Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
AI, výnosy dluhopisů nad 6 % a akcie v boomu?

AI, výnosy dluhopisů nad 6 % a akcie v boomu?

03.06.2025 17:36

Co by se stalo s akciovým trhem, kdyby se výnosy desetiletých vládních dluhopisů dostaly z dnešních cca 4,5 % nad 6 %? Akcie by procházely velkým boomem. Tedy alespoň v jednom z možných scénářů. Což je úvod k dnešní úvaze věnující se právě výnosům obligací a akciím.

Jako velmi jednodché vodítko pro posuzování výše výnosů desetiletých vládních dluhopisů můžeme brát součet inflace a reálného růstu ekonomiky. Tedy nominální růst ekonomiky. Tento vztah probíhá určitými režimy, poslední desetiletí měly výnosy dluhopisů tendenci držet se spíše nad nominálním růstem, předchozí inflačnější desetiletí to bylo naopak. Ale jako hrubé vodítko a výchozí bod můžeme brát to, že se rovnají.

Nyní je potenicální růst americké ekonomiky odhadován u 2 %. S inflací něco nad 2 % máme potenicální nominální růst nad 4 %. Výnosy desetiletých dluhopisů jsou nyní na 4,4 – 4,5 %. Takže z tohoto pohledu se nedá hovořit o tom, že by se americké obligace nyní obchodovaly s nějakou masivní prémií nad úrovní danou nominálním růstem. Třeba prémií za riziko spojené s obavami z vývoje vládních financí. A nyní uvažme následující:

Na akciovém trhu i mimo něj se hojně uvažuje o tom, co všechno udělají s ekonomikou nové technologie všetně AI. Třeba pan Roubini dokonce hovoří o tom, že potenciál se zvedne z oněch 2 % na 3 % a v delším období dokonce na 4 % (a padají ještě vyšší čísla, ale samozřejmě i nižší). V tomto scénáři by tedy nominální růst stoupal k 6 % (technologický boom by měl přinášet i dezifnlační tlaky, ale předpokládejme inflaci na 2 %).

Kdyby se v takovém prostředí zvedly výnosy vládních dluhopisů k 6 % zmíněným v úvodu, nebylo by to z uvedeného pohledu (výnosy = nominální růst) žádné překvapení. Možná by byly výnosy o něco níže podobně, jako v dezinflačních obdobích minulosti – poměr výnosů k nominálnímu růstu by se dostal pod jedn. A to je pro akcie mimořádně vlídné prostředí. Mimochodem nejen pro akcie – výrazně by klesly i tlaky na růst vládního zadlužení*.

Tento příběh tak ukazuje (opět) jednu podstatnou věc: Akciím nezáleží na samotných výnosech dluhopisů, ale na jejich poměru k růstu ekonomiky a zisků. Výnosy mohou růst, ale pokud se ještě více zvyšuje tempo růstu (cyklicky či strukturálně), akciím toto prostředí vyhovuje. Výnosy mohou také klesat, ale pokud jde stejným směrem i růst, na akcie to může doléhat. A vrcholem dnešní úvahy je následující graf, který to vše shrnuje z pohledu historických zkušeností. Skoro by se dalo říci “jak jsme očekávali“. Protože žádný jasný vztah mezi výnosy a návratností akcií nenajdeme:

1
Zdroj: X

Graf tedy dokazuje, že samotné výnosy nejsou klíčové, rozhodující je celkový kontext. Tedy zejména onen růstový výhled. A poměr sůtu k výnosům. Obrázek bych tedy spíše četl tak, že jednotlivé sloupce ukazjí, jaký byl v minulosti při daných výnosech právě jejich poměr k růstu. Například předposlední sloupec by tak ukazoval, že při výnosech 7 – 8 % byl poměr hodně nízko, prostředí bylo pro akcie nevlídné a nevedly si nic moc). Při 5 – 6 – 7 % to naopak nebylo nijak zlé, alespoň na nominální úrovni. Graf má ještě jednu intepretaci, ale o té až příště.

*U vládních dluhů a rozpočtových deficitů ale je toázka, jak by vláda a politici s takovým otevřeným oknem příležitosti naložili. Tedy zda by jej zase nezavřeli fiskální laxností, či zda by jej využili. A není to téma zase tak vzdálené akciím, protože pokud trhy počítají s technologickým boomem, alespoň nevyřčeně počítají i s tím, že se z této strany otevře ono okno fiskální příležitosti.


Více z globálních trhů a ekonomiky i na X: @JiriSoustruznik

 

Čtěte více:

Lee věří v další růst akcií, pozitivní je i Siegel
30.05.2025 15:37
Portfolio manažer společnosti Fundstrat Tom Lee na CNBC uvedl, že neja...
Jefferies: Alarmující úvahy o dluhopisech lépe ignorovat, Fed bude směrem ke snižování sazeb tvrdohlavější
03.06.2025 14:48
CNBC poukazuje na to, že šéf JPMorgan Dimon hovoří o jistých problémec...
Měly by akcie vynášet více, než dluhopisy? A klesla relativní atraktivita akcií?
02.06.2025 17:59
Odpověď na v nadpise uvedenou otázku je celkem jasná – akcie by měly v...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
05.06.2025
13:36Nervozita na dluhopisovém trhu pokračuje. Investoři vysílají varovné signály
12:44Musk hledá miliardy pro svůj AI start-up, v Memphisu plánuje obří data-centrum
11:53J&T Global Finance XVI., s.r.o: Oznámení o druhé výplatě úrokového výnosu
11:51Wizz Air klesl celoroční zisk o 42 procent, akcie padají o 26 %
11:20IEA: Investice do energetiky letos vzrostou na rekordních 3,3 bilionu USD
11:07Klesá pravděpodobnost konsolidace vládních financí, ani Trump možná neví, co chce dělat
11:02MMF: Obchodní válka je pro centrální banky rozvíjejících se trhů horší než covid
10:56Indexy v USA se nacházejí poblíž historických maxim  
9:03Rozbřesk: ECB dnes sníží sazby a Bulharsko se v lednu stane 21. zemí eurozóny
8:56Trhy otevřou nevýrazně. ECB zřejmě sníží sazby, ČNB projedná hypotéky a odolnost finančního sektoru. Trump pod palbou za nároky na rozpočet  
6:07Deutsche Bank věří v další Trumpovy ústupky a zvyšuje cíl pro S&P 500 na konec roku
04.06.2025
22:01Slabší makroekonomická data stlačila výnosy dolů  
17:13Směrem do dalšího ziskového boomu?
16:57Trump znovu vyzval šéfa americké centrální banky, aby snížil úrokové sazby
16:46SHRNUTÍ: Nejvyšší správní soud zrušil předběžné opatření a smlouva k Dukovanům je obratem podepsána
16:24Komerční banka, a.s.: Změna ve výpise z obchodního rejstříku
16:23Akciové trhy míří k rekordům, S&P 500 se blíží hranici 6000 bodů  
16:17Jižní Korea má nového prezidenta, zaměřit se chce na ziskovost jaderných projektů
15:07Spotřebitelé šetří, Dollar General roste. Levný řetězec překvapil silnými čísly i vyšším výhledem  
14:15Sdružení: Evropští dodavatelé automobilek po omezení vývozu kovů z Číny zavírají

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, m/m
14:15EMU - Jednání ECB, depozitní sazba
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - Zahraniční obchod, mld. USD