Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Racionální korekce je u konce, trhy ale chtějí slunečno a zároveň déšť

Racionální korekce je u konce, trhy ale chtějí slunečno a zároveň déšť

24.06.2013 17:36

Hitem posledních dnů je snížení tempa monetární stimulace a jeho dopad na trhy. S předstihem jsem se zde obému věnoval, včetně toho, že korekce na amerických akciích je pravděpodobná. K tématu se nyní chci stručně vrátit ze dvou důvodů: Korekce si podle mne zhruba došla do svého „racionálního“ konce a komentářů ohledně monetárního „taperingu“ je tolik, že se může hodit nějaké rozumné zjednodušení

Fed má oficiálně cíl inflační a cíl výše nezaměstnanosti, dovolím si tvrdit, že neoficiálně je poměrně citlivý i na vývoj cen aktiv. Ještě před dvěma, třemi týdny jsme mohli snad denně číst, či slyšet, jak na trzích s aktivy vznikly kvůli QE bubliny. Byl to ale hodně zobecňující pohled a akcie byly podle mého dost daleko od bubliny, i když jejich valuace trochu přestřelily. Fed svou poslední rétorikou hlasatelům bublinové zkázy musel udělat radost. Opak platí pro ty, kteří sázeli na to, že nakonec stejně nějakým způsobem vyvolá vysokou inflaci. Tyto sázky nyní potřebují již notnou dávku kreativity, s evidentním dopadem na komodity citlivé na hypersupermegainflační obavy (pro někoho snad i naděje).

Nyní k akciím. První z následujících grafů ukazuje valuaci indexu SPX dopředuhledícím PE, druhý pro zajímavost PEGem. Tedy poměrem PE a dlouhodobějšího očekávaného růstu. Osobně tento poměr nemám nijak zvlášť rád - tváří se, že standardizuje PE růstem a selektuje tak příliš vysoká a nízká PE, ale ve skutečnosti tomu tak není (více možná jindy). Pan Yardeni ale poukazuje na to, že se PEG už na konci května pohyboval na dlouhodobějším průměru. Nechám na čtenářovi, aby relevanci posoudil sám a zaměřím se na PE.
 
 
001

Od konce května, kdy PE dosahovalo 14,17, oslabil SPX o 3,65 %. Současné PE se tedy pohybuje kolem 13,65. V grafu jsem vyznačil PE 13, protože v pokrizové době to byla významná rezistence valuace. PE se po prvotní vlně pokrizové naivity dostalo až k 15, pak se propadlo a několikrát se pokoušelo prorazit onu 13. Podařilo se to až na počátku tohoto roku. Zprvu jsem se domníval, že přijde opětovný pokles pod 13, pak se ale začalo ukazovat, že fiskální brzda nebude pro US ekonomiku kritická a že proces oddlužení domácností se minimálně dostal do konečné fáze. Pokud k tomu přidáme to, že ECB už evidentně nechce nechat dojít věci až na samou hranu, je namístě uvažovat o tom, že ona rezistence na 13 ztrácí relevanci. Kam až se posouvá směrem nahoru je těžké říci, ale růst o 0,5 bodu, tedy na nějakých 13,5 (tj. nedaleko současnosti) by neměl být přehnaným optimismem. Spíše naopak. Tato rámcová úvaha mě vede k závěru, že racionální korekce z vyšších valuací by měla být cca u konce. Zda a kam až případně přestřelí sentiment ve stylu „neberte nám likviditu“ je těžko říci.

Na začátku jsem sliboval stručnost, a unavený čtenář zde může bez ztráty jádra sdělení s klidem skončit. Pro ostatní bych ještě doplnil trochu PE fundamentu. Proti výše uvedenému můžeme samozřejmě namítnout, že do PE vedle očekávaného růstu G (který není tak zlý jak se čekalo na počátku roku) promlouvá i požadovaná návratnost, která je tvořena výnosy bezrizikových aktiv VBA a rizikovými prémiemi RP. V pokrizovém světě jdou VBA proti RP a G, a celkový efekt by tak byl neutrální až pozitivní.

Jde tak o to, jakou povahu má současný široce diskutovaný růst VBA. Ten „dobrý“ by odrážel lepší růstový výhled. Celé je to zamotané proto, že trhy by chtěly všechno – lepší růstový výhled i neustále uvolněnou monetární politiku. Tedy slunečno a současně „likvidní“ déšť. Já se stále kloním k tomu, že růst VBA je zatím skutečně ten dobrý. Na jeden z argumentů poukazuje například pan Beckworth následujícím grafem. Z něj je patrné, že k růstu US VBA došlo ještě před Bernankeho historickým komentářem. A „mimochodem“, VBA jsou stále na úrovni, kterou bychom před ne tak vzdálenou dobou stále považovali za hluboce depresivní.
 
 
002
 

Za významné zdroje starostí můžeme považovat volatilitu a sebenaplňující se proroctví. I onen dobrý růst VBA může být doprovázen volatilitou, která zvedne rizikové prémie a už se vše veze v mustru sebenaplňujícího se „risk-off“. Fed se pokusí opět slovně uvolnit, jakou důvěru ale bude mít je otázka. Zatím si myslím, že se tomu podaří vyhnout.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
05.08.2021
11:29Akcie Bayeru padají. Lepší prognózu zastínila horší čísla divize, která kdysi pojala Monsanto
11:15Evropské akcie drží směr, koruna posiluje před ČNB  
11:13Rolls-Royce dosáhl překvapivě vysokého zisku, u výhledu je ale opatrný
10:48Adidas se díky obnově poptávky po pandemii vrátil k zisku
10:28Větší tržby i objednávky. Dobré výsledky Siemensu posílají akcie nahoru
10:14Korunu, forint bude zřejmě pohánět stabilní dávkování vyšších sazeb, naznačuje průzkum  
10:05Česká zbrojovka, a.s.: Oznámení úrokové sazby dluhopisu Č.ZBROJOVKA VAR/2022, ISIN CZ0003513533
9:55Petr Dufek: Spotřebitelé se vracejí do obchodů
9:49Česká zbrojovka, a.s.: Oznámení o svolání řádné valné hromady Společnosti
9:14Tržby obchodníků v červnu vzrostly o 7,2 %, rychleji, než se čekalo
9:12Rozbřesk: ČNB dnes nejspíš zvýší sazby, koruna před zasedáním sílí
9:07Uber navzdory zdvojnásobení tržeb zůstal ve ztrátě
8:55Evropské burzy mohou ráno vyčkávat. Koruna vyhlíží zasedání ČNB  
8:52Ztráta Lufthansy díky oživení poptávky po pandemii klesla o 43 procent
5:42Bývalý člen Fedu: Utněme debatu o tom, jestli je inflace přechodná nebo trvalejší
04.08.2021
17:42Data zamávala s výnosy i dolarem a brzdí v rozletu americké akcie  
17:37Téměř 60 % akcií na trhu atraktivních?
16:39Akcie Robinhood přidávaly až 65 procent, obchodování s nimi bylo pozastaveno
16:29GM se ve druhém čtvrtletí vrátila k zisku a zlepšila celoroční výhled. Investory nenadchl
16:04Kdo kupuje špinavý majetek velkých těžařů? Životnímu prostředí to nemusí prospět

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
adidas AG (06/21 Q2, Bef-mkt)
American International Group Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Banca Monte dei Paschi di Siena SpA (06/21 Q2)
Beyond Meat Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Cardinal Health Inc (06/21 Q4, Bef-mkt)
Carvana Co (06/21 Q2, Aft-mkt)
Cloudflare Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Constellation Pharmaceuticals Inc (06/21 Q2)
Continental AG (06/21 Q2)
Credit Agricole SA (06/21 Q2, Bef-mkt)
Datadog Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Dropbox Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
FireEye Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Illumina Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Moderna Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Monster Beverage Corp (06/21 Q2, Aft-mkt)
Novavax Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Novo Nordisk A/S (06/21 Q2, Bef-mkt)
Plug Power Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Rolls-Royce Holdings PLC (Bef-mkt)
SeaWorld Entertainment Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Shake Shack Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Shop Apotheke Europe NV (06/21 Q2, Bef-mkt)
Square Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
TripAdvisor Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
ViacomCBS Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Virgin Galactic Holdings Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Zalando SE (06/21 Q2)
Zoetis Inc (06/21 Q2)
7:00Deutsche Lufthansa AG (06/21 Q2)
7:00Deutsche Post AG (06/21 Q2)
7:00KBC Group NV (06/21 Q2)
7:00Siemens AG (06/21 Q3)
7:30Bayer AG (06/21 Q2)
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
8:00Glencore PLC (06/21 Q2)
8:00Outokumpu Oyj (06/21 Q2)
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
12:30Cigna Corp (06/21 Q2)
13:00Duke Energy Corp (06/21 Q2)
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
14:00Kellogg Co (06/21 Q2)
14:30CZ - Měnové jednání ČNB, zákl. sazba
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - Zahraniční obchod, mld. USD