Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Konec sezóny nízkých úrokových sazeb?

Konec sezóny nízkých úrokových sazeb?

23.4.2003 18:30
Autor: 

Tento čtvrtek bude bankovní rada ČNB opět rozhodovat o úrokových sazbách. Před centrálními bankéři navíc bude na stole ležet velká situační zpráva včetně oficiálních verzí nových prognóz inflace a hospodářského růstu. Ještě před několika týdny byly spekulace na další snížení úrokových sazeb natolik rozsáhlé, že tříměsíční PRIBOR klesl na 2,34%, šestiměsíční a roční PRIBOR shodně na 2,27%. Poté však přišla série vystoupení členů bankovní rady v médiích zvyšujících pravděpodobnost, že sazby nebudou dále klesat. 17. března si viceguvernér ČNB Luděk Niedermayer postěžoval, že finanční trhy podceňují snahu centrální banky hledět více kupředu a trh by se měl naopak začít připravovat na okamžik, kdy sazby začnou zvyšovat (Niedermayer: nastal čas na úvahu o zvýšení sazeb). O deset dní později guvernér ČNB Zdeněk Tůma uvedl, že poslední data o hrubém domácím produktu nevytváří prostor pro další snížení úrokových sazeb, neboť odpovídají makroekonomické prognóze ČNB, na jejímž základě ČNB snížila úrokové sazby na konci ledna (ČNB: nečekaně nízký růst HDP ve 4Q se odrazil v měnové politice již v lednu). Naposledy schladil spekulace minulý týden viceguvernér Oldřich Dědek (Dědek: analytici podceňují inflační tlaky spojené se zvýšením daní ... není prostor pro snížení sazeb). Podle něj by čerstvá prognóza inflace z dílny ČNB již měla zahrnovat dopady zvýšení sazeb nepřímých daní. Při zvýšení očekávané inflace podle něj ČNB sotva může snižovat úrokové sazby. Po shrnutí nejvýznamnějších příspěvků do diskuse o úrokových sazbách od samotných centrálních bankéřů asi není potřeba dalších analýz. Situace se zdá být poměrně jasná. Zástupci ČNB začali používat nezvykle jasných formulací … možná proto, že jí finanční trhy doposud příliš nerozuměly (viz analýza "Jak rozumí finanční trhy České národní bance").

Nicméně podívejme se na otázku úrokových sazeb také z pohledu fundamentálních ekonomických faktorů. Klíčovým parametrem pro nastavení úrokových sazeb je relace měnových podmínek a prognóz inflace a růstu HDP. Co se týče prognózy HDP, zvýšila se rizika jejího dalšího poklesu přicházející především ze zahraničí. Mezinárodní měnový fond, OECD a Evropská komise nedávno snížily své odhady letošního růstu v Německu i celé eurozóně. Tento faktor ještě nemohl být zahrnut v lednové prognóze ČNB. Pokud tedy ČNB zahrne tyto informace do svého odhadu, měla by se prognóza růstu HDP pro letošní rok snížit. S rozšířením mezery výstupu by měla klesnout i prognóza inflace. Stejným směrem by prognózu inflace mohl posunout pokles cen ropy na světových trzích. Nicméně avizované zahrnutí dopadů změn sazeb nepřímých daní by mělo převážit a prognóza inflace by se měla pohnout směrem vzhůru. V lednové prognóze inflace dopady změn daní zahrnuty nebyly vzhledem k tomu, že nebylo jasné, kdy k nim dojde. Poněkud paradoxní je, že zatímco ČNB se rozhodla do dubnové prognózy již změny daní zařadit, Poslanecká sněmovna vládní návrh na zvýšení spotřebních daní u lihu a tabáku zamítla. To ovšem není jediné úskalí. Změny daňových sazeb jsou vyjmenovány ve výjimkách z plnění inflačního cíle, což znamená, že bude-li inflace (správněji prognóza inflace) převyšovat inflační cíle a důvodem budou změny daňových sazeb, neměla by ČNB reagovat zpřísněním měnové politiky. Podle členky bankovní rady Michaely Erbenové jsou „pohyby cen v důsledku těchto administrativních opatření jasným kandidátem na uplatnění výjimky" (Erbenová: Pokles cen je jen dočasný a nezpůsobí výraznější potíže). Jenže celá situace se řádně zašmodrchala. Viceguvernér ČNB Oldřich Dědek se však obává zvýšení inflačních očekávání a aplikací institutu výjimek z plnění inflačního cíle nepospíchá. Jinými slovy, růst inflace díky administrativním opatřením by měl být kompenzován přidušením tržních inflačních tlaků, čili za vyšší daně můžeme teoreticky zaplatit dvakrát: vyššími cenami a vyššími úrokovými sazbami. Otázkou je, zda má existence výjimek z plnění inflačního cíle smysl. Obavy z vývoje inflačních očekávání, mohou být vždy výmluvou pro jejich neuplatnění. Po odhlédnutí od tohoto problému je nutné porovnat prognózu jádrové inflace (čistá inflace bez potravin a pohonných hmot) s měnovými podmínkami. Podle našich projekcí by se měla jádrová inflace na začátku příštího roku vrátit k hodnotám, kde se pohybovala v první polovině loňského roku. Díky snížení prognóz růstu německého hospodářství a ekonomiky eurozóny se ovšem trajektorie budoucí jádrové inflace posunula mírně dolů. Při původně plánovaném příspěvku administrativních cenových změn by se celková inflace vrátila do spodní poloviny cílového koridoru. K uvolnění měnových podmínek navíc nyní dochází prostřednictvím směnného kurzu. V dubnu poprvé po 30 měsících nominální efektivní kurz koruny meziročně oslabil! K reálné depreciaci dále přispívá záporný inflační diferenciál. Díky zvýšení inflačních očekávání na jeden rok dopředu se také snížily ex-ante reálné úrokové sazby.

Analýza současného a očekávaného hospodářského vývoje prozatím nenaznačuje nutnost změny úrokových sazeb. Jak bylo uvedeno, k podobnému závěru směřují také někteří členové bankovní rady. Dosud je vše v pořádku. Nejasnost ohledně uplatnění výjimek z plnění inflačního cíle je ovšem alarmující. Schopnosti analytiků porozumět chování centrální banky rozhodně nepřidá.

David Marek


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.1.2017
11:26Evropa od úvodu ztrácí; Lufthansa +5 %
11:08Vznikla hrozivá technologická pětka, která mění zaběhlý cyklus
10:39Britská inflace míří vzhůru rychleji, než se čekalo
10:20Dolar slábne, podle Trumpa je příliš silný  
10:03Moneta poprvé po šesti dnech roste, Praha jinak bez větších změn
9:55Evropský automobilový trh na maximu
9:30Technická analýza - Svíčková formace naznačuje možné oslabení kurzu eurodolaru
9:17Rozbřesk: Libra nejníž za 30 let vyhlíží Mayovou, inflace těží z ropy
9:04Skupina Telefónica SA má doplatit Tykačovi 1,7 miliardy korun za Český Telecom
9:01Dnes by měly být trhy aktivnější, pod tlakem bude Moneta  
8:41ECB nakupuje rekordním tempem, využívá emisí nového dluhu bankami
7:09Bude se opakovat neradostný vývoj z počátku roku 2016?
16.1.2017
19:54Zvířecí pudy utržené ze řetězu
18:04Saúdská Arábie: Odvykací kůra pokračuje
17:37Summary: Wirecard potvrdil výhled, výrobce brýlí Luxottica se spojí s "králem čoček" Essilor
17:33Investiční výhled Patria 2017: Ekonomika. Šance USA, brzda pro Británii. Co inflace?  
17:17Technická analýza - Dolar se závěrem minulého týdne na páru s jenem posunul pod hodnotu 115,00 USDJPY
17:15Rusnokova slova o vývoji po intervencích korunou nepohnula  
16:56MMF pro letošek více věří ekonomice Spojených států i Británie, zlepšil výhled
16:54Banky držely Prahu stejně jako zbytek Evropy v červeném, klesal i ČEZ

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
CSX Corp (12/16 Q4, Aft-mkt)
International Business Machines Corp (12/16 Q4)
Netflix Inc (12/16 Q4)
United Continental Holdings Inc (12/16 Q4, Aft-mkt)
UnitedHealth Group Inc (12/16 Q4)
UnitedHealth Group Inc (12/16 Q4, Bef-mkt)
10:30UK - Harmonizovaný CPI, y/y
11:00DE - Index očekávání ZEW
13:00Morgan Stanley (12/16 Q4)
14:30USA - Empire State Manufacturing index