Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nová maxima, to už musí být bublina ...

Nová maxima, to už musí být bublina ...

20.06.2014 18:25

Americké akcie trhají nové rekordy (viz například „Wall Street zavřela na nových maximech; zlato rostlo nejrychleji za 9 měsíců“). Hodnotit to budeme podle naturelu: Trendař, či surfař se možná až zaraduje ve víře, že vlna má sílu a ještě se nějaký čas pojede. V tuto chvíli se ale možná zaraduje i kontrarián ve víře, že vlna už o moc větší nebude a začnou žně. Zkázopravci definitivně opustí teorie o hypersupermegainflacích a přesunou se k ukazování na domnělé bubliny. A zbytek se bude snažit nějak časově efektivně (tj. co nejrychleji) situaci selsky zhodnotit. Selsky ale neznamená pouhým pohledem na ceny. Akcie totiž nejsou rohlíky, platí se za to, co přináší a přinesou. To, na čem při posuzování vrcholů skutečně záleží, je tedy ochota, s jakou platíme za onen přínos (zisky, dividendy, nebo různé cash flop). Tedy valuace – na úrovni trhu většinou poměr cen a zisků PE.

Realita je taková, že současná maxima nejsou zase takovými maximy – není nutno z nich dělat obludu. Posuďte sami: Na maximech roku 2000 se index S&P 500 dostal na 1.527 bodů a dotáhlo ho tam PE ve výši 25,6. Na maximech roku 2007 se S&P 500 dostal na 1.565 bodů, stačilo mu na to už jen PE dosahující 15,2 – zbytek zařídilo „E“, tedy zisky. A nyní se pohybujeme na 1.959 bodech s PE kolem 15,5. Celou věc shrnuje následující graf, jen aktuální data jsou jiná, protože graf je ke konci března. Jinak řečeno, za “současné” zisky nyní investoři platí o něco málo více než na předchozím maximu a o mnohem méně než na skutečně bublinovém technologickém maximu.

sou 

V popisu grafu jsou i dividendové výnosy. Nyní trh nabízí nějakých 2,1 %, předchozí maximum poskytovalo 1,8 % a to technologické jen 1,1 %. Dividendový výnos je valuačním měřítkem stejně, jako PE. Jde o poměr dividendy k ceně D/P, z čehož obratem uděláme PD. Nyní se tedy trh obchoduje s PD 47,6, předtím 55,5 a dot.com PD dosahovalo dokonce 90,9. Z pohledu dividend, tedy takových vrabců v hrsti, je tedy současná „maximová“ valuace nejnižší. Pokud by pak čtenářovi vrtalo hlavou ono rozdílné pořadí PE a PD, je to rozdílným poměrem D/E, tedy rozdílným výplatním poměrem (většinou nazývaným POR). Nyní je tak (podle zmíněných PE a PD) z dolaru zisků vypláceno 32,5 centu dividend, předchozí vrchol to bylo 27,3 centů a v roce 2000 28,1 centů.

Můžeme uvažovat o tom, jak vlastně PE, či PD srovnávat, když jsou podmínky úplně jiné. A byla by to správná úvaha. Pro současné prostředí se zdá být relevantní úvaha o novém neutrálu (viz některé mé předchozí sloupky). Tedy soustavně nižší bezrizikové výnosy a pravděpodobně i relativně nízké rizikové prémie, ale také nižší očekávaný růst. Předchozí vrcholy to měly prohozené a celkový dopad na valuaci je těžko posuzovat (i když spočítat se to dá, ale problém je zejména s těmi rizikovými prémiemi). Evidentní ale je, že trhy to celé hodnotí tak, že celkový efekt je nulový – PE je cca stejné.

Pesimisté budou čísla tak jako tak interpretovat jako posla korekce. Přílišné optimisty bude naopak graf a čísla svádět třeba k oblíbené argumentaci tvrdící, že akcie jsou stále levné (!) relativně k dluhopisovému trhu. Jde o porovnávání výnosů desetiletých vládních dluhopisů a dividendového výnosu (či třeba i obráceného PE, tedy ziskového výnosu). Dnes jsme na úrovních, které při izolovaném pohledu skutečně značí, že akcie jsou relativně k dluhopisům levné (samozřejmě je tu i možnost, že dluhopisy jsou jen relativně k akciím příliš drahé). Ale je tu i třetí možnost a na tu bych si vsadil: Relativně k sobě jsou oceněny správně - dividendové výnosy akcií jsou sice relativně k výnosům dluhopisů poměrně vysoko, ale to je „cena“ za to, že očekávaný růst je nyní zase nižší než bylo standardem v minulosti (jsme tedy opět u toho, že z hlediska PE se efekt nižší požadované návratnosti a zároveň nižšího růstu může cca vyrovnávat).

Rámovat celý problém si můžeme různě. Pro mě současné ceny bublinu neznamenají, našponované jsou a to v tom smyslu, že už není moc bezpečnou sázkou dělat investiční kobercové nálety. Je třeba trochu vybírat, což v podstatě znamená vyjasnit si, co vlastně od trhu chci: Adrenalin, akcie, či „naopak“ podíly ve firmách ....

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.

 

 


Čtěte více:

Evropa už nehledí do propasti a to je nebezpečné
19.06.2014 18:10
Investoři z celého světa znovu objevili trhy v eurozóně. Rizikové prém...
Project Syndicate: Čínské realitní mouchy
20.06.2014 14:15
Čínský realitní sektor už několik let budí vážné obavy, poněvadž vyst...
Krugman o tom, proč je vlastně Německo exportní velmocí a kdy by měl Fed začít zvyšovat sazby
20.06.2014 17:00
Patřím mezi ty, kteří se domnívají, že Fed by měl začít utahovat až ve...

Váš názor
  •  
    23.06.2014 11:39

    Jak hovori moja najmilsia: "Zlato, s tema rohlikama uz to ale vazne prehanis!" Trznemu gulasu sice nerozumie a nechce rozumiet, ale uz neraz mi dobre poradila. Ani netusila ako moc dobre..
    Eco
  • konečně
    20.06.2014 20:16

    - trochu nepanicky - seriozně podaný příspěvek od p. Soustružníka
    kominík
    • zejména poslední věta se mi líbí:
      20.06.2014 20:30

      "Je třeba trochu vybírat, což v podstatě znamená vyjasnit si, co vlastně od trhu chci: Adrenalin, akcie, či „naopak“ podíly ve firmách ...."
      mša
Aktuální komentáře
19.07.2025
9:45Víkendář: Evropa nepotřebuje datová centra ve velkém, zaměřit by se měla na aplikace umělé inteligence
18.07.2025
22:03Rekordní S&P 500 a Nasdaq, ale propad Netflixu kazí optimismus  
17:14Bank of America: USA už investory tolik nelákají. Tvoří se tam bublina
15:45Kdysi Fink označil Bitcoin za pračku peněz, teď si mne ruce. BlackRock eviduje masivní příliv do kryptoměnových ETF
14:59Další verze americké výjimečnosti
13:39Celní dohoda s USA bude podle Merze nesymetrická, jednání vrcholí
13:24Perly týdne: Zvedají se celní inflační tlaky, umělá inteligence se začne ukazovat v ziscích
13:23Saab těží ze zbrojního boomu. Ve 2Q překonal odhady a navýšil celoroční výhled
12:30Stát zaplatí firmě KHNP za dva bloky Dukovan 407 miliard a 15 miliard za palivo
10:41Akcie Netflix i přes silné výsledky doplácejí na prémiovou valuaci  
10:25Akcie pokračují v růstu před spotřebitelskou důvěrou a holubičím komentářem z Fedu  
10:10M2C oznámila kontakt, který má zvýšit příjmy z trhů západní Evropy o dvě třetiny
9:14Netflix šlape na plyn: Rekordní zisky, vylepšený výhled i nové hity
8:54Rozbřesk: Zdražování potravin zůstává v Česku nadprůměrné
8:49ČEZ plánuje SMR v Temelíně, Meta pokračuje v náboru AI expertů z Applu a futures jsou v zeleném  
6:43Velká dohoda s Čínou? Trumpův obrat u Nvidie k ní možná otevírá dveře
17.07.2025
22:02Dynamické pokračování trendu na indexech v USA  
17:23Traders Talk: Trhy se třesou s Powellovou židlí, volatilita nahrává bankám a ASML jako skrytá šance
17:14Vítězí obrana, prohrávají zemědělci a příroda, hodnotí rozpočet EU server Politico
16:27Uber a Lucid spojují síly, chtějí zaplavit svět autonomními taxíky. Akcie automobilky prudce rostou

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data