Českým trhem dluhopisů dnes otřásly výsledky poslední aukce pětiletého státního dluhopisu, které ukázaly, že obchodníci projevili zájem o méně než polovinu nabízeného množství. Výsledek je o to překvapivější, že první tranše téhož dluhopisu byla v březnu trojnásobně přeupsaná. Také v červnové aukci, kdy stát nabízel desetiletý dluhopis, poptávka výrazně převýšila nabízené množství.
Podobná situace nastala naposledy v květnu 2001, kdy byly v akci nabízeny dluhopisy SD6,95/16 v objemu 4,0 mld. Kč, zájem byl ovšem jen o dluhopisy v objemu 3,6 mld. Kč. Předtím se stejná situace stala v lednu 1998 u aukce dluhopisu SD14,85/03, z nabízených 5 mld. Kč se podařilo upsat pouze polovina. Dosud tedy v novodobé historii registrujeme pouze tři případy neupsané aukce. V předchozích dvou případech šlo vždy o mimořádnou událost, v následujících aukcích se poptávka opět výrazně zvýšila. A tak tomu pravděpodobně bude i tentokrát. K poklesu zájmu totiž mohlo vést zastavení spekulací na snížení úrokových sazeb po překvapivě pružném zákroku ČNB v červnu. S očekávaným snížením prognózy inflace centrální bankou a revizí odhadu HDP se ovšem spekulace na „rate cut“ mohou opět obnovit. Koneckonců při posledním jednání bankovní rady již padl návrh na výraznější snížení sazeb. Mezi další faktory povzbuzující poptávku by měl patřit zvýšený zájem o stavební spoření, jehož parametry by od příštího roku měly být méně výhodné. S rostoucím objemem volné likvidity lze očekávat zvýšený zájem stavebních spořitelen o státní dluhopisy. Značným objemem likvidních prostředků disponují také banky.
Pokud by se však ukázalo, že český trh je již saturován, a to se při rostoucím státním dluhu (resp. poměru dluhu k HDP) dříve či později stane, nezbývalo by ministerstvu financí, než zvýšit atraktivitu nabízených dluhopisů vyšším kupónem, nebo připravit emise dluhopisů v zahraničí. To by ale jistě neviděla ráda ČNB kvůli dopadům na směnný kurz. Poslední možností je zrušení nezávislosti ČNB a financování schodků a dluhů tištěním peněz, ale to dnes již snad patří do říše ekonomických pověstí a bájí.
David Marek
Komentář k situaci na dluhopisovém trhu naleznete ZDE