzu, letos doj...
Hibernující Fed a jeho vliv na ekonomiku
05.06.2025 18:12
Pozornost trhů je nepřekvapivě zaměřena hlavně na cla, respektive poli...
Švédská Scania a dvojí tvář americké ekonomiky
06.06.2025 16:42
Pan Bruce Wilson má na Youtube kanál zaměřený na tahače. V řadě videí ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.06.2025
6:11Invesco: Americká ekonomika je odolná navzdory nejistotě v obchodní politice
12.06.2025
17:35Konec obchodních deficitů USA? Takže taky konec nasávání globálních úspor
17:01Rizika spojená s plněním rozpočtu se naplňují, uvedla rozpočtová rada
16:44Trump trhy novými hrozbami nerozbořil. Boeing trpí neštěstím letounu, Oracle vzlétl na cloudu  
15:45Německá BioNTech za 1,25 miliardy USD převezme domácího konkurenta CureVac
14:59Oracle (+8 %) po výsledcích: Chtějí všechno, něco takového jsme ještě nezažili
14:52Akcie Boeing (-8 %) platí za pád letounu 787-8 Dreamliner z Indie do Londýna. Nepřežilo 242 lidí na palubě a další desítky na zemi
12:58Bloomberg: Dlouhodobé dluhopisy USA budou v aukci za 22 miliard dolarů čelit klíčové zkoušce
11:35Trump plánuje další cla, trhy však nepanikaří. Na programu důležitá aukce  
11:02Ifo zlepšil odhad růstu německé ekonomiky, na letošek na 0,3 procenta
9:59Airbus zlepšil výhled poptávky po letadlech na příštích 20 let o dvě procenta
9:16Rozbřesk: Dopad cel v americké inflaci zatím vidět není. Koruna se veze na slabém dolaru
8:56Nové Trumpovy celní hrozby v úvodu zatlačí trhy do ztrát  
6:03Strategové z Wall Street jsou ohledně amerických akcií čím dál optimističtější. Morgan Stanley očekává roční růst S&P 500 o 8 procent
11.06.2025
22:02Zámořské indexy v závěru obchodování ztrácely  
17:11UK a USA si budou muset vybrat mezi financemi a průmyslem?
17:06Akcie v USA mírně posilují  
17:04J&T Global Finance XIII., s.r.o.: Oznámení o šesté výplatě úrokového výnosu a splacení jistiny
16:28Vzácné kovy za studenty. Čína a USA se dohodly na klíčových komoditách i omezení cel
15:12Růst spotřebitelských cen v USA v květnu zmírnil. Pomohl levnější benzin

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university