Není cesty zpět

Po každém oznámení příchodu méně expanzivní monetární politiky nastává v USA i v eurozóně zhoršení situace na finančních trzích a možnost zhoršení vývoje v celé ekonomice. Výsledkem je pak to, že po těchto oznámeních následuje další prohlášení centrálních bank, které zdůrazňuje, že expanzivní politika bude nadále pokračovat. Potvrzuje se tak teorie, která říká, že současná monetární stimulace je nevratná. Popsaný mechanismus byl patrný, když po květnovém prohlášení Fedu, které se týkalo zpomalení tempa nákupů aktiv, přišel růst výnosů dlouhodobých dluhopisů a zhoršení situace na finančních trzích. Podobné to bylo u ECB a jejího sdělení z počátku července, ve kterém hovořila o optimismu ohledně vývoje v eurozóně.

Kdy se expanzivní monetární politika stává skutečně nevratnou? Taková situace nastává ve chvíli, kdy ekonomika není schopna utáhnout vyšší sazby. V současné době je přitom zadlužení veřejného sektoru velmi vysoké a nadále roste, růst sazeb by proto vyvolal útlum. Zdá se tak, že je třeba ještě nějaký čas a větší pokrok v oddlužení předtím, než by mohly sazby růst.

Obrat v monetární politice může také znemožňovat situace, ve které je oživení ekonomiky taženo efektem bohatství. V eurozóně tomu tak není, ale ve Spojených státech ano. Tam je významný efekt bohatství a jeho pozitivní vliv na domácí poptávku jak u cen nemovitostí, tak u cen akcií. Pokud by došlo k růstu sazeb a následné korekci cen akcií a nemovitostí, mohlo by to ohrozit oživení této domácí poptávky.

Změnu monetární politiky pak může blokovat i vysoký objem investic do dluhopisů v portfoliích institucionálních investorů a bank. Pokud by byly tyto dluhopisy během období nízkých sazeb nakoupeny za vysoké ceny, růst sazeb by jim způsobil vysoké ztráty. Jak ukazuje první z následujících dvou grafů, objem dluhopisů (relativně k HDP) vlastněných institucionálními investory v USA v posledních letech mírně klesá, v eurozóně je ale patrný dlouhodobý trendový růst. U bank (druhý graf) jsou pak v eurozóně tyto investice mnohem vyšší než v USA a dále rostou:



Zdá se tedy, že expanzivní monetární politika v eurozóně i v USA je skutečně nevratná.

(Zdroj: Natixis)