To nebylo v plánu. Velkým tématem pro letošní rok měl být zrychlující růst vyspělých ekonomik a Fed směřující k exitu ze své uvolněné monetární politiky. Výsledkem měl být medvědí dluhopisový trh. V lednu ale na trzích s americkými, britskými a německými vládními obligacemi probíhala rally a tyto cenné papíry si dokonce vedly lépe než akcie. Nešlo přitom o žádné marginální posuny. Výnos desetiletých amerických dluhopisů na konci roku 2013 sahal nad 3 %, nyní se nachází na 2,77 %. U britských dluhopisů byla výchozí úroveň podobná, nyní jsou výnosy na 2,81 %. A v Německu se drží na minimech dosažených v létě minulého roku. Tyto tři dluhopisové trhy si tak letos připsaly mezi 1 – 1,6 %, americké, německé a britské akcie ale figurují v červených číslech.
U německých obligací lze zmíněný pohyb z hlediska fundamentu pochopit. Inflace v eurozóně klesla na znepokojivě nízké úrovně a ECB vydává hrdliččí signály. O tom, že by svou politiku utáhla, se nemluví, a to německým dluhopisům pomáhá. Situace v USA a Velké Británii podle všeho více souvisí s náladou investorů. Na počátku roku ale také přišla smířená ekonomická data a i to pomohlo k omezení medvědích sázek. Na konci roku 2013 se navíc výnosové křivky velmi napřímily. Ve Spojených státech dosáhl rozdíl ve výnosech dvouletých a desetiletých obligací 2,5 procentního bodu. To omezuje prostor pro další růst dlouhodobých výnosů v případě, že se prudce nezvýší inflační očekávání, nebo centrální banka neztratí svou důvěru. Inflace ovšem zůstává v útlumu a pro některé investory, kteří mohou přicházet například z Japonska, může být výnos ve výši 3 % atraktivní.
Pokud vyloučíme krizi v rozvíjejících se ekonomikách a počítáme s tím, že vyspělé ekonomiky udrží svůj růst, je stále pravděpodobné, že výnosy vládních dluhopisů porostou. Růst nominálního produktu v USA a Velké Británii by letos mohl dosáhnout 4,5 – 5 % a roste skepse ohledně výhledu růstu sazeb, který poskytuje Fed i Bank of England. Bez růstu sazeb na kratším konci výnosové křivky bude ale růst výnosů dlouhodobějších dluhopisů složitější. Zdá se tedy, že rozhodujícím faktorem na dluhopisových trzích bude v následujícím období boj mezi centrálními bankami a trhy týkající se dalšího vývoje krátkodobých sazeb.
(Zdroj: WSJ)