Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Akcie a jeden z nejdůležitějších grafů moderní ekonomické historie

Akcie a jeden z nejdůležitějších grafů moderní ekonomické historie

09.06.2025 17:42

Třeba Thomas Piketty ve své knize Kapitál ve 21. století vysvětluje, proč je „r > g“ problémem. Vychází mu totiž, že pokud je návratnost kapitálu „r“ nad růstem ekonomiky „g“, zvyšuje se nevyhnutelně nerovnost v celém hospodářství. N. Gregory Mankiw ve své reakci na tento pohled naopak píše, že problémem je „g > r“ a opačný stav je žádoucí. A jak tu občas píšu, tato dvě písmena jsou hodně relevantní pro akciový trh, nebo třeba vládní dluhy. Jak to s nimi v minulosti vlastně bylo?

Následující graf je asi jeden z nejdůležitějších v moderní ekonomické historii lidstva. Ukazuje dlouhodobý vývoj výnosů desetiletých vládních dluhopisů v USA („r“, které v této úvaze tedy není návratností všeho kapitálu, ale jen jeho dluhové části). A výnosy srovnává  s nominálním tempem růstu produktu. Celkem jasně vidíme, jak se po šedesátých letech nominální výnosy zvedaly s tím, jak rostly inflační tlaky. Osmdesátá léta spolu s panem Volckerem přinesla obrat inflace i výnosů směrem dolů. Nastalo dlouhé období poklesu výnosů, které skončilo relativně nedávno. Poté co kulminovalo cca deseti lety mimořádně nízkých výnosů. 

Akcie a jeden z nejdůležitějších grafů moderní ekonomické historie

Ono období dlouhodobě klesajících výnosů bývá mimo jiné prezentováno jako důkaz postupně sílícího převisu globálních úspor nad poptávkou po nich. Tedy jako důkaz tzv. dlouhodobé stagnace, kdy má poptávka chronickou tendenci zaostávat za nabídkou (právě kvůli vysokému sklonu k úsporám). Třeba ekonom David Beckworth ale tuto tezi zpochybňuje tím, že ukazuje na vývoj skutečně bezrizikových výnosů dluhopisů – tedy výnosů očištěných i o tzv. časovou prémii. Takové skutečně bezrizikové výnosy totiž neukazují žádný dlouhodobě klesající trend, spíše se „jen“ pohybují s cyklem. 

Počet důležitých příběhů, které graf může vyprávět je velký, včetně ten od pánů Pikettyho a Mankiwa. Což je důvod, proč jej lze řadit mezi ty nejdůležitější v moderní ekonomické historii. Běžně je poměr r/g zmiňován spolu s vývojem vládních dluhů – pokud je „r“ (výnosy) vyšší než „g“, jde o prostředí snižující tlak dluhové služby a naopak. Podobně ono r- g definuje vlídnost celkového ekonomického prostředí pro akcie. Nové století bylo přitom z tohoto pohledu po většinu času mimořádně přívětivé. 

Dvojnásob výše uvedené platí, pokud u „g“ uvažujeme místo růstu celé ekonomiky o růstu zisků a zejména zisků obchodovaných firem. Tedy výseku z firemního sektoru zaměřeného více na technologické firmy, či obecněji řečeno růstovější sektory. Co bude v této oblasti dál? Podle akciového trhu je odpověď docela zřejmá – současné valuace určitě neodpovídají tomu, že by prostředí bylo v budoucnu nevlídné. Tedy že by se růst zisků dostal výrazně pod výnosy desetiletých dluhopisů. 

Určitou paralelou současnému vývoji mohou být devadesátá léta – viz i graf. Tím netvrdím, že se nyní nafukuje bublina – před časem jsem tu ukazoval, jak může rychlejší, ale ne nedosažitelný růst zisků postupně snižovat valuace na úrovně mnohem standardnější, než ty současné. Ona paralela tkví v tom, kolik vizí nadějí a příběhů se nyní na trhu pojí s novými technologiemi. 

Druhá polovina devadesátých let přitom vykazuje známky přívětivosti už na úrovni makroekonomické – růst hospodářství se dostával systematicky nad výnosy. Pokud by přitom AI a nové technologie přinesly boom produktivity, mělo by to mít stejný efekt, možná silnější. Nabídkový boom by totiž v podstatě z definice měl posouvat výnosy pod růst, protože zvyšuje reálný výkon ekonomiky a zároveň přináší dezinflační tlaky. 

Více od Jiřího Soustružníka z ekonomiky a trhů také na X: @JiriSoustruznik



Čtěte více:

Měly by akcie vynášet více, než dluhopisy? A klesla relativní atraktivita akcií?
02.06.2025 17:59
Odpověď na v nadpise uvedenou otázku je celkem jasná – akcie by měly v...
AI, výnosy dluhopisů nad 6 % a akcie v boomu?
03.06.2025 17:36
Co by se stalo s akciovým trhem, kdyby se výnosy desetiletých vládníc...
Směrem do dalšího ziskového boomu?
04.06.2025 17:13
Pokud by se naplnila současná očekávání pomyslného konsenzu, letos doj...
Hibernující Fed a jeho vliv na ekonomiku
05.06.2025 18:12
Pozornost trhů je nepřekvapivě zaměřena hlavně na cla, respektive poli...
Švédská Scania a dvojí tvář americké ekonomiky
06.06.2025 16:42
Pan Bruce Wilson má na Youtube kanál zaměřený na tahače. V řadě videí ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
16.07.2025
22:00Wall Street si přes Trumpovo zastrašování Powella připsala další zisky  
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur
16:53Wall Street balancuje kolem včerejšího závěru po slušných datech, výsledcích a varování z technologického sektoru  
16:36Komerční banka, a.s.: Změna členů dozorčí rady KB k 16.7.2025
15:13Výsledky Bank of America: Bankám se daří těžit ze zvýšené volatility na trzích  
14:56Tradeři Goldman Sachs měli žně. Očekávání Wall Street banka nechala daleko za sebou
14:53Morgan Stanley překonala odhady, dařilo se obchodování s akciemi
13:19Naznačují americké indexy korekci?  
13:15Bank of America předčila očekávání, dařilo se tradingu i divizi poskytování úvěrů
12:42Braňo Soták: Nejsou sankce jako sankce, neschopnost ASML potvrdit růst posílá akcie dolů  
12:16Správci fondů posílají hotovost do akce, podle BofA to může být varovný signál
11:38Inflace v Británii v červnu vzrostla na 3,6 procenta, je nejvyšší od února 2024
11:26Akcie automobilky Renault prudce klesají. Firma představila nové vedení a snížila výhled
10:55V příštím roce nemusíme růst, varuje ASML. Akcie padají o 7 %
10:34Bloomberg: Ellison sesadil Zuckerberga z pozice druhého nejbohatšího člověka
10:16Němečtí odborníci navrhují solidární daň pro baby boomery mířící do důchodu
9:52Ceny v průmyslu klesají, zemědělci a potravináři dále zdražují
8:57Rozbřesk: Signál a šum v americké červnové inflaci
8:46Výsledky dodala ASML, sezóna bude pokračovat v americkém finančním sektoru. Evropa zahájí ztrátově  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (06/25 Q2, Bef-mkt)
General Electric Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
Novartis AG (06/25 Q2, Bef-mkt)
PepsiCo Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
US Bancorp (06/25 Q2, Bef-mkt)
6:30Nordea Bank Abp (06/25 Q2)
7:00ABB Ltd (06/25 Q2)
7:00EQT AB (03/25 Q1)
7:00Volvo Car AB (06/25 Q2)
7:20Volvo AB (06/25 Q2)
7:30Evolution AB (06/25 Q2)
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
22:00Interactive Brokers Group Inc (06/25 Q2)
22:01Netflix Inc (06/25 Q2)