Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
AI, výnosy dluhopisů nad 6 % a akcie v boomu?

AI, výnosy dluhopisů nad 6 % a akcie v boomu?

03.06.2025 17:36

Co by se stalo s akciovým trhem, kdyby se výnosy desetiletých vládních dluhopisů dostaly z dnešních cca 4,5 % nad 6 %? Akcie by procházely velkým boomem. Tedy alespoň v jednom z možných scénářů. Což je úvod k dnešní úvaze věnující se právě výnosům obligací a akciím.

Jako velmi jednodché vodítko pro posuzování výše výnosů desetiletých vládních dluhopisů můžeme brát součet inflace a reálného růstu ekonomiky. Tedy nominální růst ekonomiky. Tento vztah probíhá určitými režimy, poslední desetiletí měly výnosy dluhopisů tendenci držet se spíše nad nominálním růstem, předchozí inflačnější desetiletí to bylo naopak. Ale jako hrubé vodítko a výchozí bod můžeme brát to, že se rovnají.

Nyní je potenicální růst americké ekonomiky odhadován u 2 %. S inflací něco nad 2 % máme potenicální nominální růst nad 4 %. Výnosy desetiletých dluhopisů jsou nyní na 4,4 – 4,5 %. Takže z tohoto pohledu se nedá hovořit o tom, že by se americké obligace nyní obchodovaly s nějakou masivní prémií nad úrovní danou nominálním růstem. Třeba prémií za riziko spojené s obavami z vývoje vládních financí. A nyní uvažme následující:

Na akciovém trhu i mimo něj se hojně uvažuje o tom, co všechno udělají s ekonomikou nové technologie všetně AI. Třeba pan Roubini dokonce hovoří o tom, že potenciál se zvedne z oněch 2 % na 3 % a v delším období dokonce na 4 % (a padají ještě vyšší čísla, ale samozřejmě i nižší). V tomto scénáři by tedy nominální růst stoupal k 6 % (technologický boom by měl přinášet i dezifnlační tlaky, ale předpokládejme inflaci na 2 %).

Kdyby se v takovém prostředí zvedly výnosy vládních dluhopisů k 6 % zmíněným v úvodu, nebylo by to z uvedeného pohledu (výnosy = nominální růst) žádné překvapení. Možná by byly výnosy o něco níže podobně, jako v dezinflačních obdobích minulosti – poměr výnosů k nominálnímu růstu by se dostal pod jedn. A to je pro akcie mimořádně vlídné prostředí. Mimochodem nejen pro akcie – výrazně by klesly i tlaky na růst vládního zadlužení*.

Tento příběh tak ukazuje (opět) jednu podstatnou věc: Akciím nezáleží na samotných výnosech dluhopisů, ale na jejich poměru k růstu ekonomiky a zisků. Výnosy mohou růst, ale pokud se ještě více zvyšuje tempo růstu (cyklicky či strukturálně), akciím toto prostředí vyhovuje. Výnosy mohou také klesat, ale pokud jde stejným směrem i růst, na akcie to může doléhat. A vrcholem dnešní úvahy je následující graf, který to vše shrnuje z pohledu historických zkušeností. Skoro by se dalo říci “jak jsme očekávali“. Protože žádný jasný vztah mezi výnosy a návratností akcií nenajdeme:

1
Zdroj: X

Graf tedy dokazuje, že samotné výnosy nejsou klíčové, rozhodující je celkový kontext. Tedy zejména onen růstový výhled. A poměr sůtu k výnosům. Obrázek bych tedy spíše četl tak, že jednotlivé sloupce ukazjí, jaký byl v minulosti při daných výnosech právě jejich poměr k růstu. Například předposlední sloupec by tak ukazoval, že při výnosech 7 – 8 % byl poměr hodně nízko, prostředí bylo pro akcie nevlídné a nevedly si nic moc). Při 5 – 6 – 7 % to naopak nebylo nijak zlé, alespoň na nominální úrovni. Graf má ještě jednu intepretaci, ale o té až příště.

*U vládních dluhů a rozpočtových deficitů ale je toázka, jak by vláda a politici s takovým otevřeným oknem příležitosti naložili. Tedy zda by jej zase nezavřeli fiskální laxností, či zda by jej využili. A není to téma zase tak vzdálené akciím, protože pokud trhy počítají s technologickým boomem, alespoň nevyřčeně počítají i s tím, že se z této strany otevře ono okno fiskální příležitosti.


Více z globálních trhů a ekonomiky i na X: @JiriSoustruznik

 

Čtěte více:

Lee věří v další růst akcií, pozitivní je i Siegel
30.05.2025 15:37
Portfolio manažer společnosti Fundstrat Tom Lee na CNBC uvedl, že neja...
Jefferies: Alarmující úvahy o dluhopisech lépe ignorovat, Fed bude směrem ke snižování sazeb tvrdohlavější
03.06.2025 14:48
CNBC poukazuje na to, že šéf JPMorgan Dimon hovoří o jistých problémec...
Měly by akcie vynášet více, než dluhopisy? A klesla relativní atraktivita akcií?
02.06.2025 17:59
Odpověď na v nadpise uvedenou otázku je celkem jasná – akcie by měly v...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.06.2025
22:03Indexy krvácí: Wall Street ve stínu nejistoty, nicméně zatím bez paniky  
20:05Jak Američané zachránili Čínu před plnými důsledky kolapsu jejího realitního trhu
17:07Ropa reaguje na nejistotu ohledně Trumpova angažmá na Blízkém východě  
16:02Gundlach: Mění se investiční paradigma
15:48NET4GAS, s.r.o.: Zveřejnění vnitřní informace
14:16J&T ARCH INVESTMENTS SICAV, a.s.: Konference pro investory
13:55Chanos: U Tesly vlastně všechno závisí na robotech
13:35UNICAPITAL Invest VI a.s.: Oznámení o třetí výplatě úrokového výnosu
12:44ZEW: Důvěra investorů v německou ekonomiku v červnu stoupla více, než se čekalo
12:37Spor mezi Íránem a Izraelem zvyšuje cenu za přepravu ropy Hormuzským průlivem
11:49Průzkum: Podíl zlata v rezervách centrální bank poroste na úkor dolarů
11:41RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:29Trhy se bojí kombinace Blízký východ plus Trump. Akcie dopoledne klesají  
11:25Japonská centrální banka úroky nezměnila, zpomalí snižování nákupů dluhopisů
9:56Colt CZ Group koupila amerického výrobce součástek do zbraní a svého dlouhodobého dodavatele Valley Steel Stamp
9:02Rozbřesk: Dražší potraviny na obzoru a koruna ignoruje Blízký východ
8:53Colt CZ oznámil dokončení akvizice, Trump vyzývá k evakuaci Teheránu. Futures hluboko v červeném  
5:52Kaplan: Na vrcholu celně inflační nejistoty
16.06.2025
18:05Ztráta amerického bezpečného přístavu – co o ní říkají rizikové prémie na „bezrizikovém“ aktivu
17:16Páteční nervozita je pryč. Na akciových trzích se po víkendu znovu nakupuje, zatímco ropa padá  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Kalendář událostí
    ČasUdálost
    JP - Základní O/N úroková sazba
    11:00DE - Index očekávání ZEW
    14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
    15:15USA - Průmyslová výroba, m/m